孫紅娟 張志斌

　　年關(guān)難過(guò)，這次說(shuō)的是銀行交易員。

　　在春節(jié)假期倒計(jì)時(shí)之際，市場(chǎng)上資金面的緊張程度已經(jīng)讓交易員“不忍直視”。各種交易員交流平臺(tái)上都充斥著“拜錢”的字眼，“只要資金能到位，價(jià)格好商量”；但即便交易員已經(jīng)“出血”，市場(chǎng)上仍然是“拆出方寥寥，拆入方嗷嗷”。

　　“年年過(guò)年年年難過(guò)，但今年尤其難過(guò)。”一位農(nóng)商行交易員對(duì)表示。

　　與此同時(shí)，本周首個(gè)交易日，滬指失守2000點(diǎn)重要關(guān)口，A股在時(shí)隔半年之后重回“1”時(shí)代。與新股密集發(fā)行一道，近期資金緊張格局持續(xù)重壓市場(chǎng)。

　　在此背景下，央行昨日宣布，針對(duì)現(xiàn)金大量投放等節(jié)假日因素對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，1月20日，央行已通過(guò)常備借貸便利（SLF）向大型商業(yè)銀行提供短期流動(dòng)性。此外，央行還“預(yù)告”稱，21日將進(jìn)行逆回購(gòu)操作，繼續(xù)提供短期流動(dòng)性支持。

　　“不忍直視”的資金成本

　　昨日全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的最新上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）顯示，除1年期利率微跌0.01個(gè)基點(diǎn)外，其余各期Shibor利率全線上揚(yáng)。其中，7天Shibor報(bào)6.3290%，大漲155.30個(gè)基點(diǎn)，隔夜Shibor報(bào)3.8880%，大漲107.10個(gè)基點(diǎn)。

　　各期限回購(gòu)利率昨日也都呈現(xiàn)大幅上漲勢(shì)頭。上交所一天期國(guó)債（131810-R001）回購(gòu)利率午間飆升至18%上方，相比開盤價(jià)的7.73%上漲1027個(gè)基點(diǎn)，漲幅超過(guò)132%；另一只上交所一天期限國(guó)債品種GC001（204001）也走出了相似的軌跡。但隨后兩個(gè)品種收益率都開始逐漸下行。

　　銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率雖然沒(méi)有交易所令人吃驚，但也讓交易員唏噓不已。除個(gè)別期限利率外，主要回購(gòu)品種利率都呈現(xiàn)大幅上行態(tài)勢(shì)。

　　“上周五（上一交易日）回購(gòu)利率就已經(jīng)非常高了，現(xiàn)在還在進(jìn)一步飆升，基本上是"不忍直視"的節(jié)奏，也反映出市場(chǎng)對(duì)超短期資金的需求；但快收盤的時(shí)候，可以看得出有些大行開始拆出了，有傳言說(shuō)是央行向大型銀行注資?！币晃晦r(nóng)商行交易員昨日告訴。

　　隨后央行的官方微博證實(shí)了這一消息?！搬槍?duì)現(xiàn)金大量投放等節(jié)假日因素對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，1月20日，我行已通過(guò)常備借貸便利向大型商業(yè)銀行提供短期流動(dòng)性。21日還將進(jìn)行逆回購(gòu)操作，繼續(xù)提供短期流動(dòng)性支持。金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理，維護(hù)春節(jié)前貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行?！毖胄斜硎?。

　　受此利好影響，收盤時(shí)，不管是上交所的兩個(gè)一天期回購(gòu)品種，還是銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率，均較午間大幅下行；其中131810-R001在收盤時(shí)間已經(jīng)恢復(fù)到4.3%左右，回到上周中資金面比較寬松時(shí)的水平。

　　央行預(yù)告逆回購(gòu)

　　“周一央行對(duì)一級(jí)交易商就各期限進(jìn)行了詢量，在當(dāng)前這種市場(chǎng)情緒下，周二央行進(jìn)行逆回購(gòu)的概率比較高，如果央行仍然袖手旁觀的話，估計(jì)這一輪流動(dòng)性偏緊所要造成的波幅就要直逼去年12月20日了?！币晃蝗探灰讍T昨日對(duì)表示。

　　央行官微的消息證明了這位交易員的判斷，周二進(jìn)行的逆回購(gòu)將提供短期流動(dòng)性支持。資料顯示，此前央行已連續(xù)三周暫停逆回購(gòu)操作，上次逆回購(gòu)操作發(fā)生在2013年12月24日，規(guī)模為290億元。

　　“周二的逆回購(gòu)有兩種可能，7天或者21天，截止到節(jié)前的逆回購(gòu)規(guī)模至少要在2000億以上。”東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍對(duì)表示。

