鋼價的波動重心較2013年將顯著上移

　　提要

　　2014年鋼鐵行業(yè)的供需結構有望得到較大改善，是國內鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能再平衡的一年。鋼鐵行業(yè)供求狀況的改善，將有助于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率的提高、利潤率的改善，同時在供需基本平衡的情況下，如果宏觀經(jīng)濟的結構轉型好于預期，則全年鋼價的波動重心較2013年將顯著上移，此外季節(jié)性的消費需求的變化將給滬鋼提供階段性表現(xiàn)機會。預計2014年滬鋼主力合約高點在3900―4100元/噸。

　　2013年，在宏觀經(jīng)濟增速回落，鋼鐵行業(yè)下游需求不足，房地產(chǎn)從嚴調控，鋼廠產(chǎn)能產(chǎn)量嚴重過剩大環(huán)境下，鋼材現(xiàn)貨和期貨價格的波動重心較2012年明顯回落。

　　2014年產(chǎn)能產(chǎn)量增幅有限

　　根據(jù)中鋼協(xié)的數(shù)據(jù)，預估2013年11月我國日均粗鋼產(chǎn)量為209.1萬噸，位于年內產(chǎn)量均值附近。而根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國11月日均粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)下年內新低，僅202.93萬噸，較去年同期增長5.9個百分點。中鋼協(xié)和統(tǒng)計局數(shù)據(jù)的顯著差異，正體現(xiàn)了由政策觸發(fā)、行業(yè)生命周期過程中的加速運動帶來的鋼鐵行業(yè)結構的變化。這也是我們分析2014年螺紋鋼供應與價格的行業(yè)供應背景的起點。

　　2013年環(huán)保政策的執(zhí)行力度暗示了中央政府去產(chǎn)能的決心，在環(huán)保政策的嚴格執(zhí)行下，2014年淘汰的落后產(chǎn)能將達到2429萬噸。淘汰落后產(chǎn)能疊加投資增速緩慢，將導致2014年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能增幅有限。

　　我們計算得出2013年削減粗鋼產(chǎn)能為1757萬噸，參考2009―2012年的粗鋼產(chǎn)能和鋼鐵行業(yè)冶煉與壓延工業(yè)投資增速的關系，我們認為2013年投產(chǎn)產(chǎn)能為1983.7萬噸，因此2013年的新增產(chǎn)能為226.7萬噸。參考2012年工信部統(tǒng)計的國內粗鋼產(chǎn)能為9.95億噸，合計2013年的粗鋼產(chǎn)能為9.97億噸，產(chǎn)能利用率或達到78.3%。

　　根據(jù)鋼鐵行業(yè)的利潤和投資情況，同時參考截至2017年擬淘汰落后產(chǎn)能目標，假設各省市以均勻速度淘汰落后產(chǎn)能，則2014年我國粗鋼產(chǎn)能將達到10億噸，產(chǎn)能利用率將進一步上升至84.7%。產(chǎn)能利用率和鋼鐵行業(yè)的利潤呈現(xiàn)正相關關系下，我們預計2014年鋼廠的利潤水平將恢復到2010年左右，即銷售利潤率為3%。2010―2013年螺紋鋼產(chǎn)量（換算成粗鋼）占粗鋼產(chǎn)量的24%?？紤]到占比幅度增大的趨勢，參考2013年的占比，假設2014年螺紋鋼產(chǎn)量（換算成粗鋼）占粗鋼產(chǎn)量的28%，則2014年預估螺紋鋼產(chǎn)量為22422.7萬噸。

　　單位粗鋼消耗下降，總需求繼續(xù)增加

　　1.從需求構成分析2014年需求情況。

　　我國住房市場的主要問題是住房保障系統(tǒng)的缺失和商品房供應不足（特別是住宅土地供應不足），后期增加土地供應、加強保障房建設是主要的調控導向。十八屆三中全會確立的“強調市場在資源配置中的決定性作用”的政策導向，以及《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，釋放了商品房市場的中長期利多信號，有利于開發(fā)商信心好轉。

　　研究證明，房屋銷售面積累計同比增速是房屋新開工累計同比增速的良好先行指標（提前期3―5個月），開發(fā)商到位資金是開發(fā)商投資增速的良好先行指標（提前期3―6個月）。2013年1―11月我國房屋銷售面積累計同比增速為20.8%，年內銷售面積累計同比增速由于基數(shù)因素持續(xù)回落，不過總體來說銷售形勢良好，帶動房價漲幅也較為明顯。同期（1―11月）開發(fā)商到位資金累計同比增速為27.6%，年內也呈現(xiàn)回落趨勢。開發(fā)商到位資金的減少主要是由于銷售數(shù)據(jù)的回落導致帶來的預付款和公積金貸款的減少。

