股指期權(quán)和外匯期權(quán)的交易量都占據(jù)世界頭把交椅

　　印度，一個熟悉又陌生的國度。人口大國、農(nóng)業(yè)國家、軟件業(yè)、寶萊塢、金磚國家，這恐怕是世人對印度的總體印象。通常認為，印度一直在追趕中國，但整體落后于中國。然而，在金融領(lǐng)域尤其是金融衍生品領(lǐng)域，印度卻走在了中國的前面。印度國民證券交易所和孟買證券交易所同時躋身世界十大證券交易所之列，印度證券市場擁有世界最多的上市公司，印度期權(quán)市場的發(fā)展也成為新興市場的標桿。

　　良好的歷史積淀

　　印度金融衍生品市場的發(fā)展有著良好的歷史積淀，孟買證券交易所就是亞洲最古老的證券交易所，其期貨和期權(quán)交易在亞洲乃至全球都有著重要的市場影響力。印度是亞洲較早推出期權(quán)交易的市場之一，主要在孟買證券交易所和印度國民證券交易所掛牌交易。由于在交易技術(shù)和交易制度方面的優(yōu)勢，較晚成立的印度國民證券交易所的期權(quán)交易規(guī)模要遠大于孟買證券交易所。根據(jù)WFE的分類，目前印度推出的期權(quán)合約種類主要有股票期權(quán)、股指期權(quán)和外匯期權(quán)，其中股指期權(quán)和外匯期權(quán)的交易量都占據(jù)世界頭把交椅，可見印度期權(quán)市場在全球的地位和影響力。

　　根據(jù)WFE的統(tǒng)計，2013年前11月印度市場場內(nèi)期權(quán)總成交量超過14億張，其中股指期權(quán)占比達到77%，而外匯期權(quán)和股票期權(quán)占比分別為17%和6%。

　　從各類期權(quán)在孟買證券交易所和印度國民證券交易所的交易分布來看，印度國民證券交易所的期權(quán)成交量要遠遠大于孟買證券交易所。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，孟買證券交易所的股票期權(quán)成交量不足印度國民證券交易所股票期權(quán)成交量的1%，股指期權(quán)的這一比例也僅為26.81%，不足三成。

　　表為2013年前11月印度兩大交易所期權(quán)成交分布

　　股指期權(quán)市場的成功

　　股指期權(quán)產(chǎn)品是樹立印度期權(quán)市場在全球影響力的標桿產(chǎn)品，尤其是孟買證券交易所在2012年推出刺激計劃后其股指期權(quán)成交量呈現(xiàn)暴增并成功躋身全球五大股指期權(quán)交易所之列，吸引了全球投資者和各大交易所的關(guān)注。

　　2013年前11月，印度國民證券交易所股指期權(quán)成交量達到8.67億張，是全球股指期權(quán)成交量最大的交易所，成功超越因合約規(guī)模擴大而成交量下降的韓國交易所。而孟買證券交易所的股指期權(quán)成交量也超過2.32億張，排名全球第五位，是排名第六位的我國臺灣期貨交易所成交量的兩倍多。

　　與美國或歐洲的交易所同時掛牌多個股指期權(quán)合約不同，印度國民證券交易所和孟買證券交易所都只掛牌了一個或兩個股指期權(quán)產(chǎn)品，前者掛牌的合約為NIFTY指數(shù)期權(quán)及其短期期權(quán)，后者掛牌的合約為BSE30 SENSEX指數(shù)期權(quán)和BSE100指數(shù)期權(quán)。

　　根據(jù)IOMA的統(tǒng)計報告，2012年印度國民證券交易所的NIFTY指數(shù)期權(quán)標準合約成交量為8.03億張，僅次于韓國交易所的KOSPI200指數(shù)期權(quán)合約。孟買證券交易所的BSE30 SENSEX指數(shù)期權(quán)與BSE100指數(shù)期權(quán)的成交量則為1.48億張和0.86億張，分別排在全球第五位和第七位。

　　鑒于印度股指期權(quán)市場的成功，新加坡交易所和歐洲期貨交易所都推出了以印度股票指數(shù)為標的的股指期權(quán)合約，這也從另一個側(cè)面顯示了印度股指期權(quán)市場的影響力。而印度股指期權(quán)市場的發(fā)展也表明，只要標的指數(shù)選擇適當，交易規(guī)則設(shè)計合理，交易技術(shù)穩(wěn)定可靠，單個股指期權(quán)合約的成功就可以造就一個繁榮的股指期權(quán)市場。

　　外匯期權(quán)交易

　　與股指期權(quán)在全球各大交易所廣泛推出不同，推出外匯期權(quán)交易的市場并不多，這主要是因為外匯衍生品更多在場外市場進行交易，而且交易規(guī)模遠遠大于場內(nèi)交易的外匯衍生品，超過99%的外匯衍生品都在場外完成交易，而場內(nèi)交易的外匯衍生品則以外匯期貨為主，據(jù)統(tǒng)計場內(nèi)外匯期貨的交易量是場內(nèi)外匯期權(quán)交易量的7倍左右。

