投資者宜采取短多長空策略，輕倉操作

　　由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)起伏較大，加之耶倫剛剛接手美聯(lián)儲主席，市場對美聯(lián)儲持續(xù)縮減QE產(chǎn)生了懷疑，金價因此展開反彈之旅。

　　然而，我們認為，隨著2013年金價自歷史高位大幅下跌，其已經(jīng)步入中長期的熊途。具體理由是：美聯(lián)儲QE效應(yīng)逐步縮減，市場對惡性通脹的預(yù)期減弱；美國失業(yè)率下降，股市持續(xù)向好，增加了黃金的持倉成本；美元指數(shù)上漲，令資金回流美國，而非繼續(xù)持有黃金；歐洲雖已恢復(fù)平靜，但仍存不確定性；部分國家計劃拋出黃金，以彌補保證金的不足。

　　總的來說，金價在2014年很難出現(xiàn)單邊上漲行情，短期以振蕩上揚為主，中長期難改下行命運，投資者宜采取短多長空的策略，輕倉操作。

　　失業(yè)率不是唯一指標(biāo)，美元年內(nèi)加息無望

　　2014年1月31日，耶倫正式接替伯南克，開始其為期四年的美聯(lián)儲主席任期。至此，持續(xù)數(shù)月關(guān)于美聯(lián)儲主席人選的猜測畫上句號，這在很大程度上降低了市場對于美聯(lián)儲貨幣政策連續(xù)性的擔(dān)憂。

　　耶倫是主張用貨幣刺激政策緩解失業(yè)的鴿派人物。她的研究領(lǐng)域側(cè)重于勞動力市場，對失業(yè)現(xiàn)象的成因、對策以及經(jīng)濟衰退時期就業(yè)市場模式有著深刻見解。耶倫提出了控制基準(zhǔn)利率以實現(xiàn)刺激經(jīng)濟的“最優(yōu)控制”理論：實現(xiàn)實際失業(yè)率和通脹率與目標(biāo)值間偏離度最小化的方法是將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在市場預(yù)期以下。依據(jù)耶倫的理論，聯(lián)邦基金利率在2016年年底的最佳選擇是維持在接近1%或以下的水平。

　　對比耶倫規(guī)則、泰勒規(guī)則和FOMC委員預(yù)測中值可見，耶倫規(guī)則隱含利率明顯低于市場預(yù)期：2015年年底泰勒規(guī)則隱含利率高出FOMC委員預(yù)測中值170個基點，更高出耶倫規(guī)則隱含利率260個基點。

　　耶倫認為，通脹主要由長期通脹預(yù)期決定，且美聯(lián)儲明確2%的長期通脹目標(biāo)能有效地引導(dǎo)通脹預(yù)期，在長期通脹預(yù)期穩(wěn)定的前提下，F(xiàn)OMC可以容忍短期通脹相對目標(biāo)值出現(xiàn)偏離，以促進就業(yè)增長。雖然持續(xù)量化寬松有導(dǎo)致通脹率高于2%的可能，但是耶倫認為這種偏離是短期的、可以接受的。她表示，2%的通脹目標(biāo)不應(yīng)該被看作是通脹的上限，而應(yīng)是2.5%至1.5%區(qū)間的中值。這意味著，如果美國失業(yè)率回歸正常水平，她更愿意容忍通脹上升的風(fēng)險。

　　除了新一任美聯(lián)儲主席外，F(xiàn)OMC委員中還有四位擁有投票權(quán)的委員有所更迭，因此，目前尚不能完全判斷2014年美聯(lián)儲FOMC內(nèi)部鷹鴿格局。我們傾向于關(guān)注有重要話語權(quán)的美聯(lián)儲主席、副主席和紐約聯(lián)儲主席的政策立場，其中，美聯(lián)儲主席和紐約聯(lián)儲主席均為超級鴿派。此外，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走向也將影響鷹鴿派委員的立場。

　　耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲主席增加了未來美聯(lián)儲延續(xù)現(xiàn)有貨幣政策方向的可能性，意味著放緩QE是一個緩慢的過程。具體來看，耶倫任期內(nèi)，美聯(lián)儲仍將通過前瞻指引加強對市場預(yù)期的引導(dǎo)；美聯(lián)儲雙重使命中將更傾向于促進就業(yè)增長；“最優(yōu)控制”理論一定程度上推遲了首次加息的時間；金融業(yè)監(jiān)管將更加嚴格。

　　2月7日公布的美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為11.3萬，大幅低于此前的主流預(yù)期18.5萬，雖較上月數(shù)據(jù)有所回升，但仍低于2013年年末月均20萬的水平。不過，1月份的失業(yè)率卻從6.7%降至6.6%，距前期美聯(lián)儲給出的升息門檻6.5%僅有一步之遙。

　　2月11日耶倫在眾議院金融服務(wù)委員會做證時表示，當(dāng)前的就業(yè)情況與常態(tài)依然有一段較大的距離，因此失業(yè)率水平的下降不是決定政策動向的唯一指標(biāo)。我們認為，2014年年內(nèi)美元升息無望。就目前美國國內(nèi)的經(jīng)濟走勢看，QE的持續(xù)縮減將成為必然，這對于沒有新進資金入場，持有成本越來越高的黃金來說，仍是利空。

