春節(jié)前國(guó)債期貨主力合約已經(jīng)上漲一段時(shí)間，我們認(rèn)為當(dāng)前期現(xiàn)貨偏離比較嚴(yán)重，隱含回購(gòu)利率已突破12%。中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)債期貨面臨一定上漲壓力，當(dāng)前反彈不具有可持續(xù)性，轉(zhuǎn)而掉頭向下的概率增大。

　　昨日央行未進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，出乎市場(chǎng)預(yù)料。這導(dǎo)致春節(jié)前投放的巨量逆回購(gòu)面臨到期贖回壓力。受此因素影響，國(guó)債期貨早盤(pán)開(kāi)盤(pán)后一度出現(xiàn)恐慌性下跌，TF1403合約曾下探至92.270元。

　　但從資金面和歷史數(shù)據(jù)看，5年期國(guó)債利率與短期拆借利率相關(guān)性不大。春節(jié)前大量釋放流動(dòng)性，滿足企業(yè)和個(gè)人現(xiàn)金需求，春節(jié)長(zhǎng)假后再適當(dāng)回收節(jié)前釋放的流動(dòng)性，是央行近幾年操作的慣例，市場(chǎng)不必過(guò)分解讀。從昨日資金面來(lái)看，中長(zhǎng)期資金并未出現(xiàn)緊張跡象，銀行間市場(chǎng)交易員詢價(jià)比較活躍，回購(gòu)利率有所下行。這也是早盤(pán)期債急跌后快速反彈的主要原因。

　　但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，昨天的反彈持續(xù)性并不好，第一季度下跌概率仍然大于上漲概率。同時(shí)，主力合約TF1403下月交割。目前面臨換月和保證金提高，提醒投資者本周注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)前影響國(guó)債期貨行情的因素，建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：

　　第一是節(jié)后巨量流動(dòng)性回收。按照往年經(jīng)驗(yàn)，為了應(yīng)對(duì)春節(jié)因素，央行節(jié)前會(huì)投放大量流動(dòng)性，節(jié)后會(huì)迅速回收，并且往往數(shù)額較大。國(guó)債期貨上市時(shí)間較短，投資者不太適應(yīng)，容易引起市場(chǎng)恐慌，出現(xiàn)非理性行情。通過(guò)歷史數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)債期貨合約與短期資金利率波動(dòng)關(guān)系不大，主要反映中長(zhǎng)期資金需求，在5―6年期國(guó)債利率未出現(xiàn)明顯變化的情況下，不必對(duì)短期流動(dòng)性過(guò)分解讀。相反，如短期流動(dòng)性造成市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，可適當(dāng)進(jìn)行相反操作，短線獲利概率較大。

　　第二是新興市場(chǎng)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，新興市場(chǎng)正在遭遇麻煩。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)推出的量化寬松政策正在縮減退出。伴隨美元的走強(qiáng)，新興市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)疲弱，貨幣流出加劇。為了減緩資金外逃的壓力，南非、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家先后宣布加息。雖然暫未波及到中國(guó)，但是投資者也需要加以提防。最近人民幣出現(xiàn)了升值的跡象，這是2005年匯改以來(lái)很少見(jiàn)的。雖然短期來(lái)看央行不會(huì)加息，但是結(jié)合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，很難說(shuō)下半年央行不會(huì)加息或者調(diào)整準(zhǔn)備金。加息品種一般是中長(zhǎng)期，對(duì)市場(chǎng)殺傷力要遠(yuǎn)超巨量逆回購(gòu)。國(guó)債期貨上市以來(lái)還未遇到此種情況，需要投資者特別關(guān)注。

　　第三是貨幣政策。央行8日發(fā)布的《2013年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出“將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”。筆者認(rèn)為，貨幣政策穩(wěn)健預(yù)示著最起碼上半年不會(huì)寬松。如果考慮當(dāng)前影子銀行、去杠桿等任務(wù)還未完成，未來(lái)政策可能比現(xiàn)在更緊。這對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格中長(zhǎng)期將形成較大壓力。

　　總之，筆者認(rèn)為，關(guān)注5年期國(guó)債期貨價(jià)格時(shí)重點(diǎn)考察中長(zhǎng)期影響因素變化，不必對(duì)短期資金面變化過(guò)度反應(yīng)。當(dāng)前國(guó)債期貨的反彈不可持續(xù)，未來(lái)行情仍以中長(zhǎng)線看跌為主。投資者可適當(dāng)關(guān)注逢高拋空機(jī)會(huì)，空單可繼續(xù)持有。

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