　　事實上，在2013年整體銷售形勢喜人、房企利潤好轉的情況下，外資和其他金融機構對房地產(chǎn)的投資都有所增加。房企到位資金好轉下，年內土地購買和待開發(fā)土地增速也有所好轉。目前決定開發(fā)商投資的金錢和土地兩大因素均已經(jīng)就緒，政策導向對增加商品房供應也持開放態(tài)度，因此2014年的房屋投資增速將較為可觀，我們預計將維持在25%―30%的水平，新開工面積也將維持年內8%―12%左右的增速。

　　2014年伴隨著中組部降低GDP在官員考核體系中的作用，以及中央政府對經(jīng)濟結構轉型的規(guī)劃，我們認為固定資產(chǎn)投資增速將略有回落。此外，由于地方政府債務也受到中央政府的關注，2014年放松地方政府融資平臺的可能性較小。筆者預計2014年固定資產(chǎn)投資增速或維持在18%―22%。值得注意的是，由于中西部城市整體城鎮(zhèn)化率較低，基礎設施建設相對不完善，固定資產(chǎn)投資仍然存在區(qū)域性機會。

　　2.從單位粗鋼消耗分析粗鋼需求。

　　根據(jù)歷史規(guī)律，各國城鎮(zhèn)化率和鋼鐵消費多少有較強的相關關系。參考類似國家的情況，中國人均鋼材消費水平將至少達到700―800kg的水平。因此，以目前中國人均鋼材消費量來看，仍有200―300kg的增長空間。盡管我國的鋼材消費仍有巨大的空間，但我國的鋼材消費也顯現(xiàn)出越來越多的“未老先衰”跡象。表現(xiàn)在單位固定資產(chǎn)投資耗鋼量和單位GDP耗鋼量在下降。我國單位固定資產(chǎn)投資耗鋼量一直處于持續(xù)下降通道，目前跌勢雖然企穩(wěn)，但仍然以每年10%的速度回落，2012年單位固定資產(chǎn)用鋼強度為1912噸/億元。近四年來，單位GDP耗鋼量也以每年6%的速度下降，2012年單位GDP用鋼強度為1380噸/億元。我國鋼鐵行業(yè)的需求呈現(xiàn)“未老先衰”的跡象與我國經(jīng)濟粗鋼型增長和經(jīng)濟發(fā)展的地區(qū)性不平衡密切相關。根據(jù)城鎮(zhèn)化拉動鋼材消費的規(guī)律，城鎮(zhèn)化處于20%―50%的階段時，對鋼材消費的拉動明顯好于城鎮(zhèn)化大于50%的城市。

　　由于我國GDP構成中，東部和南部沿海地區(qū)對應的城鎮(zhèn)化率也相對較高，相對而言，其耗鋼量處于下降階段。而我國廣大的中部和西部地區(qū)，由于城鎮(zhèn)化程度較低，經(jīng)濟增長潛力尚未充分挖掘，其耗鋼量增加的空間相對更大。根據(jù)當前的人均耗鋼量計算，如果要達到和東部地區(qū)同樣的人均耗鋼水平（0.77噸/人），中部地區(qū)的耗鋼量有100%的增幅空間，而西部地區(qū)的增速空間為近200%。

　　由此可見，無論從鋼材需求的整體角度而言，還是從經(jīng)濟結構性角度而言，我國鋼材需求仍有較大的增長空間。當前行業(yè)背景下，鋼鐵行業(yè)下游整體需求的強度取決于中西部經(jīng)濟潛力的挖掘以及城鎮(zhèn)化的推進。我們預估2013年1―12月螺紋鋼表觀消費需求為1999.9萬噸，根據(jù)房地產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資和螺紋鋼需求增速的關系以及螺紋鋼自身的消費變化趨勢，我們認為2014年螺紋鋼年均消費增速將維持在14%，即2014年螺紋鋼消費為21153.8萬噸。2014年螺紋鋼供需基本處于均衡狀態(tài)。

　　2014年供需總結與價格走勢判斷

　　基于對2013年鋼鐵行業(yè)供需基本面的判斷，我們認為2014年鋼鐵行業(yè)的供需結構有望得到較大改善，是國內鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能再平衡的一年。鋼鐵行業(yè)供求狀況的改善，將有助于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率的提高、利潤率的改善，同時在供需基本平衡的情況下，如果宏觀經(jīng)濟的結構轉型好于預期，則全年鋼價的波動重心較2013年將顯著上移，此外季節(jié)性的消費需求的變化將給滬鋼提供階段性表現(xiàn)機會。預計2014年滬鋼主力合約高點在3900―4100元/噸。

　　隆青青 復旦大學經(jīng)濟學碩士，華泰長城期貨煤焦鋼分析師，對煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的基本面有較深入分析，多次在主要財經(jīng)報刊雜志上發(fā)表文章。