提要

　　放眼新的一年，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢復(fù)蘇步伐，奠定了滬銅弱勢的基調(diào)，但受冶煉成本和需求旺季的支撐，市場也有“閃光”的時(shí)刻。

　　“若為鷗鷺伴，留住水云鄉(xiāng)”，2011年10月份至今，投資客的心境是如此，?的走勢亦是如此。銅市偏弱兩載有余，顯示其對冶煉成本的“眷戀不舍”，2011年10月以及2013年6月均譜寫了滬銅如此的“心境”。放眼新的一年，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢復(fù)蘇步伐，奠定了滬銅弱勢的基調(diào)，但受冶煉成本和需求旺季的支撐，市場也有“閃光”的時(shí)刻。

　　首先，宏觀層面上，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐依舊遲緩，而且還充滿了挑戰(zhàn)和不確定性。2013年全球經(jīng)濟(jì)低速增長，對刺激政策的依賴程度降低，復(fù)蘇基礎(chǔ)趨于穩(wěn)固，但仍顯現(xiàn)出脆弱的一面。目前的大局勢是：全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速從低迷中轉(zhuǎn)強(qiáng)，而新興經(jīng)濟(jì)體的增長開始降溫；國內(nèi)穩(wěn)中偏緊的貨幣政策收縮了傳統(tǒng)投資驅(qū)動(dòng)的市場欲望。這些因素很難對近期的銅需求提供支撐。

　　但值得注意的是，國內(nèi)城鎮(zhèn)化建設(shè)正持續(xù)升溫。隨著全國城市群建設(shè)路線圖的浮現(xiàn)，以城市群為軸心的城鎮(zhèn)化發(fā)展路線已明晰。預(yù)計(jì)到2030年，32個(gè)城市群將建設(shè)成熟。城鎮(zhèn)化的過程將推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、住房和公用設(shè)施投資，支持經(jīng)濟(jì)增長，并且降低對出口的依賴程度。這些投資也可以幫助吸收各個(gè)行業(yè)的現(xiàn)有產(chǎn)能。所以，城鎮(zhèn)化建設(shè)將刺激銅的需求，進(jìn)一步消化過剩的銅產(chǎn)能。

　　其次，供需層面上，需求增速不及供應(yīng)增速。在經(jīng)歷了2008年到2009年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，雖然歐盟經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)脆弱，但是由于我國需求穩(wěn)定、美國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇以及日本地震后存在重建需求，銅市在2012年到2013年的需求明顯提升，2012年下半年和2013年年初曾出現(xiàn)供應(yīng)略緊的狀況。當(dāng)然，這中間也夾雜著國內(nèi)因房地產(chǎn)調(diào)控而產(chǎn)生的融資銅堆積上海保稅區(qū)的因素。

　　銅精礦進(jìn)口量擴(kuò)大，且產(chǎn)能供應(yīng)充足，而2013年一季度下旬后，生產(chǎn)采購季淡化，企業(yè)處于去庫存化過程，這種供應(yīng)和需求同升，且供應(yīng)量大于需求量的情況，對銅市產(chǎn)生了利空，使得銅價(jià)小幅下行。2013年年末，保稅區(qū)庫存下降，轉(zhuǎn)為社會隱性庫存，銅價(jià)得到支撐。展望2014年，銅精礦或仍維持供過于求態(tài)勢。

