受美元指數(shù)回落以及貴金屬大漲的帶動，近兩日?價開始反彈，內(nèi)外盤銅價再次回升至60日線附近。筆者認(rèn)為，從供需角度看，供應(yīng)過剩仍將維持一段時間，銅價大漲的概率較小；受人民幣對美元升值影響，滬銅呈現(xiàn)抗跌走勢，內(nèi)外盤比價處于進(jìn)口盈虧平衡或小幅盈利的狀態(tài)，這導(dǎo)致了1月份銅進(jìn)口量大增，加大了國內(nèi)的供應(yīng)壓力，將限制銅價的漲幅。

　　受人民幣升值影響引發(fā)的進(jìn)口盈利格局將改變。由于中國為全球最大的金屬銅進(jìn)口國與消費國，倫銅與滬銅一直保持著較好的相關(guān)性，內(nèi)外盤比價的變化也影響著滬銅的走勢。筆者分析歷史走勢后發(fā)現(xiàn)，在下跌行情的后期，內(nèi)外盤銅價一般可以分為三種情況：一是滬銅持續(xù)抗跌。滬銅走勢強于倫銅，倫銅跌幅大、滬銅跌幅小，比價持續(xù)走高，在滬銅持續(xù)抗跌的狀態(tài)下，倫銅企穩(wěn)反彈，下跌行情結(jié)束，比價同時出現(xiàn)高位拐點。二是滬銅補跌。一般是滬銅抗跌一段時間后，出現(xiàn)補跌，內(nèi)外盤價格同時下跌，比價呈現(xiàn)沖高回落走勢，但滬銅延續(xù)下跌行情，達(dá)到階段低點時，比價處于相對正常水平。三是滬銅領(lǐng)跌。這種情況主要出現(xiàn)在下跌行情中，滬銅弱于倫銅，內(nèi)外盤比價隨滬銅下跌繼續(xù)走低，進(jìn)口持續(xù)虧損，滬銅一般會在加速下跌后出現(xiàn)低點。反之，在上漲行情的后期，滬銅走勢也分為：滯漲、補漲、領(lǐng)漲。

　　銅價的內(nèi)外盤進(jìn)口比值與人民幣對美元匯率走勢基本一致，伴隨著人民幣的升值，近幾年進(jìn)口比值也振蕩回落，但內(nèi)外盤的實際比價的變化也會參考銅價的自身基本面，所以實際變化會相對較大。但其變化也是有一定規(guī)律的，當(dāng)實際比價與進(jìn)口盈虧平衡比值不同時出現(xiàn)，就出現(xiàn)了進(jìn)口盈虧，從歷史數(shù)據(jù)來看，實際比價一直在進(jìn)口盈虧平衡比值附近上下振蕩，不難想象，當(dāng)進(jìn)口盈利較多時，進(jìn)口商為賺取利潤會增加進(jìn)口量；當(dāng)進(jìn)口虧損時，進(jìn)口量就會有所減少。

　　從近期的內(nèi)外盤銅價走勢對比來看，滬銅的抗跌主要由人民幣升值所引起的，2013年12月初開始人民幣對美元升值的速度快于內(nèi)外盤比價回落的速度，這也是導(dǎo)致進(jìn)口出現(xiàn)盈利的主要因素，而近期比值在7.1附近，進(jìn)口盈虧基本平衡，1月份銅及鋼材進(jìn)口量為53.6萬噸，同比大增53.2%，環(huán)比增長21%，處于紀(jì)錄高位。筆者認(rèn)為，在目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，國內(nèi)實體需求量大增的可能性不大，而由人民幣升值導(dǎo)致的進(jìn)口出現(xiàn)盈利應(yīng)該是進(jìn)口量大增的主要因素。而如果國內(nèi)消費量不能出現(xiàn)大幅增長的話，大量進(jìn)口銅必將增加國內(nèi)的供應(yīng)壓力，導(dǎo)致由人民幣升值引起的“內(nèi)強外弱”格局很快得到改變。

　　綜上所述，短期受貴金屬大漲影響，滬銅出現(xiàn)小幅反彈走勢，而銅供應(yīng)過剩的狀態(tài)仍將持續(xù)，滬銅難現(xiàn)大漲行情，同時，進(jìn)口量的增加將使得國內(nèi)供應(yīng)壓力增大，由人民幣升值引發(fā)的進(jìn)口盈利也將在短期內(nèi)出現(xiàn)改變。預(yù)計滬銅反彈高度有限，不宜追漲。

　　（作者單位：弘業(yè)期貨）