嚴婷

　　自打美聯(lián)儲宣布本月將開始縮減QE后，一個新的時代開始了――美國10年期國債收益率近日一度超過3%。全球投資者們需要洗心革面，重新看看你們曾經(jīng)的資產(chǎn)組合，因為收益率下降和追逐安全資產(chǎn)的時代已經(jīng)out了。

　　一些投資者說，擺在我們面前的是三十年的美債熊市，但這恐怕有些危言聳聽。更可能的是，美債利率只是在中短期內(nèi)小幅緩慢地上升。

　　總之，是時候拋棄那些高收入行業(yè)，例如公用事業(yè)和電信行業(yè)，而該去看看那些收入增速快于經(jīng)濟復蘇的公司了。同時，大宗商品通常在利率上升時容易遭罪，這一次也很棘手。此外，美國的房價也還沒有因為抵押貸款利率上升而受到傷害。

　　對于固定收益類資產(chǎn)，投資者應該避開美國國債和抵押貸款類債券――這類證券將會受到美聯(lián)儲退出QE最直接的影響。不過，逃避國債的投資者們可以轉(zhuǎn)而去看看在危機期間曾因違約風險而大幅貶值的市政債券，以及那些投資級別的公司債券。

　　消費、能源和金融成股市首選

　　美國嘉信理財(Charles Schwab)旗下Schwab Center for Financial Research的副總裁兼固定收益策略師Kathy Jones稱，自從2000年以來，10年期美債的收益率通常會比通脹調(diào)整前的經(jīng)濟增速水平低0.7個百分點。因此，美債利率可能不太會在目前水平上再有大幅上升。

　　根據(jù)美國目前的經(jīng)濟增速，這意味著10年期美債利率應該在3%至3.5%范圍內(nèi)，這意味著不會比現(xiàn)有水平再高出太多。

　　由于美債利率在2010年至2013年期間不斷下降，渴望高收益的投資者已經(jīng)轉(zhuǎn)向各種能夠給他們更高收益的資產(chǎn)，包括公用事業(yè)和電信類股票，還有房地產(chǎn)信托。

　　但去年這些股票卻跑輸了大盤。2013年，一只典型的標普500ETF基金上升了32%，但公用事業(yè)產(chǎn)業(yè)指數(shù)型基金（Utilities Select Sector SPDR）僅上升了13%。iShares道瓊斯電信指數(shù)ETF（iShares Dow Jones US Telecom）漲幅為24%。

　　進入2014年，如果利率持續(xù)上升，投資者預期這些行業(yè)會進一步表現(xiàn)不佳。標準普爾證券研究股市策略師Alec Young預計，這類股票仍會表現(xiàn)不好。

　　隨著美國經(jīng)濟復蘇，投資者應該將注意力放到對經(jīng)濟基本面改善更敏感的行業(yè)上，例如消費類企業(yè)（比如汽車）、能源和金融等。

　　這三類股票的另一大好處就是相對便宜。從市盈率來看，標普500指數(shù)過去12個月的平均市盈率為16.7%，但消費品、能源和金融類的市盈率分別為16、13.9和14.2倍。

　　大宗商品將受挫

　　哈佛肯尼迪政府學院教授弗里?弗蘭克爾(Jeffrey Frankel)的研究顯示，在通脹調(diào)整后的利率上升時，大宗商品通常會受到拖累。因為利率上升時，供應商提煉的動機會上升，儲存商品的成本會增加，投資者會去其他資產(chǎn)尋求更高回報。

　　弗蘭克爾表示，歷史上來看，當中長期利率上升時，大宗商品都會受到拖累，但當短期利率上升時，大宗商品價格受到的影響最大。所以，“很可能的是，利率在30年持續(xù)下降后，未來數(shù)年會不斷上行，導致大宗商品價格下降?！?/p>

　　另一方面，隨著美聯(lián)儲縮減QE直至最終退出，今年的新興市場股市和債市恐怕還有一段艱難的路要走。

　　許多投資者曾一度轉(zhuǎn)向新興市場追求高收益率。如果美國利率上升，投資者就免不了想要撤回資金。

　　中期國債“最受傷”

　　好消息是，利率更高的時候，股市和債市的回報會改善。倫敦政治經(jīng)濟學院的一項研究表明，過去113年內(nèi)，當全球利率上升時，股市和債市的五年平均回報率更高。

　　盡管高利率能改善長期回報，但這個過程卻是充滿痛苦的。美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示，在1963年至2012年期間，10年期美債的年平均收益率在26年中都是上漲，24年是下跌的。在平均上漲的年份內(nèi)，大型企業(yè)的股價（包括紅利）在通脹調(diào)整前的年平均回報率是8.1%。這比在利率下降的年份內(nèi)要低6.5個百分點。

　　由于長期政府國債需要很長時間到期，利率上升對這類債券的傷害最大。在利率上升的年份內(nèi)，長期國債的平均收益率是2.7%，比利率下降的年份要低11個百分點。

　　投資者可能會想，現(xiàn)在是不是該把固定收益的資產(chǎn)組合都換成現(xiàn)金或短期債券更好。這樣可以免受利率上升之苦，但也放棄了債券能帶來的收入和分散化投資的好處。

　　要考慮一個資產(chǎn)組合對利率的敏感度，就要用到“久期”。一個平均久期為5年的資產(chǎn)組合，就意味著在利率上升1個百分點時價格會下跌5%。

　　但Samson Capital Advisors首席投資官Jonathan Lewis表示，當市場預期美聯(lián)儲會上調(diào)短期利率，投資者會發(fā)現(xiàn)擁有相似久期的資產(chǎn)組合受到的影響不盡相同。因為到期時間在四至五年之內(nèi)的債券收益率的漲幅（或價格的跌幅）通常會比更短期以及更長期的債券變化更快。也就是說，在實際中，中期債券受到的影響最大。

　　買房永遠不會錯？

　　另一方面，利率上升會導致房地產(chǎn)抵押貸款利率上升，但這又不一定會讓房價下降。

　　房地產(chǎn)經(jīng)濟學家和獨立咨詢機構(gòu)Lawler Economic & Housing Consulting的創(chuàng)始人Thomas Lawler稱，從歷史上來看，不考慮其他因素的話，房價和抵押貸款利率之間的相關(guān)性微乎其微。當然，如果高利率是因為高通脹或收入上升引起的話，這甚至會讓房價上升。

　　短期內(nèi)，Thomas Lawler認為美國房價上升幅度會放緩，因為機構(gòu)投資者正在放慢購房速度，而新屋儲備也開始涌入房地產(chǎn)市場。但他表示，現(xiàn)在仍然是擁有良好信用記錄的購房者買房的好時機。