銅供應(yīng)進(jìn)入高峰期，低成本帶動鋁價下行，鋅受制于過剩產(chǎn)能，?基本面有所改善

　　2013年，隨著新礦逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋放期以及舊礦升級改造投產(chǎn)，?供應(yīng)進(jìn)入高峰期，分析人士預(yù)計，這一情況在2014年仍將持續(xù)，銅價重心或?qū)⒗^續(xù)下移。同時，受制于基本面供應(yīng)過剩，2014年鋁、鋅價格支撐均較弱，而基本面的持續(xù)改善或?qū)⑼苿?014年鉛價走高。

　　銅 重心將繼續(xù)下移

　　2011―2013年，銅價連續(xù)三年在高位振蕩，背后是銅自身供需基本面未發(fā)生持續(xù)性過剩。

　　五礦期貨年報認(rèn)為，2011年“force majeure”帶來的海外銅精礦減產(chǎn)一直到2012年二季度才逐步恢復(fù)。2012年三季度開始，新一輪礦銅冶煉產(chǎn)能投放，卻又在2013年遭遇廢銅供應(yīng)下滑以及線纜企業(yè)開工率走高。在產(chǎn)業(yè)鏈隱形庫存保持平穩(wěn)的假設(shè)下，2013年12月相比于2011年1月，三大交易所、中國保稅區(qū)和日本國內(nèi)庫存加總從117.5萬噸下降到106.6萬噸。“2014年全球礦銅冶煉產(chǎn)能投放力度將再上臺階，同時國家電網(wǎng)配網(wǎng)投資力度以及中國宏觀經(jīng)濟增速可能下滑，將拖累全球精銅消費增速走低。”

　　2014年，五礦期貨套期保值策略將聚焦在上游礦山方面。“對于2014年基本面，我們看漲包括交易所以及中國保稅區(qū)在內(nèi)的精銅庫存。從價格層面上判斷，2014年年中之前LME銅價將有機會回到6600美元/噸一線。從交易層面判斷，2014年將出現(xiàn)趨勢性做空銅的機會。相比于終端銅材消費廠家，上游礦山企業(yè)將更加需要利用期貨市場進(jìn)行套期保值。”

　　對于銅市供需面的變化，中信期貨年報認(rèn)為，2013年隨著新礦逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋放期以及舊礦升級改造投產(chǎn)，全球銅礦供應(yīng)進(jìn)入高峰期，增速明顯增加，并超過精銅產(chǎn)出增速，這種情況在2014年仍將持續(xù)。冶煉廠與礦商的長單加工費顯著提高，也預(yù)示著2014年銅精礦供應(yīng)繼續(xù)相對寬松。同時，精銅供應(yīng)增速將明顯增加，銅精礦供應(yīng)繼續(xù)相對寬松，總體上供需過剩格局可能進(jìn)一步擴大。

　　中信期貨年報認(rèn)為，2014年銅價重心將繼續(xù)下移，最低點可能在43000元/噸，LME銅價在6200美元/噸左右。“在這種向下的過程中，由于市場整體需求表現(xiàn)穩(wěn)定，加上我國貿(mào)易融資將繼續(xù)旺盛以及其他人為因素，銅價可能難以呈現(xiàn)明顯趨勢性下挫行情，更可能以振蕩糾結(jié)下跌為主。”

　　鋁 有三大關(guān)注點

　　2013年國內(nèi)外鋁價呈現(xiàn)了較為明顯的趨勢性下行走勢，雖然整體供應(yīng)并未有太明顯的過剩，但是新的低成本產(chǎn)能的替代拖累了成本的支撐，鋁價重心不斷下移。

　　“整體來看，2013年鋁價仍然延續(xù)了自2011年年中以來的下行走勢，整體行業(yè)供應(yīng)過剩格局難以改變及低成本帶動了價格重心不斷下移。”中信期貨年報認(rèn)為。

　　據(jù)了解，國內(nèi)新增產(chǎn)能的擴張讓國內(nèi)原鋁產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，新疆躍居第一，2014年我國將有400萬噸新增產(chǎn)能的投放，大部分在新疆。“雖然2013年鋁產(chǎn)量逐漸增加，但國內(nèi)社會庫存卻持續(xù)下降。”五礦期貨年報認(rèn)為，這些庫存并未真實反映情況，部分庫存被隱藏，主要有幾方面原因，西部鐵路運輸問題，下游用鋁水比例增加，部分鋁中間產(chǎn)品并未都運用在最終消費當(dāng)中，終端消費商惜售。

　　在五礦期貨年報看來，明年鋁市主要有三大關(guān)注點：一是政策層面的變化。二是印尼政府《礦產(chǎn)法》動向。“印尼政府于2012年2月通過了2009年頒布的新《礦產(chǎn)法》，該法令定于2014年1月開始正式實施，全面禁止礦產(chǎn)品出口。”三是LME出庫規(guī)則變化。

