提要

　　一方面，市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期仍偏緊，流動(dòng)性未來(lái)難以樂(lè)觀，短期利率維持高位對(duì)長(zhǎng)期利率形成較大壓力，造成國(guó)債期貨難以持續(xù)性上升；另一方面，中長(zhǎng)期利率并未出現(xiàn)明顯趨勢(shì)性上行，預(yù)示著利率短期內(nèi)基本筑頂。

　　圖為IF加權(quán)日線

　　昨日國(guó)債期貨全線上揚(yáng)，其中主力合約TF1403小幅低開(kāi)后快速上行，之后維持小幅振蕩，全日漲幅0.2%，成交亦好于前一交易日，市場(chǎng)悲觀情緒所有緩和。短期內(nèi)，我們認(rèn)為國(guó)債期貨可能會(huì)受宏觀數(shù)據(jù)影響企穩(wěn)，并有小幅反彈行情，但后市弱勢(shì)格局難改。

　　資金面無(wú)近慮有遠(yuǎn)憂

　　由于金融機(jī)構(gòu)年關(guān)考核已過(guò)，財(cái)政存款投放效應(yīng)也開(kāi)始發(fā)酵，盡管央行近期沒(méi)有進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)的投放，但資金利率逐漸回落，資金面也相對(duì)寬松。近日央行貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)“保持適度的流動(dòng)性”，合理保持信貸和社融規(guī)模的適度增長(zhǎng)，這或許是央行對(duì)適度從緊貨幣政策的微調(diào)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)流動(dòng)性問(wèn)題不大。同時(shí)本周利率債發(fā)行規(guī)模相對(duì)較小，供給壓力不大。從財(cái)政部公布的關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行規(guī)模來(lái)看，本周1年和5年期各發(fā)行100億，與去年每次200億―300億的發(fā)行規(guī)模比下降了不少。但流動(dòng)性方面仍需注意兩個(gè)方面，一是由于春節(jié)臨近，月末資金需求較為旺盛；另一方面，近期IPO的重啟可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金形成沖擊。整體來(lái)看，流動(dòng)性無(wú)近慮有遠(yuǎn)憂。

　　基本面支撐期債

　　近期，國(guó)債期貨受基本面支撐明顯。官方12月制造業(yè)PMI為51，低于前值51.4。匯豐12月制造業(yè)PMI終值為50.5，為近三個(gè)月新低。而去年1月6日公布的匯豐服務(wù)業(yè)PMI僅為50.9，低于上月52.5，并創(chuàng)2011年8月以來(lái)最低值。從這些數(shù)據(jù)及其分項(xiàng)表現(xiàn)來(lái)看，未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為悲觀。商務(wù)部周度價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，去年12月物價(jià)漲幅小于前年同期，我們預(yù)計(jì)通脹將延續(xù)之前下行的趨勢(shì)，這對(duì)國(guó)債期貨形成進(jìn)一步支撐。

　　利率難以趨勢(shì)性上行

　　盡管基本面對(duì)國(guó)債期貨有較強(qiáng)的支撐，但短期內(nèi)并不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。一方面，市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期仍偏緊，流動(dòng)性未來(lái)難以樂(lè)觀，短期利率維持高位對(duì)長(zhǎng)期利率形成較大壓力，造成國(guó)債期貨難以持續(xù)性上升；另一方面，中長(zhǎng)期利率并未出現(xiàn)明顯趨勢(shì)性上行，預(yù)示著利率短期內(nèi)基本筑頂。考慮到當(dāng)前債市風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，我們?nèi)哉J(rèn)為利率難以趨勢(shì)性上行，但存在創(chuàng)新高的可能。即便如此，國(guó)債期貨未來(lái)快速下滑的可能性也相對(duì)較低。