[轉(zhuǎn)] 經(jīng)濟預期轉(zhuǎn)悲觀歐央行周四或降息

2013-05-02 14:04 來源： 第一財經(jīng)日報 瀏覽：492 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

早在上月舉行的二十國集團(G20)會議上，國際貨幣基金組織(IMF)就曾建議歐洲央行進一步下調(diào)其基準利率，并采取更多的寬松政策以刺激經(jīng)濟復蘇。不過，彼時歐洲央行對于降息不置可否，市場預期也基本持保留態(tài)度。

但上周陸續(xù)公布的歐元區(qū)多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始擾動市場情緒，歐洲央行內(nèi)部降息的聲調(diào)也開始增強，多家機構(gòu)據(jù)此預測今日的歐洲央行議息會議上，歐洲央行可能會將基準利率調(diào)降25個基點至0.5%，創(chuàng)下歷史最低利率紀錄。

經(jīng)濟疲軟、通脹下滑

上周的歐元區(qū)綜合PMI指數(shù)不佳以及德國IFO商業(yè)景氣指數(shù)下滑讓歐洲央行加大寬松貨幣政策力度的預期不斷升溫。上周二晚間公布的德國PMI數(shù)據(jù)顯示，德國4月PMI綜合指數(shù)跌至6個月的新低至48.8，重新回到50榮枯線下；除此之外，德國的各項分類指數(shù)也都跌至榮枯線下，尤其是制造業(yè)PMI已經(jīng)跌至47.9，創(chuàng)出6個月最低。德國經(jīng)濟總量占到整個歐元區(qū)的27%，一直是歐元區(qū)經(jīng)濟增長的動力和支撐因素，對整個歐元區(qū)經(jīng)濟運行情況起到?jīng)Q定性的作用。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，德國PMI指數(shù)與歐洲央行降息與否有著很強的關(guān)系。自2008年全球金融危機爆發(fā)之后，德國PMI指數(shù)有8次跌破50的榮枯線，而其中有6次，歐洲央行在數(shù)據(jù)公布之后的下個月的議息會議上調(diào)基準利率。

此外，上周三晚間，德國公布4月份IFO企業(yè)景氣指數(shù)為104.4，跌幅遠超過市場預期值106.2，德國3月份IFO指數(shù)為106.7；同時IFO商業(yè)現(xiàn)狀指數(shù)呈下跌趨勢，指數(shù)降至107.2，預期為109.5，3月為109.9。

以上經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)的經(jīng)濟疲軟正持續(xù)“侵入”核心成員國，例如德國。這使得核心國家的央行行長們更容易支持采取新的貨幣刺激政策。

歐洲央行無法忽視的是，近期的歐元區(qū)經(jīng)濟疲軟存在重要的外部因素。歐元區(qū)幾個重要的出口市場，例如美國和中國，近幾個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所惡化。但更重要的是，歐元匯率與6至9個月之前相比已經(jīng)大幅上升，從貿(mào)易加權(quán)匯率來看，歐元比去年11月中旬時升值約4%，比去年8月時升值幅度達6.5%。

更廣泛來看，歐元區(qū)的需求仍然萎靡不振。歐元區(qū)4月零售業(yè)PMI回升至44.2，較上月高0.5點，但已連續(xù)18個月低于50。與此同時，歐元區(qū)3月失業(yè)率12.1%，創(chuàng)下了歐元區(qū)建立以來的歷史新高。

當然，歐洲央行也可以選擇繼續(xù)觀望到6月，畢竟屆時將有新一輪經(jīng)濟預測數(shù)據(jù)。但立刻行動的話，歐洲央行能夠避免通脹風險從目前的“廣泛平衡”(broadly balanced)轉(zhuǎn)為“下行風險”。延遲行動則可能會被批評為“后知后覺（財苑）”，也會冒著讓市場“掃興”的風險。

