受?chē)?guó)內(nèi)財(cái)稅繳款壓力加大、美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松（QE）等因素影響，貨幣市場(chǎng)近期顯現(xiàn)年末效應(yīng)，12月19日，利率水平再創(chuàng)階段新高。在央行連續(xù)短期流動(dòng)性操作（SLO）和24日逆回購(gòu)的投放下，貨幣市場(chǎng)終于恢復(fù)正常流動(dòng)性。

　　但可以觀察到的是央行此次重啟逆回購(gòu)主要短期防范資金荒升級(jí)，貨幣意圖目前依然偏緊，且存在再次停發(fā)逆回購(gòu)的可能性。有交易員稱(chēng)，央行的SLO也只是在情緒上帶來(lái)穩(wěn)定，但是實(shí)際資金借入仍困難。前期央行操作SLO的期限多為兩天，即使進(jìn)行了7天期的操作，SLO將在年底前到期，對(duì)于資金面緊張的實(shí)質(zhì)緩解并不特別有效。

　　11月底，我國(guó)新增外匯占款3979.47億元人民幣，連續(xù)第四個(gè)月正增長(zhǎng)。為年內(nèi)第三高點(diǎn)。資本流入的延續(xù)加大央行對(duì)沖壓力，不利貨幣政策的松動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE，對(duì)于債市的負(fù)面影響相對(duì)間接。短期美國(guó)貨幣政策收緊對(duì)于中國(guó)債市的影響主要在市場(chǎng)情緒方面，中長(zhǎng)期影響來(lái)自于資本流出，從而影響到外匯占款的減少。

　　總結(jié)來(lái)看債市有三大利空因素：一是市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作并不積極，利用SLO向市場(chǎng)注入短期流動(dòng)性但力度偏弱，這也在一定程度上反映了央行態(tài)度；二是進(jìn)入12月下旬資金影響因素扎堆，年末節(jié)點(diǎn)上，銀行的存款考核及存款準(zhǔn)備金上繳促使大行主動(dòng)提高備付，導(dǎo)致資金出借意愿下降，加上節(jié)前居民取現(xiàn)增加等因素，資金面緊張的局面仍將延續(xù)；三是美聯(lián)儲(chǔ)宣布明年1月開(kāi)始逐步縮減QE購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，這將導(dǎo)致新興市場(chǎng)資金回流美國(guó)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期影響，受到資金面緊張影響，收益率上行壓力更大。

　　現(xiàn)券二級(jí)市場(chǎng)，受短期資金面好轉(zhuǎn)影響，買(mǎi)方需求受到提振，利率債交投顯活躍，中長(zhǎng)端利率有所下行。資金面上不管是大行信心增強(qiáng)增加供給還是實(shí)質(zhì)性SLO續(xù)作或財(cái)政存款到位，小錢(qián)荒應(yīng)是就此暫告一段落。但由于接近年底，很多機(jī)構(gòu)都已關(guān)賬，且年底節(jié)前資金面偏緊態(tài)勢(shì)抑制機(jī)構(gòu)融出資金意愿，現(xiàn)券收益率跌幅有限仍顯預(yù)期謹(jǐn)慎。

　　期貨市場(chǎng)方面，25日國(guó)債主力合約TF1403收?qǐng)?bào)91.792元，較上一交易日上漲0.12%，成交2038手，較上一交易日大幅下跌。近幾日國(guó)債期貨價(jià)格上漲主要得益于資金面緊張情緒的緩解。不過(guò)，目前債市三大利空因素影響程度較強(qiáng)，短時(shí)間空頭氛圍不會(huì)散去，預(yù)計(jì)近期內(nèi)國(guó)債期貨主力合約TF1403價(jià)格可能進(jìn)一步走低，投資者可空倉(cāng)持有，低位平倉(cāng)獲利，但年末市場(chǎng)多變，風(fēng)險(xiǎn)承受能力低者可離場(chǎng)觀望。 （永安期貨深圳營(yíng)業(yè)部）