提要

　　當(dāng)前基本面、需求面對(duì)期債依然有所支撐，供給方面壓力也不大。但受制于流動(dòng)性的不確定性，市場(chǎng)交易心態(tài)謹(jǐn)慎。建議投資者關(guān)注央行公開市場(chǎng)操作，等待催化劑，及時(shí)調(diào)整交易策略。

　　上周五，受1月份CPI數(shù)據(jù)的影響，國(guó)債期貨開盤后不久就遭到空方打壓迅速回落。之后待市場(chǎng)情緒稍為平復(fù)之后，期債價(jià)格有所回升。當(dāng)日主力合約TF1403收?qǐng)?bào)于92.536，當(dāng)日下跌0.02%。不過，近月合約與遠(yuǎn)月合約走勢(shì)出現(xiàn)分化。遠(yuǎn)月合約TF1406和TF1409分別收漲0.03%和0.01%，顯示市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期較為樂觀。從成交量和持倉(cāng)量來看，TF1403合約持倉(cāng)量繼續(xù)下降，TF1406合約持倉(cāng)量穩(wěn)步上升，顯示市場(chǎng)移倉(cāng)換月已經(jīng)逐步開始。當(dāng)日TF1403的弱勢(shì)表現(xiàn)，反映了市場(chǎng)對(duì)該合約臨近交割月流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大的謹(jǐn)慎情緒。

　　在年初機(jī)構(gòu)配置意愿增強(qiáng)，資金面持續(xù)寬松的支撐下，上周現(xiàn)券市場(chǎng)國(guó)債收益率曲線整體下移，國(guó)債期貨也呈現(xiàn)振蕩反彈。TF1403合約當(dāng)周累計(jì)上漲0.22%，TF1406合約當(dāng)周上漲0.18%。

　　央行規(guī)范銀行間債市或提振債市需求

　　2月13日，中國(guó)貨幣網(wǎng)公布了央行金融市場(chǎng)司發(fā)布的《關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。2013年4月份債市監(jiān)管風(fēng)暴之前，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資銀行間債券市場(chǎng)時(shí)多以丙類戶形式存在，并由甲類戶代理結(jié)算和交易。但是，在去年4月份開始的債市監(jiān)管中丙類戶被暫停開戶，使得新設(shè)立的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品無法直接投資銀行間債券市場(chǎng)。債券監(jiān)管風(fēng)暴之后，銀行間市場(chǎng)交易額大幅萎縮，現(xiàn)券月均成交額大幅下滑。這與丙類戶的暫停開戶和交易也有分不開的關(guān)系。嚴(yán)厲的債市監(jiān)管導(dǎo)致債券需求不振，再加上去年下半年的流動(dòng)性緊張是導(dǎo)致去年下半年債券熊市的主要原因。

　　而此次《通知》的出臺(tái)將允許商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品以乙類戶身份重新進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。理財(cái)產(chǎn)品開戶重啟或許將增加市場(chǎng)對(duì)債券的需求，也被市場(chǎng)看作是銀行間債券監(jiān)管有所放松的樂觀信號(hào)。當(dāng)日現(xiàn)券一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)均反應(yīng)積極，收益率均下行。

　　商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品開戶的重啟，再加上上半年是機(jī)構(gòu)債券配置的高峰期，或?qū)⒃黾邮袌?chǎng)對(duì)于債券尤其是利率債的需求，對(duì)期債價(jià)格形成一定的支撐。

　　流動(dòng)性尚存隱憂

　　流動(dòng)性依然是市場(chǎng)關(guān)注和擔(dān)心的焦點(diǎn)。上周市場(chǎng)資金凈回籠4800億元，但貨幣市場(chǎng)資金利率穩(wěn)步回落。截至上周五，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率回落至3.14%、7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率回落至4.35%。這表明在節(jié)后資金回流、新增外匯占款處于高位以及IPO在2月份空窗的支撐下，市場(chǎng)資金面比較寬裕。

　　但本周一將是例行的存款準(zhǔn)備金上繳日，市場(chǎng)預(yù)計(jì)規(guī)模在2000億元左右，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于資金面的謹(jǐn)慎情緒。另外，最新數(shù)據(jù)顯示1月份新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模均超預(yù)期。其中，1月社會(huì)融資2.58萬億元，遠(yuǎn)高于去年12月份的1.23萬億元，創(chuàng)單月規(guī)模歷史新高。1月新增人民幣貸款1.23萬億元，同樣也明顯高于去年12月的4825億元，創(chuàng)近四年來最高水平。社會(huì)融資規(guī)模激增也增加了市場(chǎng)對(duì)央行重啟正回購(gòu)收回流動(dòng)性的擔(dān)憂。

　　總的來說，當(dāng)前基本面、需求面對(duì)期債依然有所支撐，供給方面壓力也不大。但受制于流動(dòng)性的不確定性，市場(chǎng)交易心態(tài)謹(jǐn)慎，市場(chǎng)或依然在猶豫中維持振蕩。但在目前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太樂觀、通脹溫和可控、M2增速繼續(xù)回落的情況下，預(yù)計(jì)央行不會(huì)采取過度緊張的措施，貨幣政策依然以穩(wěn)為主，對(duì)資金面的沖擊或有限。建議投資者關(guān)注央行公開市場(chǎng)操作，等待催化劑，及時(shí)調(diào)整交易策略。

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