　　相比之下，2013年2月6日和8日（去年節(jié)前最后兩次逆回購(gòu)）總額為8600億，單周凈投放規(guī)模6600億元。“因?yàn)楸敬紊侠U利稅的規(guī)模受經(jīng)濟(jì)下行等因素影響可能相比去年有所降低，另外反腐和四風(fēng)建設(shè)等也降低了投放規(guī)模的可預(yù)期性?！标慅埍硎?。

　　有市場(chǎng)人士分析稱，周二市場(chǎng)資金面可能會(huì)比較寬松，一方面是因?yàn)檠胄袉?dòng)逆回購(gòu)；另外，財(cái)政部、央行定于2014年1月23日上午，通過(guò)央行國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行400億元的定存招標(biāo)，期限3個(gè)月（91天）。

　　與此同時(shí)，央行昨日給地方分行下達(dá)通知，將對(duì)分行所在的10個(gè)省市的4類地方金融機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)放SLF提供總額不超過(guò)1200億的短期流動(dòng)性資金。

　　中金固定收益部的研究稱，本次試點(diǎn)對(duì)4類金融機(jī)構(gòu)SLF的目的在于避免資金價(jià)格的大幅沖高，有利于穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)；但同時(shí)值得注意的是，央行去年對(duì)大型銀行投放的SLF在四季度一直處于壓縮狀態(tài)（即到期沒(méi)有再展期，余額下降）。而本次SLF的額度上限為1200億，可能還比不上此前四季度壓縮的規(guī)模。

　　盡管配合21日的逆回購(gòu)，流動(dòng)性緊張局面可能有所緩解，但整體而言，春節(jié)前資金成本偏高的狀況仍將持續(xù)。

　　對(duì)于周一出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張問(wèn)題，一位專門從事固定收益產(chǎn)品研究的分析師對(duì)收盤時(shí)出現(xiàn)的緩解情況提供了另外一種可能的解釋?！俺搜胄幸蛩?，或許是原本集結(jié)資金準(zhǔn)備打新的機(jī)構(gòu)被破掉2000點(diǎn)的股市驚醒，重新將資金轉(zhuǎn)回貨幣市場(chǎng)進(jìn)行拆出?！彼f(shuō)。

　　多重壓力致滬指失守2000點(diǎn)

　　從資金面上看，近期資金緊張格局一直對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成不小壓力。而對(duì)于滬指跌破2000點(diǎn)關(guān)口，一些券商也有所預(yù)期。申銀萬(wàn)國(guó)此前預(yù)測(cè)，周一將是資金最為緊張、大盤承壓最大的時(shí)刻，站穩(wěn)2000點(diǎn)難度不小，周一將是考驗(yàn)2000點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻。

　　在經(jīng)歷了上周的苦苦支撐之后，上證指數(shù)昨天還是跌破了2000點(diǎn)的整數(shù)位，最后收盤于1991.25點(diǎn)，創(chuàng)出半年多來(lái)的新低。

　　回顧最近這輪下跌，從2013年12月初開始，股指就受到了IPO重啟以及年末市場(chǎng)流動(dòng)性緊張這兩大因素的困擾。如果說(shuō)12月時(shí)股指下跌主要受到傳統(tǒng)的年底流動(dòng)性緊張等因素主導(dǎo)，那么1月以來(lái)股指的下跌就明顯是受到新股IPO速度過(guò)快、大幅超出市場(chǎng)預(yù)期的左右。

　　與此同時(shí)，有市場(chǎng)人士分析稱，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，A股的反彈也同樣缺乏強(qiáng)力支撐。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值56.88萬(wàn)億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)7.7%，完成了年初設(shè)定的7.5%的目標(biāo)。

　　對(duì)此，海通證券(600837,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，GDP增長(zhǎng)7.7%憂大于喜，因?yàn)槿ツ杲?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是主要依靠投資拉動(dòng)，投資增加了債務(wù)，社會(huì)融資規(guī)模也比較大，地方政府債務(wù)增長(zhǎng)很快，企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)也很快，但投資沒(méi)有帶來(lái)現(xiàn)金流，市場(chǎng)的流動(dòng)性還是很緊張。2014年經(jīng)濟(jì)仍將去杠桿，預(yù)計(jì)2014年一季度經(jīng)濟(jì)增速為7.5%，2014年全年增速在7.0%~7.2%之間，增速下降會(huì)比較明顯。

　　對(duì)于短期走勢(shì)，市場(chǎng)人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)基本面疲弱、流動(dòng)性維持緊平衡、改革政策效果有待觀察的背景下，股指要想擺脫弱勢(shì)格局恐仍需一段時(shí)日，但大幅下跌空間有限，2000點(diǎn)處攻防還將繼續(xù)。