更重要的是，比預期更低的4月通脹數(shù)據(jù)為歐洲央行降息提供了“最后一塊拼圖”。歐洲統(tǒng)計局(Eurostat)4月30日公布的歐元區(qū)4月通脹率僅為1.2%，不僅低于3月的1.7%，也不及預期的1.6%，為2010年2月以來的最低點。歐洲央行的通脹目標為2%，今年2月以來通脹始終未超過2%，意味著寬松空間正在加大。

歐央行官員措辭轉(zhuǎn)變

自從4月4日的上一次議息會議以來，多位歐洲央行官員都傳遞出要根據(jù)最新數(shù)據(jù)對貨幣政策進行調(diào)整的信號。

在華盛頓參加G20央行和財長會議期間，歐洲央行行長德拉吉就曾發(fā)出降息的強烈暗示。他說：“截至目前我們沒有看到任何經(jīng)濟改善的跡象?！币馕吨鴼W洲央行朝降息更近了一步。

歐洲央行內(nèi)部反對寬松的鷹派代表、德國央行行長魏德曼(Jens Weidmann)在4月17日時曾說，“我們可能會根據(jù)新信息作出調(diào)整”，“我不認為貨幣政策態(tài)度是關(guān)鍵問題”。他當時表示，只有在經(jīng)濟惡化時才會考慮降息。而如今，經(jīng)濟惡化的證據(jù)恰恰在不斷累積。

歐洲央行管委會委員、荷蘭央行行長諾特(Klaas Knot)4月22日也表示，歐洲央行的“最近一輪預測數(shù)據(jù)顯示風險呈下行趨勢”。

在之后的4月24日，歐洲央行副行長康斯坦西奧(Vitor Constancio)稱，“通脹正顯著下降”，“如果經(jīng)濟狀況持續(xù)出現(xiàn)壞消息，我們準備好隨時行動。不幸的是，最近公布的數(shù)據(jù)恰恰如此?！彼€表示，“我們已經(jīng)做了很多，當然還有一些采取行動的操作空間。”

降息或為“非對稱”

上周發(fā)布的最新一期歐洲央行銀行貸款調(diào)查表達了與此前數(shù)個季度類似的信息，即貨幣政策傳導緩慢，流動性本身并不是問題，但信貸需求卻受到抑制，銀行持續(xù)收緊信貸環(huán)境，盡管收緊的速度有所放緩。

歐洲央行降息的同時并非不可能同時采取進一步措施刺激信貸供給，但歐洲央行在目前階段似乎并不準備這么做。一些歐洲央行管理委員會成員暗示，要設(shè)計出能夠強化貨幣政策傳導至實體經(jīng)濟(尤其是中小企業(yè))的合適政策是非常復雜的。

盡管降息25個基點對貨幣市場利率的作用可能有限，但降低基準利率能夠減少提前償還長期再融資操作(LtrO)資金的動機，因為其利率成本是與每周主要再融資操作(MRO)的邊際利率掛鉤的。在過去幾周內(nèi)，三年期LtrO償還已經(jīng)加速，放緩償款能夠確保額外流動性更長時間留在市場上，對未來貨幣市場利率的抑制效果也會更久。

進一步來看，如果通脹風險轉(zhuǎn)為下行，可能會促使市場進一步寬松預計，認為降息25個基點并不夠。這種語氣本身可能會對遠期利率產(chǎn)生抑制作用。盡管歐洲央行在目前階段并不愿意涉足“負利率”領(lǐng)域，如果能夠給市場一些幻想余地倒也不失為一種手段。

如果基準利率下調(diào)至0.5%，隔夜貸款利率可能會維持不變或者也下調(diào)25個基點。一個潛在結(jié)果就是，官方利率走廊(再融資利率與隔夜存貸款利率之差)可能會變得“不對稱”。當前貨幣市場的充足流動性，加上全部貸款分配程序，利率走廊很大程度上未起作用。只要再融資利率高于隔夜存款利率，隔夜貸款利率高于再融資利率，“不對稱”的利率走廊就不是問題。

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