去年年底的鋼廠減產(chǎn)風(fēng)暴尤為猛烈，粗鋼產(chǎn)量應(yīng)聲而落，將螺紋鋼和焦炭期貨的比價(jià)拉升到了歷史高位。不過(guò)后續(xù)減產(chǎn)動(dòng)能將有所減弱，螺焦比價(jià)恐將從高位回落，故存在空螺紋鋼、多焦炭的套利機(jī)會(huì)。

　　雙重壓力促鋼廠減產(chǎn)

　　去年四季度開(kāi)始的鋼廠減產(chǎn)風(fēng)暴似乎來(lái)得格外猛烈。淘汰落后產(chǎn)能和環(huán)境治理的雙重壓力造就了去年年底不同于以往的減產(chǎn)力度。鋼鐵業(yè)淘汰落后產(chǎn)能由來(lái)已久，但始終不見(jiàn)成效，反而遭受反效果，小爐改大爐就是最好的佐證。去年年底環(huán)境問(wèn)題尤為突出，中央下決心治理環(huán)境。在多部委聯(lián)合整治和強(qiáng)大的行政命令下，鋼廠減產(chǎn)風(fēng)暴隨即展開(kāi)。

　　減產(chǎn)風(fēng)暴促使鋼強(qiáng)焦弱

　　毫無(wú)疑問(wèn)，減產(chǎn)給鋼材價(jià)格帶來(lái)利多影響，不過(guò)并非主導(dǎo)因素。去年12月中旬開(kāi)始至今，螺紋鋼期貨價(jià)格受整體宏觀經(jīng)濟(jì)和工業(yè)品集體走弱的影響進(jìn)入頹勢(shì)。

　　不過(guò)，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，只要鋼廠減產(chǎn)預(yù)期在，上游原料價(jià)格將受到更大抑制。這一點(diǎn)可以從螺紋鋼期貨與焦炭期貨的比價(jià)走勢(shì)中得到印證。從去年10月底開(kāi)始，螺紋鋼與焦炭期貨主力合約的比價(jià)一路上升，由去年10月31日的2.271升至目前（1月23日）的2.556，接近歷史高位，其均值在2.240左右。

　　比價(jià)季節(jié)性規(guī)律被打破

　　在近三年的行情中，螺紋鋼焦炭比價(jià)有著一定的季節(jié)性規(guī)律。一般來(lái)說(shuō)，夏季是比價(jià)的相對(duì)高點(diǎn)，冬季則是比價(jià)的相對(duì)低點(diǎn)。但這一規(guī)律目前被打破，比價(jià)持續(xù)走高并接近歷史高點(diǎn)，打破此規(guī)律的正是非同尋常的鋼廠減產(chǎn)節(jié)奏。減產(chǎn)節(jié)奏一旦減緩，螺紋鋼焦炭比價(jià)朝均值回落的動(dòng)能將會(huì)很大。

　　后續(xù)減產(chǎn)動(dòng)能或減弱

　　中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，1月上旬全國(guó)預(yù)估粗鋼日產(chǎn)量為199.7萬(wàn)噸。最近粗鋼產(chǎn)量連破210萬(wàn)噸和200萬(wàn)噸大關(guān)，目前已接近2012年的平均水平。后續(xù)減產(chǎn)動(dòng)能可能將有所減弱，鋼廠減產(chǎn)風(fēng)暴可能暫告一段落。

　　總之，在沒(méi)有其他較大政策背景下，螺紋鋼焦炭比價(jià)有逐漸回歸均值的可能。考慮到該比價(jià)處在歷史高位，空螺紋鋼、多焦炭從基本面到技術(shù)面都有一定合理性。建議投資者以空螺紋鋼、多焦炭的套利組合開(kāi)始建倉(cāng)，合約價(jià)值比為1:1，折合手?jǐn)?shù)大約是4手螺紋鋼和1手焦炭。建議分批建倉(cāng)和平倉(cāng)，當(dāng)比價(jià)走低時(shí)，所建頭寸逐步獲利了結(jié)；當(dāng)比價(jià)在均值附近應(yīng)全部平倉(cāng)；若比價(jià)走高時(shí)，則逐步加倉(cāng)，以攤勻建倉(cāng)成本。

　　不過(guò)投資者需要注意兩方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是若今年鋼廠減產(chǎn)力度再加劇，螺紋鋼焦炭比價(jià)恐將繼續(xù)創(chuàng)新高；二是該策略為中長(zhǎng)期套利策略，若需要移倉(cāng)換月，可能會(huì)導(dǎo)致比價(jià)波動(dòng)較大。（作者單位：中國(guó)國(guó)際期貨(,)）

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