　　再次，國內(nèi)新一輪的銅冶煉加工費(fèi)談判促使冶煉加工費(fèi)上漲，短期內(nèi)對銅價(jià)形成支撐。銅冶煉加工費(fèi)是影響銅市的重要因素，一般而言，當(dāng)銅礦供應(yīng)短缺時(shí)，礦山在與冶煉廠商的談判中占據(jù)主動(dòng)，其支付的TC/RC就會下降。換言之，TC/RC與銅精礦的供應(yīng)量有正向關(guān)系，而銅精礦的現(xiàn)貨加工費(fèi)與銅價(jià)是反向關(guān)系。自2013年年初起，精煉銅月度進(jìn)口量穩(wěn)步上升，而銅精礦月度進(jìn)口量受冶煉費(fèi)的影響，波動(dòng)幅度較大。截至2013年年底，全球精煉銅供應(yīng)過剩38.7萬噸，因礦山新增供應(yīng)量將超過新增需求量，預(yù)計(jì)2014年過剩63.2萬噸。目前全球精煉銅及銅精礦供應(yīng)過剩，國內(nèi)大型銅冶煉企業(yè)在冶煉加工費(fèi)談判中占據(jù)主動(dòng)位置，使得銅冶煉加工費(fèi)上漲。

　　我國銅冶煉企業(yè)與必和必拓達(dá)成協(xié)議，將加工精煉費(fèi)上調(diào)41%，雙方同意2014年1―6月份的加工精煉費(fèi)為每噸99美元和每磅9.9美分，而2013年7―12月份為每噸70美元和每磅7美分。冶煉加工費(fèi)的上漲，在短期內(nèi)將對銅價(jià)形成弱支持。中長期看，隨著產(chǎn)量的釋放，供需失衡，勢必導(dǎo)致銅價(jià)走弱。但同時(shí)，銅價(jià)也受到冶煉成本（冶煉加工費(fèi)加上全國銅精礦市場的精礦均價(jià)）的支撐。以往經(jīng)驗(yàn)顯示，2011年10月份精煉銅生產(chǎn)成本降低至48000―49000元/噸，期價(jià)降低至50930元/噸，之后市場出現(xiàn)止跌現(xiàn)象；2013年6月份精煉銅生產(chǎn)成本至46820元/噸，期價(jià)降低至47680元/噸，隨后就止跌。

　　最后，技術(shù)層面上，滬銅指數(shù)月線圖已經(jīng)形成變異的頭肩頂（由頭部、左肩、右肩1、右肩2構(gòu)成）技術(shù)形態(tài)。2013年1月份起，銅價(jià)開始構(gòu)筑右肩2，并于4月份成功跌穿頸線。6月份銅價(jià)觸及低點(diǎn)后展開反彈，9月份回抽頸線，確認(rèn)壓力后重新下跌，目前仍處于弱勢區(qū)域。鑒于目前全球處于復(fù)蘇過程，銅價(jià)大幅下挫的概率不大，即在極端情況下，銅價(jià)下挫44810元/噸，接近自有礦山冶煉成本43000―44000元/噸的的可能性較小，更多是維持弱勢。預(yù)計(jì)2014年一季度后，在47000元/噸受到前期低點(diǎn)以及需求回暖的支撐，銅價(jià)止穩(wěn)，并小幅攀升。

　　綜上所述，全球經(jīng)濟(jì)放緩奠定了銅弱勢的基調(diào)。另外，國內(nèi)TC/RC冶煉費(fèi)用提高，刺激冶煉企業(yè)的積極性，將加重庫存壓力。但是，國內(nèi)十八屆三中全會發(fā)布決定，對新型城鎮(zhèn)化建設(shè)深化改革，后市對銅的需求逐步擴(kuò)大。在冶煉成本和需求的支撐下，市場也有“閃光”的時(shí)刻。

　　林德斌 金屬研究經(jīng)理，4年以上金屬研究經(jīng)歷。主要服務(wù)華南地區(qū)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)客戶，對期銅的價(jià)格運(yùn)行趨勢、投資機(jī)會、套保套利方案把握較準(zhǔn)確。積極開展產(chǎn)業(yè)客戶專題培訓(xùn)，加深產(chǎn)業(yè)客戶對商品市場與品種合約的理解，協(xié)助企業(yè)客戶日常帷幄現(xiàn)貨庫存經(jīng)營，并營造產(chǎn)業(yè)鏈透明議價(jià)環(huán)境下的贏利模式。