提要

　　預(yù)計(jì)1月份流動(dòng)性緊張狀況會(huì)持續(xù)，當(dāng)前市場(chǎng)面臨取現(xiàn)壓力、法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳壓力、財(cái)政存款上繳壓力、IPO重啟分流資金壓力、央行態(tài)度偏緊壓力、“107號(hào)文”繼續(xù)整頓影子銀行壓力等。春節(jié)前，國(guó)債期貨延續(xù)下跌甚至跌破91元的觀點(diǎn)沒(méi)有變化。

　　昨日國(guó)債期貨市場(chǎng)受消息面影響較大，再次出現(xiàn)大漲大跌行情。受央行開(kāi)展正逆回購(gòu)及央票詢量刺激，主力合約TF1403早盤開(kāi)盤后大幅上漲，但下午受“107號(hào)文”下發(fā)的市場(chǎng)傳言打擊又出現(xiàn)尾盤跳水。最終TF1403合約大幅下跌0.108元，表明市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足。

　　2014年1月份前幾個(gè)交易日的行情表明當(dāng)前市場(chǎng)人氣較弱，上漲動(dòng)力不足，下跌壓力仍然較大。國(guó)債期貨春節(jié)前主要受到以下幾個(gè)方面的壓力：

　　一是現(xiàn)金壓力。從歷年春節(jié)前M0的數(shù)值和中國(guó)傳統(tǒng)習(xí)慣來(lái)看，春節(jié)前一個(gè)月份M0環(huán)比增長(zhǎng)非常明顯，投資者在春節(jié)前購(gòu)買欲旺盛，持有現(xiàn)金動(dòng)力較大。許多非城市戶籍季節(jié)性務(wù)工者春節(jié)前返鄉(xiāng)需要提取大量現(xiàn)金。企業(yè)發(fā)放工資、福利和獎(jiǎng)金也需要準(zhǔn)備大量現(xiàn)金。預(yù)計(jì)1月份M0數(shù)值不低于6.5萬(wàn)億元，非生息資產(chǎn)的大量增長(zhǎng)是影響春節(jié)前行情的主導(dǎo)因素。

　　二是IPO分流作用。日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)文批準(zhǔn)11家企業(yè)上市，募集資金超過(guò)213億元。市場(chǎng)普遍擔(dān)心，這將對(duì)本來(lái)資金量就較少的股市會(huì)形成較強(qiáng)的“抽水效應(yīng)”。近幾個(gè)交易日，IPO重啟造成的股債雙殺效果明顯。一旦這11家企業(yè)開(kāi)始認(rèn)購(gòu)鎖定資金，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)形成更大的沖擊。不排除出現(xiàn)恐慌性下跌，甚至機(jī)構(gòu)違約的情況。

　　三是央行貨幣態(tài)度未有改變。去年央行態(tài)度主要以偏緊為主，造成期現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅下跌，利率上升明顯。特別是11月份和12月份，央行頻頻暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。雖然機(jī)構(gòu)處于違約的邊緣，央行會(huì)出手相救，但是央行對(duì)于屢屢高企的長(zhǎng)短期利率卻非常淡然。這有理由讓我們猜測(cè)，央行的底線是不發(fā)生違約事件，而不是關(guān)注長(zhǎng)短期利率的高低。

　　四是“107號(hào)文”對(duì)影子銀行整頓的壓力。昨日部分媒體“107號(hào)文”已經(jīng)下發(fā)，該文件和將要出臺(tái)的“9號(hào)文”都直指影子銀行和金融杠桿。這對(duì)金融機(jī)構(gòu)，特別是銀行類金融機(jī)構(gòu)影響較大。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著影子銀行的減少和金融杠桿的降低，資金利率重心可能會(huì)逐步抬升。

　　此外，近期存款準(zhǔn)備金需要補(bǔ)繳，財(cái)政存款還未下放。去年12月匯豐PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)三個(gè)月新低。1月6日公布的匯豐中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI也創(chuàng)下了2011年8月份以來(lái)的最低點(diǎn)。昨日財(cái)政部發(fā)行的5年期國(guó)債中標(biāo)利率更是創(chuàng)1998年以來(lái)的新高。這些因素都將對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格造成較大壓力，短期內(nèi)看不到TF1403上行的曙光。我們保守估計(jì)，TF1403合約至少還有0.3元的下跌空間。春節(jié)前TF1403合約跌破91元的概率較大。

　　（作者單位：招商期貨）