[轉(zhuǎn)] 周期性繁榮“起步” 美股牛市延續(xù)
過去一年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷自動(dòng)減支、政府短暫關(guān)門以及美聯(lián)儲(chǔ)放緩購(gòu)債等沖擊后依然站穩(wěn)腳跟，成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的領(lǐng)跑者。從季度和年度增長(zhǎng)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于周期性繁榮的起步階段，消費(fèi)、投資、出口都有不同程度增長(zhǎng)，特別是私人部門表現(xiàn)活躍，令經(jīng)濟(jì)在接近年終之際進(jìn)一步積蓄動(dòng)能。在充裕的流動(dòng)性和強(qiáng)勁基本面支撐下，2013年美股成為全球表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，明年美股牛市將步入下半場(chǎng)，基本面“接棒”流動(dòng)性預(yù)期，為市場(chǎng)繼續(xù)提供支撐。
或迎來“突破性的一年”
在實(shí)施了持續(xù)五年的大規(guī)模量化寬松政策后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)終于展現(xiàn)出全面的增長(zhǎng)動(dòng)力，消費(fèi)、投資、出口“三駕馬車”并行前進(jìn)。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正強(qiáng)勢(shì)走入2014年，“我們將會(huì)有新的增長(zhǎng)，創(chuàng)造新的就業(yè)”，他希望看到美國(guó)迎來“突破性的一年”。
美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比年化增長(zhǎng)率為4.1%，創(chuàng)兩年來最高水平。GDP超預(yù)期增長(zhǎng)很大程度上得益于企業(yè)增加庫(kù)存，當(dāng)季私營(yíng)部門庫(kù)存變化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了1.7個(gè)百分點(diǎn)，為2011年第四季度以來最高。
第三季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出增幅達(dá)到2%。IHS環(huán)球透視經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯托弗認(rèn)為，由于房市、就業(yè)前景和消費(fèi)者情緒都在改善，消費(fèi)支出增速可能在2014年進(jìn)一步上升。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，第四季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出年化增速可能升至4%。
隨著制造業(yè)的回暖，出口也在接近年末之際實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。第三季度美國(guó)出口增速由此前的3.7%上調(diào)至3.9%。11月出口額環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，至1927億美元的年內(nèi)最高水平。
就業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的亮點(diǎn)。今年1月至11月，美國(guó)失業(yè)率從7.9%大幅下降至7%，過去12個(gè)月月均新增就業(yè)崗位19.5萬個(gè)，遠(yuǎn)高于2012年同期水平。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，9月標(biāo)普/凱斯席勒全美20個(gè)大城市房?jī)r(jià)指數(shù)同比上升13.3%，創(chuàng)下2006年2月以來最大升幅；11月美國(guó)新房開工年化水平達(dá)到109萬套，為2008年2月以來最高水平。
臨近2013年末，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步增強(qiáng)，特別是私營(yíng)部門表現(xiàn)出色，令不少機(jī)構(gòu)上調(diào)預(yù)期。高盛預(yù)計(jì)明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)超過3%，其中固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)6.9%，高于今年的4.4%，消費(fèi)開支增長(zhǎng)3%，高于今年的1.9%。上一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率超過3%是在2005年，當(dāng)時(shí)為增長(zhǎng)3.4%。
尤為值得注意的是，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的加速增長(zhǎng)很可能是在沒有任何財(cái)政刺激，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)縮減量化寬松的條件下實(shí)現(xiàn)的，因此“含金量”十足。
野村證券認(rèn)為，美國(guó)將成為全球經(jīng)濟(jì)未來的增長(zhǎng)動(dòng)力。作為判斷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的有效指標(biāo)之一，居民可支配收入增長(zhǎng)率升至潛在增長(zhǎng)水平，同時(shí)企業(yè)開始調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低現(xiàn)金持有并提高杠桿率。整體收入的上漲將推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“再造杠桿”。
德意志銀行認(rèn)為，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)好轉(zhuǎn)，大城市房?jī)r(jià)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)，結(jié)合蓬勃的股市，共同推動(dòng)美國(guó)家庭財(cái)務(wù)狀況的改善。美聯(lián)儲(chǔ)宣布開始退出證券購(gòu)買計(jì)劃的消息已經(jīng)被市場(chǎng)消化，應(yīng)不會(huì)引發(fā)重大沖擊。預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2014年持續(xù)加快增長(zhǎng)腳步，全年增長(zhǎng)率有望達(dá)到3.2%。
美聯(lián)儲(chǔ)率先釋放退出信號(hào)