　　“延續(xù)五年的套利交易和極力延長輪候隊列的做法導(dǎo)致全球鋁供應(yīng)陷入過剩狀態(tài)。LME的倉儲改革是大勢所趨，初期的改革方案可能較為溫和，但仍將對行業(yè)帶來短期的沖擊。由于倉庫普遍減倉，更多的現(xiàn)貨會進(jìn)入市場，這會對現(xiàn)貨鋁價形成打壓。”國信期貨年報認(rèn)為。

　　“預(yù)計2014年倫鋁不會有大幅反彈，倫鋁三月合約主要運行區(qū)間為1700―2050美元/噸。”五礦期貨年報認(rèn)為。

　　中信期貨年報預(yù)計，2014年鋁價將先抑后穩(wěn)。“我們認(rèn)為，2014年鋁價重心將下破14000元/噸。若沒有出現(xiàn)減產(chǎn)，則鋁價在13000―14500元/噸區(qū)間運行的概率較大。若有政策推動，則鋁價在上半年低位運行后，下半年或有可能打開上升空間，價格在13000―15500元/噸區(qū)間運行的概率較大。”

　　鉛 基本面有所改善

　　“2013年，國內(nèi)鉛產(chǎn)量出現(xiàn)意外下滑，一定程度上緩解了國內(nèi)精鉛供應(yīng)過剩的局面，預(yù)計2014年國內(nèi)鉛供應(yīng)回升幅度不大。但國內(nèi)初級消費端―鉛蓄電池業(yè)自身產(chǎn)品的低價對原料鉛價格形成了限制，預(yù)計這種情況在2014年還將延續(xù)。”中信期貨年報認(rèn)為，國內(nèi)鋅礦釋放十分明顯，造成國內(nèi)鋅礦加工費水平較高，從而提振國內(nèi)冶煉鋅企業(yè)維持較高的開工水平。

　　國外供需方面，中信期貨年報預(yù)計，隨著美國國內(nèi)唯一的原生鉛企業(yè)在2013年12月關(guān)停，其精鉛產(chǎn)量在2014年或?qū)⒊霈F(xiàn)下降，而美國汽車業(yè)產(chǎn)銷回升，加上汽車電池更新需求的帶動，2014年美國國內(nèi)的鉛消費將維持較好的增長態(tài)勢。美國國內(nèi)精鉛的不足局面或?qū)⑹沟?014年全球精鉛短缺。此外，LME鉛庫存降低至較低水平，尤其是美國地區(qū)的庫存已降低至歷史低位，這對鉛價也形成了提振。

　　光大期貨年報認(rèn)為，供應(yīng)增長放緩，全球汽車工業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇，中國基站建設(shè)漸入新一輪大規(guī)模發(fā)展期，啟動類、動力類，以及儲能類鉛蓄電池更換需求提供穩(wěn)定剛需，國內(nèi)蓄電池將開始新一輪補庫，全球精鉛料進(jìn)一步短缺。ILZSG預(yù)測2014年全球精鉛短缺2.3萬噸。

　　鋅 上下伸展受限

　　2013年，鋅價在經(jīng)歷年初短暫沖高后迅速回落至1800美元/噸一線，二季度橫盤整理，下半年后依然延續(xù)區(qū)間振蕩，但重心小幅抬高。光大期貨年報認(rèn)為，2013年1―10月國內(nèi)鋅供應(yīng)剩余29萬噸，2013年鋅產(chǎn)量恢復(fù)增長，預(yù)計2013年全年鋅剩余量將高于2012年水平。

　　“2014年鋅供應(yīng)國外受制于庫存，國內(nèi)受制于過剩產(chǎn)能。”五礦期貨年報如此解釋2014年鋅市場的供應(yīng)形勢。

　　五礦期貨根據(jù)收集的國外關(guān)閉/新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，國外2014年關(guān)閉礦山產(chǎn)能大于新增產(chǎn)能，但從LME近遠(yuǎn)期價差看，市場雖然已經(jīng)出現(xiàn)底部抬升跡象，卻并沒有明顯的上漲預(yù)期。“這除了與2013―2014年間新增礦山產(chǎn)能對關(guān)閉產(chǎn)能抵消以外，也與LME鋅庫存絕對量較高有關(guān)，LME鋅庫存仍高達(dá)97.8萬噸的絕對量令短期市場供過于求，近月價格承壓而難出現(xiàn)現(xiàn)貨支撐。受制于此，國外市場短期多頭面臨尷尬，價格暫難看高。”

　　“與國外不同的是，國內(nèi)庫存經(jīng)過近兩年的去庫存，絕對量偏低而令市場容易受到現(xiàn)貨支撐。”國內(nèi)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，上海、廣東、天津三地庫存（含SHFE）下降了約17.8萬噸，至31.65萬噸。

　　對于2014年的行情，光大期貨年報預(yù)計，2014年鋅價料仍延續(xù)區(qū)間振蕩，倫鋅運行區(qū)間在1850―2200美元/噸，SHFE期鋅主力合約運行區(qū)間在14700―16000元/噸。“價差方面，預(yù)計2014年鋅價外強內(nèi)弱，滬鋅價格較期鉛升水或縮窄，LME鉛鋅價差將放大。”