自去年9月6日開始，國債期貨上市至今已經近4個月

　　 馬 爽

　　自去年9月6日國債期貨上市至今，已經近4個月。在國債期貨逐級下跌的同時，市場交投一直較為清淡。近日，中金所終于按捺不住，希望通過降低交易保證金以及減免平今倉手續(xù)費兩種措施來改善國債期貨低迷行情。

　　不過，多位業(yè)內人士表示，降低交易保證金以及減免交易手續(xù)費等措施并不會對國債期貨的低迷行情產生很大的幫助，國債期貨活躍的關鍵在于后市銀行和保險（放心保）等機構的參與。

　　中金所寄望下調保證金

　　激活國債期貨交投

　　自去年9月6日國債期貨上市至今，已經近4個月，國債期貨市場交投一直較為清淡。

　　據中期協(xié)數據顯示，2013年9月-12月，國債期貨月度成交量分別為153320手、36806手、75584手、63085手。按照國債期貨上市以來的月度交易日計算，2013年9月-12月國債期貨的日均成交量分別為9018手、2044手、3599手、2868手。值得一提的是，國債期貨的首個交割日甚至出現(xiàn)了零交割的尷尬局面。

　　安信期貨國債期貨分析師王昭君表示：“國債期貨上市以來，由于銀行、保險等金融機構尚未參與，當前能參與國債期貨的機構投資者主要為券商自營、資管，而公募基金以套保為主，由于成交量較小，機構參與的積極性不高?！?/p>

　　銀河期貨國債期貨分析師溫富山表示，自國債期貨上市以來，主力合約平均日成交量約為4000手，持倉量在3000手-4000手之間。這與目前股指期貨日成交約80萬手，持倉10萬手相比仍是天壤之別。

　　在日益低迷的行情下，中金所終于按捺不住。上周五，中金所發(fā)布通知，自2014年1月2日（本周四）結算時起，將國債期貨各合約的交易保證金標準調整為合約價值的2%，且各合約的平今倉交易免收手續(xù)費。這也意味著從2014年1月3日開始，國債期貨的交易成本將較之前降低，有助于提高市場未來的成交量。

　　不過，從近兩日的市場表現(xiàn)來看，交易所降低投資者交易成本、活躍市場交易的初衷并沒有明顯達成。數據顯示，國債期貨主力合約TF1403周四共成交2350手，盤后持倉量3621手，周五共成交3186手，盤后持倉量3704手。與近期相比，二者數量的變化均不顯著。

　　溫富山表示，中金所下調了國債期貨保證金比例，有望慢慢提升國債期貨成交量。不過，就目前來看，銀行、保險等機構缺席是國債期貨成交量萎靡的主要原因，后市隨著這些機構的入市，國債期貨交易也會慢慢活躍起來。

　　“當前投資者主要參與方式多以投機為主。雖然中金所下調國債期貨保證金水平，且5年期國債期貨各合約的平今倉交易免收手續(xù)費，但當前對市場的刺激作用不大。臨近春節(jié)，金融機構的國債現(xiàn)貨交易較為平淡，缺少現(xiàn)貨的引導，國債期貨成交量難有改善。”王昭君表示。

　　市場環(huán)境利空主導

　　短期國債期貨下行風險較大

　　以目前的主力合約TF1403來看，從掛牌價的94.188元到最新的91.300元，累計下跌2.888元或3.07%。對于后市，多數業(yè)內人士仍比較看空。

　　王昭君表示，短期來看，春節(jié)前資金面仍將受到考驗。2014年1月流動性繼續(xù)趨緊，IPO重啟、法定準備金補繳流出、春節(jié)前取現(xiàn)流出和四季度財政稅收上繳，將推動資金成本走高，同時美債收益率上行，熱錢流出壓力再現(xiàn)，國債期貨下行風險大。

　　從中期來看，出于對房地產市場調控、信貸增速控制、金融機構降杠桿需要、穩(wěn)通脹、影子銀行規(guī)模的控制、同業(yè)業(yè)務監(jiān)管的角度，2014年央行貨幣政策仍將中性偏緊。經濟增長模式改革過程中，高利率難避免，且利率市場化預期，利率上行壓力較大。2014年上半年債市或陷入“牛皮市”格局，收益率進入高位盤整期。2014年下半年，由于金融監(jiān)管與貨幣政策協(xié)調所帶來的溢價因素將逐漸消失，債市有望逐步回暖。

　　溫富山表示，在利率市場化、銀行債券資金被非標擠占、新債持續(xù)供給的背景下，預計國債收益率還將維持一段時間高位水平，利率走勢在2014年將呈現(xiàn)先揚后抑；央行貨幣政策維持緊平衡，資金價格易上難下，同樣利空國債期貨；當季合約TF1403到期前還有一期七年期國債將發(fā)行，料將成為新的CTD券。此外，經過估算，在國債收益率維持當前水平的前提下，該CTD轉換的價值約為0.3元，同樣也是利空因素。因此，預計國債期貨還將橫盤整理一段時間，但下行壓力不小。