在12月18日的年內(nèi)最后一次貨幣政策例會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)意外宣布自明年1月起削減月度購(gòu)債規(guī)模100億美元，至750億美元。這標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)自金融危機(jī)以來一直實(shí)施的超寬松貨幣政策開始步入尾聲。
由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)放緩購(gòu)債的進(jìn)程并不令人意外。分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的決策主要受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，決定開始縮減購(gòu)債無疑標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭予以肯定。
盡管放緩購(gòu)債時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)很可能在較預(yù)期更晚的2015年中或以后才啟動(dòng)加息進(jìn)程，其整體政策立場(chǎng)仍舊偏向?qū)捤?。在最新聲明中，美?lián)儲(chǔ)采用新的措辭稱“在失業(yè)率降至6.5%以下后，繼續(xù)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在目標(biāo)區(qū)間一段時(shí)間是合適的，尤其是預(yù)期通脹率繼續(xù)低于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)水平就更應(yīng)如此?！?/p>
分析人士指出，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)個(gè)人消費(fèi)開支（PCE）指數(shù)近期持續(xù)下降，10月時(shí)已降至0.7%的四年來新低，遠(yuǎn)低于2%的目標(biāo)水平，即便失業(yè)率降至6.5%，美聯(lián)儲(chǔ)也將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持極低的利率。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的任期將于明年1月結(jié)束，下任主席耶倫的提名有望于1月初獲得參議院通過。作為堅(jiān)定的鴿派人物，耶倫不太可能匆忙收緊貨幣政策。多數(shù)市場(chǎng)觀察人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能要到2015年才上調(diào)利率。
北美信托資產(chǎn)管理公司首席投資官韋恩在接受中國(guó)證券報(bào)采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)政策是其擔(dān)心的短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之一，但其擔(dān)憂的并非政策變化本身，而是擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)不能就政策變化與市場(chǎng)進(jìn)行充分溝通，市場(chǎng)對(duì)政策的解讀將影響風(fēng)險(xiǎn)情緒。而對(duì)于美國(guó)較低水平的通脹率，韋恩認(rèn)為由于潛在經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)更積極，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從目前的溫和水平顯著提升，從而支持購(gòu)買力，創(chuàng)造更多需求和開支，這會(huì)對(duì)通脹水平形成支撐。
美股牛市基礎(chǔ)仍穩(wěn)固
今年以來美國(guó)股市表現(xiàn)不俗，成為全球表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。在今年4月10日首次刷新前期歷史高位后，標(biāo)普500指數(shù)高歌猛進(jìn)，年內(nèi)連續(xù)40多次刷新歷史新高，截至12月24日，累計(jì)漲幅高達(dá)28.5%；道瓊斯指數(shù)也頻頻創(chuàng)新高，年內(nèi)累計(jì)上漲25%；納斯達(dá)克指數(shù)上漲38%，目前處于2000年以來的高位。
除了受益于低利率環(huán)境和充裕流動(dòng)性，美股此番上漲還得到企業(yè)盈利增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支撐。彭博數(shù)據(jù)顯示，第三季度標(biāo)普500企業(yè)每股盈利達(dá)到27美元，創(chuàng)歷史新高。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年全年標(biāo)普500每股盈利將達(dá)到105美元，2014年提升至120美元。
目前機(jī)構(gòu)普遍看好美股明年表現(xiàn)。摩根士丹利在2014年全球策略展望報(bào)告中稱美國(guó)股市處于“大牛市的下半場(chǎng)”，未來的收益將更依賴于企業(yè)的盈利增長(zhǎng)提速，而非流動(dòng)性。
摩根大通認(rèn)為，明年美股將進(jìn)入牛市的第六年，但上漲勢(shì)頭絲毫不減。受益于歐元區(qū)溫和復(fù)蘇、美國(guó)財(cái)政拖累減輕、新興市場(chǎng)前景穩(wěn)定，企業(yè)商品生產(chǎn)、勞動(dòng)力狀況及融資成本得到改善，利潤(rùn)率將進(jìn)一步擴(kuò)大。明年每股盈利增速將達(dá)到9%，其中周期性板塊將大幅帶動(dòng)增長(zhǎng)。
北美信托資產(chǎn)管理公司的韋恩對(duì)表示，全球央行實(shí)施的適應(yīng)性貨幣政策不但令利率水平維持在低位，而且提供了充裕的流動(dòng)性，一定程度上支持了企業(yè)和個(gè)人的消費(fèi)活動(dòng)，此外通脹水平低于預(yù)期有助于增強(qiáng)美元購(gòu)買力，且美國(guó)政治政策趨于穩(wěn)定。在這樣的條件下，該機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持積極態(tài)度，看好美國(guó)股市特別是大型跨國(guó)公司的表現(xiàn)。
相比之下高盛對(duì)美國(guó)股市前景看法謹(jǐn)慎，該行對(duì)美國(guó)市場(chǎng)未來3個(gè)月表現(xiàn)予以“中性”評(píng)級(jí)，未來12個(gè)月表現(xiàn)給予“低配”評(píng)級(jí)，理由是美股已經(jīng)出現(xiàn)了強(qiáng)勁的恢復(fù)，但長(zhǎng)期企業(yè)的估值和利潤(rùn)擴(kuò)張潛力有限。
今年以來標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲28.5%
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