　　QE規(guī)模持續(xù)縮減，全球流動性邊際收緊

　　2014年1月30日，美聯(lián)儲宣布自2月份起將QE規(guī)模再削減100億美元，至650億美元，即每月購買300億美元MBS和350億美元國債，意味著自2012年9月份以來的QE3進入持續(xù)退出階段，美國貨幣政策正回歸正常。這將導(dǎo)致流動性邊際收緊，美國國債收益率等無風(fēng)險收益率上行，對各國國債收益率帶來一定的壓力。

　　美聯(lián)儲決定QE持續(xù)減碼的原因有三。第一，美國勞動力市場環(huán)境改善，失業(yè)率已經(jīng)降至6.6%這一重要關(guān)口，比2012年8月份推行QE3前下降了1.5個百分點，比2009年10月份的峰值10%下降了3.4個百分點。且新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持穩(wěn)于10萬―20萬，申請失業(yè)救濟的人數(shù)有所減少，美聯(lián)儲成員調(diào)低了失業(yè)率的預(yù)測，認為就業(yè)情況好于此前預(yù)期。第二，QE推行至今，財政政策的限制逐漸消退。第三，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體改善，家庭支出和企業(yè)投資額增加，更大范圍的經(jīng)濟活動增強，美聯(lián)儲對未來的經(jīng)濟復(fù)蘇更有信心，上調(diào)了對今明兩年的經(jīng)濟預(yù)測。

　　從美聯(lián)儲議息會議聲明和耶倫的新聞發(fā)布會來看，有兩點值得關(guān)注。其一，盡管美聯(lián)儲宣布QE減碼，但仍在極力壓低長期國債收益率，包括維持本金再投資于MBS，并在國債拍賣中對到期國債進行展期。同時，強調(diào)會在很長時間內(nèi)保持寬松的貨幣政策，確保經(jīng)濟和就業(yè)改善。其二，對于未來QE減碼的路徑，美聯(lián)儲強調(diào)沒有預(yù)設(shè)路徑，而是取決于就業(yè)和通脹的展望。如果就業(yè)持續(xù)改善，通脹逐漸靠近2%，那么未來FOMC會議將討論是否進一步削減QE。適度的速度是每次削減100億美元，特定月份可能削減更多，但不必每次會議都采取行動。經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人失望的話，則可能跳過一兩次會議。

　　整體來看，這一次QE退出的預(yù)期比此前兩輪持續(xù)時間長，我們認為QE退出對資本市場的影響已消化了一半以上，而對經(jīng)濟和實體流動性還有較大沖擊。具體來看，QE減碼的影響主要有三方面。首先，美國貨幣政策回歸正常，導(dǎo)致美國乃至全球的流動性邊際收緊。其次，隨著美國流動性邊際的遞減，美國國債收益率將上行，意味著全球無風(fēng)險收益率上升，這對各國國債收益率乃至融資成本帶來一定的壓力。最后，新興市場短期匯率貶值，資金繼續(xù)撤離，風(fēng)險資產(chǎn)在“靴子落地”后還有最后一跌。以上三點均會對金價產(chǎn)生不利影響。

　　長期上升通道保持完好，美元指數(shù)受支撐

　　從美元月線走勢圖中，我們不難看出，美元在過去三十年中基本以七年為一周期，即先蓄勢三至四年，然后走三至四年的單邊行情，而從2008年3月份起，美元指數(shù)已在70上方橫盤五年有余，未來將面臨方向性選擇。

　　從月線MACD指標(biāo)來看，其底背離現(xiàn)象明顯，后市上漲概率較大，70可能是美元的中長期底部。預(yù)計美元指數(shù)將在2014年振蕩上揚，上方強阻力位為近三十年的下降壓力線92一線。

　　通過對美元指數(shù)日線圖的判斷，我們認為，雖然美元指數(shù)短期走勢較為乏力，但自2011年5月份至今的上升通道依然保持完好，加之目前美國國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇，美元指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌的可能性較小，預(yù)計長期上升趨勢線及2012年振蕩區(qū)間下沿79.5附近支撐力度較強。在美元上漲的壓力下，金價走勢不容樂觀。

　　金價處于大三浪下跌的第二浪反彈中

　　金價日線走勢顯示，短期頭肩底已基本形成，一旦有效突破頸線位，價格將繼續(xù)上漲。與此同時，金價已站上布林帶上軌，上攻跡象明顯。短期而言，投資者可密切關(guān)注1295美元/盎司的壓力位，待有效突破該位置，上行目標(biāo)看至本輪下跌的0.382回撤位及短期下降趨勢線1335美元/盎司。

　　金價周線走勢顯示，目前正處于大三浪下跌的第二浪反彈過程中，且MACD和RSI指標(biāo)表明，有形成底背離的趨勢，預(yù)計金價短期以反彈為主，但很難突破大三浪下跌的0.618回撤位及上輪反彈高點1430美元/盎司。投資者可密切關(guān)注該位置，逢高做空。如果金價不能有效突破1430美元/盎司，那么將展開三浪三的下跌行情。