預(yù)計下周隨著年末時點(diǎn)的度過，市場資金面在短期內(nèi)或呈現(xiàn)寬松，將帶動國債期貨價格反彈。但1月份在IPO重啟、存款準(zhǔn)備金上繳、節(jié)日現(xiàn)金取現(xiàn)等因素的影響下資金壓力猶在，不可過度樂觀，國債期貨反彈空間或有限。

　　上周，年末資金緊張的情況得到明顯改善，銀行間市場資金利率逐步回落，市場緊張情緒得到緩和，國債期貨一度走出上揚(yáng)趨勢。但由于市場對后期資金面依然心存顧慮，市場交易情緒謹(jǐn)慎。上周最后兩個交易日國債期貨價跌量縮。截至上周五，國債期貨主力合約TF1403收報91.560元，跌0.14%，當(dāng)日成交量僅1881手。

　　結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致資金短期難改觀

　　回顧今年以來兩次關(guān)鍵時點(diǎn)的資金利率飆升，一次是年中六月份，另一次就是年末。市場表現(xiàn)出來的是流動性緊張，但不論超儲率還是M2增速都顯示市場資金總量并不短缺。2013年以來超儲率一直維持在2%以上，M2增速則一直保持14%以上，均顯示市場的資金總量應(yīng)該是充裕的，不至于出現(xiàn)極端資金緊張情況。究其深層次原因，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限錯配、流動性管理能力差或是今年資金利率大幅波動的主因。

　　前幾年在投資驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)增長、信貸擴(kuò)張的支撐下，銀行體系流動性充裕，資金利率維持低位，銀行流動性風(fēng)險管理意識不強(qiáng)。銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配現(xiàn)象一直存在，但并沒有引起重視。隨著利率市場化的推進(jìn)，利率中樞上移，政府鼓勵金融創(chuàng)新，市場資金重新分配，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)重新調(diào)整導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債期限錯配加劇。這種情況在前幾年迅速擴(kuò)容擴(kuò)張的中小銀行上尤為嚴(yán)重。當(dāng)這種結(jié)構(gòu)性矛盾遭遇特定時點(diǎn)，比如季末、年末，流動性風(fēng)險便得到充分暴露和放大，加劇了資金面的波動幅度。這種結(jié)構(gòu)性矛盾在短期內(nèi)難以很本性消除，2014年或?qū)⒗^續(xù)影響著市場的資金面，導(dǎo)致利率中樞易上難下。

　　央行貨幣政策緊平衡態(tài)度短期難改變

　　在市場結(jié)構(gòu)性矛盾短期難以解決、市場資金供求緊平衡的情況下，央行的態(tài)度對資金面起到了決定性的作用。但是，鑒于超儲率和M2增速均維持較高水平，央行一再重申其認(rèn)為市場資金總量并不短缺的立場。預(yù)計央行很難放松貨幣政策，其貨幣政策緊平衡的態(tài)度在短期內(nèi)難以改變。央行更傾向于在資金利率波動過大時進(jìn)行更靈活、更有針對性的調(diào)節(jié)，幅度也將有限，更希望能夠引導(dǎo)商業(yè)銀行增強(qiáng)其流動性管理能力。因此，央行的調(diào)節(jié)更多是對市場心理預(yù)期的一種影響，有利于熨平市場大的波動。但市場的資金利率水平最終還是反映了市場自身資金供需的平衡。12月19日央行連續(xù)通過SLO向市場注入3000億元流動性，但貨幣市場利率并未應(yīng)聲回落。而上周央行再次暫停逆回購，但資金利率并沒有隨之上漲，充分體現(xiàn)了這一現(xiàn)象。

　　預(yù)計下周隨著年末時點(diǎn)的度過，市場資金面在短期內(nèi)或呈現(xiàn)寬松，將帶動國債期貨價格反彈。但1月份在IPO重啟等因素的影響下資金壓力猶在，不可過度樂觀，國債期貨反彈空間或有限。

　　綜上所述，1月份貨幣利率市場的不確定性或?qū)е聡鴤谪浐霞s的波動性加大，而趨勢性機(jī)會難現(xiàn)。再加上中金所國債期貨平今倉免收手續(xù)費(fèi)，日內(nèi)交易成本大幅下降。在流動性提升的支撐下，國債期貨日內(nèi)交易或存在一定機(jī)會。另外，在國債期貨合約波動性加大而現(xiàn)券價格相對平穩(wěn)的情況下，國債期貨或容易出現(xiàn)過漲過跌現(xiàn)象，期現(xiàn)之間的基差交易機(jī)會或增多。