[轉(zhuǎn)] 利用期指實現(xiàn)貝塔與阿爾法策略快速切換
某投資人士形象地將Beta（貝塔）策略比喻為擇時，而將Alpha（阿爾法）策略比喻為擇股。事實上，這兩者之間最大的區(qū)別在于有無系統(tǒng)性風(fēng)險，Beta策略無疑是放大系統(tǒng)性風(fēng)險，以在大盤上漲時獲取超越大盤的收益；而Alpha策略則是在抵消系統(tǒng)性風(fēng)險情形下，追求絕對收益。
在大盤持續(xù)上漲時，Beta策略很奏效，而在大盤劇烈震蕩時，Alpha策略無疑更為穩(wěn)妥。不過，2013年1月以來股指跌宕起伏，讓很多機(jī)構(gòu)投資者面臨著到底是選Beta還是Alpha策略的兩難抉擇。在此局面下，Beta策略與Alpha策略之間的暗戰(zhàn)隨之展開。
大盤震蕩Alpha策略受青睞
從2012年12月4日至12月31日，股指在向下觸及1949點之后拔地而起，并一路快速上攻至2269點。在此期間，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都進(jìn)行了不同程度的加倉，且加倉標(biāo)的多集中在以銀行股為代表的強(qiáng)周期股票。在此局面下，機(jī)構(gòu)投資者在自覺與不自覺之間，紛紛采納了Beta策略。
隨著2012年12月股指不斷向上拓展空間，Beta策略十分奏效，為很多機(jī)構(gòu)投資者帶來了豐厚的收益，這在彌補(bǔ)一些機(jī)構(gòu)2012年前幾個月?lián)p失的同時，還讓一些機(jī)構(gòu)在2012年末斬獲了可觀的盈利。
中國證券報通過采訪基金界人士，就印證了這一點。天弘基金首席策略分析師章指出，2012年三季度末，基金倉位普遍都較低，現(xiàn)在加上去了，從2012年四季度至今，多數(shù)基金均進(jìn)行了不同程度的加倉，目前都保持在一個積極倉位水平，從多數(shù)基金倉位來看，去年四季度至今基本上是一個從防守到積極的轉(zhuǎn)變。
不過，進(jìn)入2013年之后，盡管指數(shù)依舊迤邐蛇行，但震蕩明顯加劇。這在客觀上加大了機(jī)構(gòu)投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險，此前一度十分吃香的Beta策略遭遇考驗。于是，很多機(jī)構(gòu)投資者紛紛思變，一時間Alpha策略又重新贏得機(jī)構(gòu)青睞。
某研究人士指出，大盤經(jīng)歷前期快速上漲并運行到2350點附近后，上行動力可能減弱，對于很多機(jī)構(gòu)投資者來說，大盤能否繼續(xù)反彈存在較大不確定性。目前來看，前期政策放松預(yù)期似乎過于樂觀，目前很多機(jī)構(gòu)投資者覺得政策放松可能不會來得那么快，甚至不排除未來出現(xiàn)不符預(yù)期情形，而大盤反彈再度激發(fā)了一些大小非減持意愿，對于一些中小市值股票來說，套現(xiàn)壓力尤其突出。受以上因素影響，前期通過快速提高倉位、在客觀上采納Beta策略的部分機(jī)構(gòu)投資者，目前階段有轉(zhuǎn)向Alpha策略的趨勢，以應(yīng)對市場震蕩。
套保工具展現(xiàn)切換魔力
讓很多機(jī)構(gòu)投資者感到意外的是，由于形勢陡然變化，從Beta策略轉(zhuǎn)向Alpha策略似乎很難走原來的老路。過去一些大消費類股票在股指劇烈震蕩時，往往容易獲得絕對收益，因此原來很多機(jī)構(gòu)投資者在踐行Alpha策略時，只需選擇一些業(yè)績和走勢相對穩(wěn)健的大消費類股票即可。
時過境遷，原來的老路似乎已經(jīng)走不通了。例如，盡管1月28日股指大漲55點，但同期白酒股卻出現(xiàn)重挫，在此情形下，希望像原來一樣通過優(yōu)選大消費類股票，從而采用Alpha策略的機(jī)構(gòu)投資者，不僅不能達(dá)到獲得絕對收益目的，反而會遭遇巨大的虧損。
