提要

　　目前，盡管粗鋼產(chǎn)量從前期的215萬(wàn)噸以上降至210萬(wàn)噸的水平，但仍處于相對(duì)高位。在接下來(lái)幾個(gè)月的時(shí)間里，鋼市將面臨消費(fèi)淡季的考驗(yàn)。螺紋鋼期貨前期價(jià)格中樞3600元/噸或下移至3400元/噸。2014年鐵礦石期貨價(jià)格的主要波動(dòng)區(qū)間將為100―140美元/噸。

　　田崗鋒 海通期貨研究所商品部經(jīng)理，鋼材期貨資深分析師，上海期貨交易所2009、2010、2011、2012年度優(yōu)秀分析師，致力于金屬產(chǎn)業(yè)鏈及交易策略研究，為企業(yè)和個(gè)人投資者提供套利、套保優(yōu)化方案。

　　2013年的期鋼走勢(shì)可以分為四個(gè)階段：一是1月4日至2月8日的持續(xù)上漲階段。在該階段，期鋼在鐵礦石、焦炭等原材料價(jià)格上漲的帶動(dòng)下持續(xù)上行。二是2月18日至3月14日的連續(xù)下跌階段。在該階段，由于新“國(guó)五條”祭出，隨之提高二手房交易稅，市場(chǎng)被連潑冷水，種種朦朧利好預(yù)期落空，且粗鋼產(chǎn)量、庫(kù)存創(chuàng)新高，低成本資源急于套現(xiàn)，引發(fā)鋼市“倒春寒”。三是3月15日至6月14日的振蕩走低階段。基本面疲弱拖累期鋼振蕩走低。四是6月17日之后的沖高回落階段。

　　2014年螺紋鋼期貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)間會(huì)明顯縮窄，價(jià)格重心將下移。另外，鐵礦石期貨上市以后，黑色產(chǎn)業(yè)鏈形成完整的期貨品種體系，各期貨品種之間的套利以及品種內(nèi)的跨期套利機(jī)會(huì)增加，使得操作的手法更加豐富。鐵礦石期貨的遠(yuǎn)期貼水價(jià)格結(jié)構(gòu)，給多個(gè)品種帶來(lái)沖擊。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)在平衡中尋求突破

　　2013年宏觀政策經(jīng)歷了從年初的“不刺激、去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)”，到年中的“微刺激”變化。在6月“錢(qián)荒”之后，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定進(jìn)一步公平稅賦，暫免征收部分小微企業(yè)增值稅和營(yíng)業(yè)稅，確定促進(jìn)貿(mào)易便利化推動(dòng)進(jìn)出口穩(wěn)定發(fā)展的措施，部署鐵路投融資體制改革，加快中西部和貧困地區(qū)鐵路建設(shè)。這一系列組合拳被稱(chēng)為穩(wěn)增長(zhǎng)的“微刺激”政策。盡管政策有小幅調(diào)整，但總體的目標(biāo)較為明確，避免經(jīng)濟(jì)的“過(guò)冷”與“過(guò)熱”，在發(fā)展中尋求平衡，在調(diào)整中尋求突破。

　　粗鋼產(chǎn)量高位回落

　　粗鋼日均產(chǎn)量一直是行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。2012年盡管鋼價(jià)急速下挫，市場(chǎng)倒逼機(jī)制對(duì)鋼產(chǎn)量的影響還是顯得較為滯后，8月上、中旬鋼產(chǎn)量一直在190萬(wàn)噸以上，直到8月下旬，粗鋼產(chǎn)量才下降至184萬(wàn)噸。之后，隨著鋼價(jià)的連續(xù)上漲，粗鋼產(chǎn)量迅速恢復(fù)到接近年初時(shí)的高點(diǎn)位置。2013年的粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)更是讓業(yè)界大跌眼鏡，2013年5月10日的數(shù)據(jù)顯示，粗鋼產(chǎn)量為219.29萬(wàn)噸，創(chuàng)出有紀(jì)錄以來(lái)的新高。此后，盡管粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)有所回落，但總體降幅并不顯著。