　　根據(jù)WFE的統(tǒng)計，目前全球?qū)嶋H進行場內(nèi)外匯期權(quán)交易的交易所僅有十家，而且市場集中度非常高。印度國民證券交易所的外匯期權(quán)交易量占全球外匯期權(quán)交易量的比重達到84.6%，而交易量第二大的CME交易所集團的成交量則僅占4.78%。

　　印度國民證券交易所于2010年10月推出外匯期權(quán)合約，而且只推出美元外匯期權(quán)合約。雖然市場成交量增長很快，但由于合約價值較小，且外匯衍生品以場外市場為主導(dǎo)，所以印度外匯期權(quán)市場遠沒有想象中那么強大，其在全球的影響力有限。

　　外匯衍生品中遠期和掉期一直處于優(yōu)勢地位，外匯期權(quán)在市場中發(fā)揮的功能并不如其他種類期權(quán)突出，而且場外外匯期權(quán)的合約規(guī)模要遠大于場內(nèi)外匯期權(quán)。印度國民證券交易所場內(nèi)外匯期權(quán)在短時間內(nèi)能夠快速增長，得益于其在外匯期貨方面的市場基礎(chǔ)。這些市場特點說明，外匯期權(quán)并不是一個拓展期權(quán)市場領(lǐng)地的主要品種，而且要發(fā)展場內(nèi)外匯期權(quán)必須擁有一個相當規(guī)模的外匯期貨市場。

　　成功經(jīng)驗

　　印度期權(quán)市場是從二十一世紀初才開始起步的，短短十幾年何以取得如此大的發(fā)展與成功？這有多方面的原因。

　　首先，印度有著一百多年期貨交易的市場積累。早在1875年印度就有商品期貨交易，并且經(jīng)歷了發(fā)展、瘋狂、混亂、治理、監(jiān)管到有序的過程。在這個過程中，印度建立了一個公正有效的監(jiān)管機制，市場公開透明有效，公眾對衍生品的交易機制和風(fēng)險控制等方面都有充分的認識，而且印度絕大部分企業(yè)都能非常專業(yè)地應(yīng)用衍生品對企業(yè)的日常經(jīng)營進行風(fēng)險管理。

　　其次，期權(quán)市場發(fā)展過程中IT和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的支持扮演著重要的角色，而印度強大的軟件業(yè)無疑為其期權(quán)市場的發(fā)展提供了強有力的技術(shù)保障。與此同時，在印度金融市場發(fā)展過程中積累了大量經(jīng)驗的金融服務(wù)機構(gòu)也為印度期權(quán)市場的發(fā)展提供了專業(yè)化的服務(wù)，保證了印度期權(quán)市場的順利運轉(zhuǎn)。

　　再次，境外投資者在印度期權(quán)市場的發(fā)展過程中扮演著重要的角色。印度從1993年開始引入QFII制度，并不斷完善，市場開放程度越來越高。由于印度市場本身的影響力，加上制度方面的阻礙逐漸破除，一大批國際化專業(yè)化的境外機構(gòu)投資者大舉進入印度市場，不僅帶來大量的資金，也帶來了先進的投資理念和交易技術(shù)，這極大地推動了印度金融市場的發(fā)展，對金融衍生品市場發(fā)展的影響尤為明顯。

　　最后，印度推出期權(quán)產(chǎn)品的時點正好趕上亞洲期權(quán)發(fā)展的黃金期，而其重點發(fā)展股指期權(quán)的選擇也十分契合市場的需求。亞洲市場中，我國香港和日本都較早推出期權(quán)交易，但是市場并沒有太大的發(fā)展。亞洲金融危機后，投資者對風(fēng)險管理的重視達到前所未有的高度，對交易期權(quán)的需求和熱情逐漸高漲。就在這個時候，韓國、我國臺灣和印度三個市場相繼推出股指期權(quán)，最終這三個市場都奇跡般地快速發(fā)展。

　　目前，我國的期權(quán)準備工作如火如荼，商品期權(quán)、股指期權(quán)和股票期權(quán)都呼之欲出，縱觀全球期權(quán)市場的發(fā)展歷程，還沒有哪一個市場能如此密集地推出多類期權(quán)并全部取得成功。我國的內(nèi)外部環(huán)境與印度較為相近，但在金融衍生品的市場積累方面遠不如印度，可以預(yù)見這三類期權(quán)中我國最有可能取得實質(zhì)性成功的當數(shù)股指期權(quán)。我國在期權(quán)交易的技術(shù)準備方面還相當薄弱，市場中也缺乏有經(jīng)驗的期權(quán)交易人才。這兩項是目前我國期權(quán)市場發(fā)展過程中面臨的兩大困局，能否在這兩方面取得突破是我國期權(quán)市場能否健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。