上周五是春節(jié)過后首個(gè)交易日，受節(jié)日期間公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期的影響，國債期貨開盤后即高開高走，主力合約TF1403當(dāng)日收?qǐng)?bào)于92.514元，上漲0.29%。國債期貨三個(gè)合約共成交1253手，持倉4833手，較節(jié)前最后一個(gè)交易日增加157手。

　　目前基本面為國債期貨提供了較好支撐，但央行公開市場(chǎng)操作情況和資金面的變化情況仍具有一定不確定性。建議投資者關(guān)注下周央行公開市場(chǎng)操作和其中透露出的貨幣政策操作思路，以及2月14日將要發(fā)布的CPI和PPI數(shù)據(jù)。

　　基本面提供有力支撐

　　自2013年12月份以來，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速放緩。12月份工業(yè)增加值、投資、出口等均低于市場(chǎng)預(yù)期，PMI回落至51%，均顯示經(jīng)濟(jì)增速動(dòng)能減弱；而與此同時(shí)，12月份通脹回落至2.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)增速和通脹均低于預(yù)期的帶動(dòng)下，國債期貨在2014年1月份走出了一波慢牛行情。

　　最新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)數(shù)據(jù)顯示，1月份經(jīng)濟(jì)增長依然不容樂觀，1月份官方中國制造業(yè)PMI為50.5%，在12月份的基礎(chǔ)上繼續(xù)回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；匯豐制造業(yè)1月PMI終值則為49.5%，為近6個(gè)月中首次跌破50榮枯線，兩個(gè)指標(biāo)均顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)了去年12月份以來的下滑趨勢(shì)。通脹方面，豬肉價(jià)格出現(xiàn)反季節(jié)下降，受此影響市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)1月份CPI將回落至2.3%左右。經(jīng)濟(jì)趨弱、通脹放緩將繼續(xù)對(duì)國債期貨基本面提供有力支撐。

　　利率債估值優(yōu)勢(shì)凸顯

　　2013年下半年債市暴跌導(dǎo)致利率債收益率處于歷史相對(duì)高位，估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，國債投資價(jià)值和配置優(yōu)勢(shì)得到提升。需求方面，一方面年初通常是銀行配置需求的高峰期，另一方面銀監(jiān)會(huì)1月份發(fā)布的“系統(tǒng)重要性銀行指標(biāo)發(fā)布指引”要求資產(chǎn)在15000億元規(guī)模以上的商業(yè)銀行加大配置標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)，出于對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管的擔(dān)憂，也將促使機(jī)構(gòu)增加對(duì)利率債的配置。需求增加或?qū)⑼苿?dòng)利率債以及期債價(jià)格上漲。

　　流動(dòng)性短期面臨沖擊

　　下周市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于流動(dòng)性。節(jié)后首周，公開市場(chǎng)將有4500億元逆回購到期，國庫定存也將有300億元到期，2月15日的存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳將順延至2月17日。如果央行不進(jìn)行任何操作，市場(chǎng)將面臨近5000億元的資金回籠。隨著節(jié)日時(shí)點(diǎn)的跨過，節(jié)后資金將會(huì)逐步回流市場(chǎng)，但對(duì)下周市場(chǎng)資金面起決定性作用的依然是央行在公開市場(chǎng)的操作。從央行近期尤其是春節(jié)前公開市場(chǎng)的操作情況來看，央行顯示出較強(qiáng)的平滑市場(chǎng)資金面沖擊的意愿。春節(jié)前，央行曾及時(shí)地、采取多種方式組合積極地緩解了市場(chǎng)流動(dòng)性，包括在公開市場(chǎng)積極進(jìn)行逆回購操作，操作力度遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期、將常備借貸便利的操作對(duì)象擴(kuò)充至中小銀行，對(duì)有資金需求的機(jī)構(gòu)提供有針對(duì)性的資金支持。組合操作力度超出市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)央行也增加了貨幣政策的透明度，及時(shí)向市場(chǎng)公告央行貨幣政策操作，均顯示了央行平滑關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)資金市場(chǎng)波動(dòng)的意愿。在此帶動(dòng)下，春節(jié)前貨幣市場(chǎng)資金利率波動(dòng)明顯小于去年6月末和12月末的資金波動(dòng)。

　　2013年下半年央行執(zhí)行偏緊的貨幣政策很大程度上是基于對(duì)通脹和M2增速居高不下的擔(dān)心；但12月CPI低于預(yù)期、12月份M2增速在近幾年首次降至14%以下，再加上12月份經(jīng)濟(jì)增速放緩、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，均給予央行貨幣政策較大的操作空間，這也可能促使了央行能夠在節(jié)前對(duì)資金面提供超出市場(chǎng)預(yù)期的支持。

　　因此，考慮到目前經(jīng)濟(jì)依然維持弱勢(shì)，1月份CPI或?qū)⒗^續(xù)回落，面對(duì)下周逆回購到期的沖擊，出于政策連續(xù)性，央行很有可能在公開市場(chǎng)繼續(xù)進(jìn)行小規(guī)模的逆回購操作，避免資金面的過度沖擊和波動(dòng)。資金面的沖擊或?qū)⒂绊憞鴤谪洷憩F(xiàn)，但如果央行公開市場(chǎng)操作透露出較為樂觀的信息則將推動(dòng)期債價(jià)格的上漲。