⊙朱才敏

　　2013年12月18日TF1312順利完成交割，標(biāo)志著國債期貨完成了重新開閘后首個(gè)合約從掛牌、交易到交割的完整生命周期，也標(biāo)志著國債期貨合約試水成功。對TF1312的市場表現(xiàn)進(jìn)行分析，我們認(rèn)為國債期貨的運(yùn)行具有如下特點(diǎn)：

　?。ㄒ唬┥鲜?個(gè)月以來，TF1312的價(jià)格走勢表現(xiàn)出較為明顯的趨勢行情，期貨與現(xiàn)貨收益率走勢基本保持一致；日間價(jià)格波動(dòng)多受到央行公開市場操作和利率債（包括國債、政策性金融債）一級市場招標(biāo)結(jié)果等的影響，宏觀基本面的影響相對較小。

　?。ǘ┦袌龌钴S度還有待加強(qiáng)。除首個(gè)交易日成交量超過3萬手外，其余交易日成交量多在3000-4000手之間，即成交額在30-40億元之間；今年下半年以來受流動(dòng)性因素影響，現(xiàn)券市場成交萎縮，國債日均成交量在150億元左右，仍遠(yuǎn)高于期貨市場成交量，表明國債期貨市場目前的活躍度仍然較低，還不能滿足銀行、保險(xiǎn)（放心保）等機(jī)構(gòu)的套保需求。

　　（三）根據(jù)銀行間現(xiàn)券報(bào)價(jià)和中債估值數(shù)據(jù)計(jì)算TF1312的CTD券（最便宜可交割券），主要為130015.IB、130020.IB、130008.IB等長久期國債（與經(jīng)驗(yàn)法則一致），市場對存量和交易活躍度較高的130015.IB的認(rèn)可度更高，表明投資者群體較為專業(yè)。

　?。ㄋ模┢谙尢桌麢C(jī)會(huì)明顯，如9月18日IRR達(dá)到7.22%、10月28日IRR達(dá)到11.55%等，進(jìn)入11月下旬后，期限套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)更加頻繁，??等機(jī)構(gòu)投資者參與期限套利交易踴躍。

　?。ㄎ澹┥鲜谐跗诮潞霞s相對遠(yuǎn)月合約的價(jià)差高于理論價(jià)差，存在較明顯的跨期套利機(jī)會(huì)，但受制于遠(yuǎn)月合約的市場活躍度較低，實(shí)際操作有較大困難。

　　目前中金所、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)正在積極籌備銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)參與國債期貨交易事項(xiàng)，同時(shí)銀行、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)也在積極地進(jìn)行交易、風(fēng)控等系統(tǒng)的搭建和測試工作，相信銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)很快就會(huì)加入到國債期貨投資者的行列中來。另一方面，我國利率市場化改革加速，在利率中樞上移、波動(dòng)率加大的債券投資環(huán)境下，債券投資機(jī)構(gòu)對金融衍生品的需求也日益增加，因此國債期貨市場未來的發(fā)展前景樂觀可期。（作者系華安基金固定收益部研究員）