[轉(zhuǎn)] 韓益忠：期指操縱交割傳言不可信
上周五臨近尾盤，銀行、地產(chǎn)、汽車等三大板塊出現(xiàn)恐慌性拋盤，中信銀行、交通銀行、建設(shè)銀行三大銀行股閃電下跌，一度觸及跌停。截至收盤，銀行板塊重挫3.54%。股市上立馬傳言四起，甚至有傳言說(shuō)有資金在操縱股指期貨的交割，以影響現(xiàn)貨走勢(shì)。但是，通過(guò)有關(guān)方面的研究考證，這種傳言不可信。
上周五股指期貨IF1312合約交割，進(jìn)入交割環(huán)節(jié)的持倉(cāng)量8100手，與海外市場(chǎng)以及全球主要指數(shù)比較，進(jìn)入交割的頭寸數(shù)量明顯偏小。8100手是個(gè)什么概念？即其與當(dāng)日的股指期貨最高持倉(cāng)152476手相比，占比只有5.31%，這個(gè)交割比例顯然構(gòu)不成操縱目的，完全在合理范圍之內(nèi)。其實(shí)，恰恰相反，當(dāng)日盤中期指緊隨現(xiàn)貨走勢(shì)，即使盤中現(xiàn)貨受年末中短期限資金利率飆升、美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE購(gòu)債規(guī)模等因素影響持續(xù)下行，期指IF1312合約的多頭情緒仍舊較強(qiáng)，價(jià)格持續(xù)高于現(xiàn)貨。在滬深300指數(shù)最后1分鐘下跌的時(shí)候，股指期貨IF1312合約在最后1分鐘并沒(méi)有跟隨下跌，這說(shuō)明股指期貨不但沒(méi)有加大滬深300指數(shù)的波動(dòng)，反而起到了穩(wěn)定器的作用。
從事期貨交易的投資者，無(wú)論是多頭持倉(cāng)，還是空頭持倉(cāng)，如果在最后交易日前不進(jìn)行反向平倉(cāng)操作，則未平倉(cāng)頭寸必須進(jìn)行交割。期貨的交割方式一般可分成兩類：實(shí)物交割與現(xiàn)金交割。商品期貨大多采用實(shí)物交割，股指期貨則采用現(xiàn)金交割的方式。而股指期貨按照指數(shù)權(quán)重實(shí)物交割成份股票的成本太高，實(shí)際操作并不可行。因此股指期貨交割采取按照現(xiàn)貨指數(shù)的水平進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，從而保障了期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)制收斂。
根據(jù)中金所的《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》即可明白，股指期貨交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。滬深300指數(shù)在最后1分鐘受權(quán)重股下跌影響有微小下跌，但因?yàn)樽詈?分鐘的成交量對(duì)于最后2小時(shí)的成交量來(lái)說(shuō)，占比十分小，基本不影響交割結(jié)算價(jià)的計(jì)算，所以對(duì)于股指期貨交割的影響幾乎可以忽略不計(jì)。而且這一點(diǎn)也可以從股指期貨的收盤價(jià)和結(jié)算價(jià)的對(duì)比得到驗(yàn)證，上周五股指期貨的收盤價(jià)為2289.2，結(jié)算價(jià)為2290.3，價(jià)差只有1.1點(diǎn)，完全在合理范圍內(nèi)。
所以在上周五股指交割結(jié)算日發(fā)生的股市大挫，應(yīng)該與期指無(wú)關(guān)。從2010年4月16日滬深300股指期貨上市以來(lái)到2013年12月20日，已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行892個(gè)交易日，包括848個(gè)一般交易日和44個(gè)交割結(jié)算日。據(jù)統(tǒng)計(jì)，交割日的股票指數(shù)收益率、成交量都與平日無(wú)顯著差異，說(shuō)明股指期貨不但沒(méi)有帶領(lǐng)現(xiàn)貨指數(shù)下跌的“前科”，反而在維持股市穩(wěn)定方面釋放了正能量，為套期保值、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理的交易者提供了良好的避險(xiǎn)工具。
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