某投資人士說，在痛定思痛之后，才猛然發(fā)現(xiàn)，問題并非出在Alpha策略本身，而是出在構(gòu)建Alpha策略時所選擇的股票，如果將Alpha策略比作“瓶子”，選擇標(biāo)的比作“酒”，那么問題的根源在“酒”，而不在“瓶子”。于是，一些希望繼續(xù)采用Alpha策略的機(jī)構(gòu)投資者，經(jīng)過深思熟慮之后，紛紛放棄了加倉大消費類股票的做法，轉(zhuǎn)而傾向于選擇股指期貨這一新工具。
某研究人士認(rèn)為，如果持倉結(jié)構(gòu)與滬深300相近，那么在震蕩格局下，通過股指期貨進(jìn)行空頭套保的效果無疑是很好的。某投資人士進(jìn)一步指出，由于股指期貨引入了賣空機(jī)制，一些機(jī)構(gòu)投資者在不改變持倉結(jié)構(gòu)前提下，就可以通過賣出股指期貨合約，對沖系統(tǒng)性風(fēng)險，從而迅速從Beta策略轉(zhuǎn)變?yōu)锳lpha策略。
實際上，從目前股指期貨的運行來看，少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者已在悄然運用股指期貨的套保功能，在Beta策略與Alpha策略切換之時做到游刃有余。例如，1月24日至28日，大盤震蕩十分劇烈，而這個過程中，股指期貨的前20大空頭持倉量持續(xù)幾個交易日凈增長，其中有部分投資者就是通過增加股指期貨空頭的持倉頭寸，輕松實現(xiàn)了從Beta策略到Alpha策略的快速轉(zhuǎn)變。
不過，當(dāng)下并非所有機(jī)構(gòu)都能夠通過股指期貨快速切換投資策略。章指出，就目前國內(nèi)公募基金而言，一些老基金由于在前期基金契約中并沒有參與股指期貨條款，因此這些老基金基本都不做套保，而是通過調(diào)整倉位來達(dá)到轉(zhuǎn)換投資策略目的。
另外，期貨界人士也證實了以上說法。寶城期貨高蕓指出，目前進(jìn)行期指空頭套保的主要是券商自營、基金專戶、私募等機(jī)構(gòu)，公募基金中只有一些新成立的基金，如最近幾年發(fā)行承諾保本之類的新基金會用到套保，很多老基金受前期基金契約約束，發(fā)行條款中規(guī)定不能投資衍生品，導(dǎo)致其目前還無法進(jìn)行套保。
策略抉擇伴隨內(nèi)心糾結(jié)
進(jìn)入2013年1月以來，A市場變幻莫測加大了機(jī)構(gòu)投資者的分歧，導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)在Beta策略與Alpha策略之間搖擺不定。在股指跌宕起伏刺激下，Beta策略與Alpha策略之間的暗戰(zhàn)迅速展開。
實際上，Beta策略與Alpha策略暗戰(zhàn)，不僅出現(xiàn)在近期市場震蕩中，去年12月大盤大漲之時也曾出現(xiàn)過。章說，基金投資策略是一個復(fù)雜系統(tǒng)，在去年四季度增倉過程中，某些基金可能采用了Beta策略，而另外一些基金則可能采納了Alpha策略。
如果說Beta策略與Alpha策略暗戰(zhàn)歷來有之，那么在1月以來的市場震蕩中，無疑表現(xiàn)得更加明顯。章表示，在當(dāng)前震蕩格局下，公司旗下某只基金采用了目前市場主流配置，有一點類似于Beta策略；而另一只基金則通過精選股票而采用了典型的Alpha策略。
需要指出的是，即便股指期貨可以快速實現(xiàn)Beta策略與Alpha策略快速切換，但它在消除不少機(jī)構(gòu)策略選擇時的搖擺心態(tài)，卻似乎收效甚微。例如，1月24日至28日，股指期貨前20大空頭持倉量持續(xù)幾個交易日凈增長，部分套保轉(zhuǎn)向Alpha策略意味明顯。不過，僅僅只過了一天，1月29日IF1302合約前20大空頭持倉就環(huán)比凈減少9602手，顯示部分機(jī)構(gòu)又快速向Beta策略靠攏。
某投資人士指出，在如此短暫時間里，在Alpha策略與Beta策略之間快速變換，一方面凸顯了兩大策略暗戰(zhàn)的戲劇性，另一方面則反映了在目前點位機(jī)構(gòu)投資者策略抉擇時的內(nèi)心糾結(jié)。
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