　　在鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)不盈利甚至虧損的情況下，粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)卻屢創(chuàng)新高，這主要有幾方面原因：一是盡管鋼價(jià)走低，企業(yè)面臨虧損，但邊際收益尚能覆蓋或者部分覆蓋折舊及三項(xiàng)費(fèi)用，停產(chǎn)的損失更大；二是本輪下跌已持續(xù)近半年，鋼廠(chǎng)的原料庫(kù)存成為高價(jià)庫(kù)存，在對(duì)后市繼續(xù)不看好的情況下，鋼廠(chǎng)有盡量消化高價(jià)庫(kù)存的意愿；三是部分鋼廠(chǎng)尤其是民營(yíng)鋼廠(chǎng)承受資金的壓力，即使在虧損的情況也選擇繼續(xù)生產(chǎn)。

　　盡管粗鋼產(chǎn)量從前期215萬(wàn)噸以上降至210萬(wàn)噸的水平，但仍處于相對(duì)高位。在接下來(lái)幾個(gè)月的時(shí)間里，鋼市將面臨消費(fèi)淡季的考驗(yàn)，產(chǎn)量規(guī)模難以持續(xù)。

　　需要用新的視角看待庫(kù)存

　　截至11月，國(guó)內(nèi)主要城市五大鋼材品種的社會(huì)庫(kù)存為1443.65萬(wàn)噸，較今年3月年內(nèi)高點(diǎn)下降了35.9%。其中，建筑鋼材庫(kù)存從最高的1432.2萬(wàn)噸下降至710.33萬(wàn)噸，降幅高達(dá)50.4%。由于對(duì)后市并不樂(lè)觀，目前鋼貿(mào)商的庫(kù)存不高，訂貨的積極性也不足。鋼價(jià)的持續(xù)下行，迫使部分鋼廠(chǎng)采用代銷(xiāo)模式，鋼廠(chǎng)庫(kù)存有可能通過(guò)代銷(xiāo)模式向市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。因此，鋼材市場(chǎng)呈現(xiàn)低庫(kù)存、低價(jià)格并存的現(xiàn)象。

　　2007年到2009年，庫(kù)存基本在200萬(wàn)―400萬(wàn)噸的水平，之后，庫(kù)存進(jìn)入500萬(wàn)―600萬(wàn)噸的區(qū)域。目前行業(yè)里有一種說(shuō)法，“不能再用靜止的眼光去看待庫(kù)存了，畢竟現(xiàn)在的產(chǎn)量和消費(fèi)量比以前大”。過(guò)去的一年來(lái)，很多鋼貿(mào)商被洗出市場(chǎng)，留在市場(chǎng)里的，經(jīng)營(yíng)策略也格外謹(jǐn)慎。貿(mào)易商“蓄水池”的功能打了折扣，另外，鋼廠(chǎng)的直銷(xiāo)也比以前多，這也減少了一部分社會(huì)庫(kù)存。因此，投資者對(duì)于庫(kù)存數(shù)據(jù)需要用新的視角對(duì)待。

　　策略建議

　　我們對(duì)2014年螺紋鋼期貨價(jià)格和鐵礦石期貨價(jià)格總體維持交易重心逐步下移的判斷。螺紋鋼期貨前期價(jià)格中樞3600元/噸或下移至3400元/噸。2014年鐵礦石期貨價(jià)格的主要波動(dòng)區(qū)間將為100―140美元/噸。具體操作方面，投資者重點(diǎn)關(guān)注2013年年末至2014年一季度的淡季操作機(jī)會(huì)。由于鐵礦石期貨呈現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)，而螺紋鋼期貨仍為遠(yuǎn)期升水狀態(tài)，我們推薦遠(yuǎn)期合約上“空螺紋鋼、多鐵礦石”的跨品種套利交易。