孫紅娟

　　交易員們期望中的上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）下行并未到來。

　　昨日，各品種Shibor利率延續(xù)前幾日全線上揚(yáng)態(tài)勢，1周、2周品種分別上漲118.9和124.3個基點，雙雙突破8%的水平，而其他品種Shibor利率上漲幅度多為10個基點以內(nèi)。

　　一位債券業(yè)內(nèi)人士表示，短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO） 期限更短、受眾范圍更小，上周投放SLO在本周內(nèi)很快就會到期，對緩解當(dāng)前資金緊張狀態(tài)作用有限。“目前市場上對跨年資金的需求較高，反映在Shibor利率中就是7日和14日資金利率的快速上行。”

　　鑒于SLO難以紓解市場緊張情緒，已經(jīng)暫停兩周的逆回購有望重新登場。

　　在當(dāng)前資金面持續(xù)緊張的背景下，有分析師告訴，央行昨日已經(jīng)就逆回購規(guī)模進(jìn)行詢量。還有券商分析師對表示，央行今日進(jìn)行逆回購操作的可能性較高。

　　3000億投放未解渴

　　面對近期以來資金面緊繃的現(xiàn)狀，央行于12月20日晚間通過其官方微博表示，已連續(xù)三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性；該官方微博同時提到，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。

　　盡管如此，市場短期利率仍然不斷上行。周一，Shibor不同期限利率均有上浮，其中一周和兩周上浮幅度繼續(xù)領(lǐng)漲，平均加權(quán)利率分別比上周五上行109個基點和187個基點。

　　另外，12月23日，2日、3日、7日和14日的回購利率均在8.9%附近，其中7日回購利率甚至一度在午間飆升到9%上方，下午稍有回落，最后3日和7日回購利率分別以8.92%和8.962%收盤，分別比上一交易日上行401個基點和73個基點。

　　盡管每年年末，銀行都會出現(xiàn)攬儲大戰(zhàn)，由此造成的市場利率上行也基本成為慣例，但本輪出現(xiàn)的銀行間市場流動性偏緊程度要顯著高于往年。

　　以14天Shibor拆借利率為例，2012年12月份最高的14天拆借利率出現(xiàn)在12月27日，當(dāng)天的平均加權(quán)利率為4.6535%，當(dāng)月的該期限利率拆借區(qū)間基本在3.5%~4.5%之間波動，波幅為100個基點左右；2011年12月的14天拆借利率的平均加權(quán)利率較高，峰值出現(xiàn)在12月31日當(dāng)天，為6.481%，整個月的波幅在5.1%~6.5%之間，波幅為140個基點。

　　而2013年不管從波幅還是利率水平來看，都達(dá)到了近幾年的高點。

　　周一的14天加權(quán)平均利率為8.9504%，使得進(jìn)入12月份以來該期限平均利率波幅超過450個基點；而且相較往年，一般短期拆借利率都會出現(xiàn)在12月底，今年的峰值來得偏早。

　　前述券商分析師對表示：“相比SLO而言，央行在周二進(jìn)行逆回購操作的可能性較高，規(guī)模應(yīng)該不小于500億元，屆時短期利率上行的趨勢應(yīng)該有所緩解，但短期利率應(yīng)該還會處于一種偏高的狀態(tài)。”

　　今年年初央行推出SLO工具，主要面向銀行間市場上的12家大型商業(yè)銀行，其操作期限不超過7日；相比之下，逆回購期限更加多樣，目前最常使用的是7日、14日和28日的逆回購期限，主要面向市場上40家一級公開市場交易商。

　　靜候財政支出“及時雨”

　　對于本輪出現(xiàn)較早、較高水平的流動性偏緊的狀況，市場上有多種不同的解讀。

　　央行就指出，歷年年末市場流動性狀況受財政收支情況等因素影響較大，并表示如有必要，將視財政支出進(jìn)度情況，繼續(xù)向符合條件的金融機(jī)構(gòu)通過SLO提供流動性支持。

　　綜合今年的財政存款等數(shù)據(jù)，有分析認(rèn)為，今年的流動性偏緊在一定程度上與財政存款下?lián)苓M(jìn)度偏慢有關(guān)。

　　“市場（可能也包括央行在內(nèi)）一直預(yù)計年底政府集中支出時將會有大量資金注入市場。但到目前為止，政府支出并未達(dá)到預(yù)期或預(yù)算水平。”中金公司研究報告稱。

　　截止到目前的情況來看，年末財政支出――這場貨幣市場上的“及時雨”并沒按時到來。

　　根據(jù)中金公司研究報告提供的數(shù)據(jù)，今年前11個月財政存款增長2萬億，對銀行間市場起到緊縮效果。這2萬億的財政存款增長主要來自三方面：5000億元財政盈余、5700億元政府性基金盈余，另外還有1.1萬億國債凈發(fā)行。

　　招商銀行(600036,股吧)總行金融市場部高級分析師劉東亮則對表示：“央行判斷緊張是短期的，財政資金投下來市場應(yīng)該會穩(wěn)定下來的；而如果財政資金還是沒有投下來的話，那就可能繼續(xù)公開市場操作，向市場注入流動性。”

　　東莞銀行金融市場部分析師陳龍對分析稱：“其實今天（23日）下午我們已經(jīng)感受到市場開始寬松了，下午7日逆回購利率就已經(jīng)從9%上方回落到8.96%左右。我們猜測財政資金已經(jīng)開始逐漸入市了。明后（24日~25日）兩日資金市場應(yīng)該會逐漸寬松一點，但資金利率不會有明顯下行。”

　　陳龍還向表示，23日央行已經(jīng)就逆回購規(guī)模向一級交易商詢量，但上報的量不大，銀行對自己年內(nèi)所需資金缺口都有非常好的計算，“現(xiàn)在銀行不太缺錢，缺錢的是券商”。

　　民生銀行(600016,股吧)金融市場部研究中心研究員馬躍表示，本周將有年底財政存款的集中投放，但由于今年財政凈投放節(jié)奏嚴(yán)重低于預(yù)期，對此次財政投放不應(yīng)過于樂觀。且25日本身面臨法定準(zhǔn)備金補(bǔ)繳以及隨后有節(jié)日取現(xiàn)流出等負(fù)面因素，仍對資金面構(gòu)成階段性壓力。

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