融資?需求旺盛、LME銅庫(kù)存回落

　　提要

　　由于年底資金緊張加大了企業(yè)對(duì)融資銅的需求，加之從保稅區(qū)釋放到國(guó)內(nèi)的銅較少，導(dǎo)致內(nèi)外市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，銅價(jià)進(jìn)一步攀升的可能性較大。

　　美聯(lián)儲(chǔ)上周公布了QE削減方案，然而銅市場(chǎng)反應(yīng)平淡，這也證實(shí)了銅價(jià)金融屬性弱化、商品屬性回歸的特征。一方面，國(guó)內(nèi)冶煉廠和國(guó)外礦山企業(yè)的TC/RC談判告一段落，普遍超市場(chǎng)預(yù)期。另一方面，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商以及終端用銅企業(yè)和國(guó)外冶煉廠簽訂的現(xiàn)貨銅長(zhǎng)單升水也創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。那么后市銅價(jià)將如何運(yùn)行呢？

　　全球銅精礦供應(yīng)逐步走向?qū)捤?/p>

　　美國(guó)自由港麥克米倫公司與國(guó)內(nèi)的大型冶煉企業(yè)簽訂的2014年度TC/RC為92美元/噸和9.2美分/磅，較2013年的長(zhǎng)單70美元/噸和7.0美分/磅增長(zhǎng)31.4%。澳大利亞必和必拓公司與國(guó)內(nèi)主要冶煉廠簽訂的2014年上半年長(zhǎng)單TC/RC為99美元/噸和9.9美分/磅，同比增長(zhǎng)41.4%，也創(chuàng)下了近幾年的新高。TC/RC的大幅攀升說(shuō)明了全球銅精礦供應(yīng)逐步走向?qū)捤?，這與2003年開始的全球新一輪銅礦開采投放緊密相連。

　　ICSG預(yù)計(jì)到2015年底，全球新增銅精礦含銅量將達(dá)到390.5萬(wàn)噸，銅精礦供應(yīng)的增速到2015年也將攀升至10%以上，未來(lái)TC/RC有望進(jìn)一步走高。銅冶煉加工費(fèi)的提升說(shuō)明了銅精礦供應(yīng)增長(zhǎng)快于冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張，2013年國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)的開工率高居90%左右，冶煉企業(yè)逼近滿負(fù)荷運(yùn)作，這也有效地保障了國(guó)內(nèi)的精煉銅供應(yīng)，2013年1―11月精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14.31%，至623.81萬(wàn)噸。銅精礦以及精煉銅大幅增長(zhǎng)也給銅價(jià)帶來(lái)較大的壓力，預(yù)計(jì)2013年銅價(jià)的平均運(yùn)行價(jià)格為7300美元，較2012年7950美元下降8.18%。

　　長(zhǎng)單升水創(chuàng)新高，難改銅消費(fèi)增長(zhǎng)下移趨勢(shì)

　　目前來(lái)看，預(yù)計(jì)2013年國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)增長(zhǎng)為6.4%，略高于2012年4.7%的增幅。2007年之前國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)增長(zhǎng)與GDP保持較高的正相關(guān)關(guān)系，平均增長(zhǎng)超過(guò)10%。隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是2010年之后貨幣環(huán)境偏緊，冶煉企業(yè)和銅加工材產(chǎn)能的擴(kuò)張勢(shì)頭一發(fā)不可收拾，而終端企業(yè)的有效需求縮窄，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)增速逐步下移，產(chǎn)能過(guò)剩的勢(shì)頭有轉(zhuǎn)移至融資貿(mào)易以及銅加工材等中端行業(yè)的趨勢(shì)。

　　表面上看，進(jìn)口銅長(zhǎng)單的高現(xiàn)貨升水與終端需求背道而馳，但是大量的銅正在從顯性市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至保稅區(qū)以及貿(mào)易商手里的隱形市場(chǎng)。顯性庫(kù)存隱形化掩蓋了銅消費(fèi)，造成了銅消費(fèi)旺盛的假象。比如LME庫(kù)存從6月份的67.8萬(wàn)噸降至當(dāng)前38.2萬(wàn)噸的水平，其中很大一批銅實(shí)際上被運(yùn)往中國(guó)保稅區(qū)，目前保稅區(qū)銅庫(kù)存量逼近60萬(wàn)噸。又如2013年1―11月我國(guó)共生產(chǎn)銅材1340.76萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.74%。銅材產(chǎn)量增長(zhǎng)高于精煉銅產(chǎn)量的增幅，更是遠(yuǎn)高于我國(guó)終端行業(yè)的銅消費(fèi)增速，這說(shuō)明了大量的精煉銅有轉(zhuǎn)移至銅材的趨勢(shì)，庫(kù)存的轉(zhuǎn)移造成外圍市場(chǎng)精煉銅供應(yīng)偏緊。

　　現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊局面延續(xù)，銅價(jià)總體偏強(qiáng)

　　盡管下半年進(jìn)口精煉銅數(shù)量大幅攀升，但是流入國(guó)內(nèi)的量寥寥無(wú)幾，這使得下游企業(yè)不得不以消費(fèi)國(guó)產(chǎn)銅為主。由于今年的淡季效應(yīng)不太明顯，剛性需求仍在，這導(dǎo)致了SHFE銅庫(kù)存不斷走低，銅價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)。貿(mào)易商手中的貨源以及保稅區(qū)市場(chǎng)大量的銅掩蓋了市場(chǎng)的真實(shí)供需，使得內(nèi)外市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，銅價(jià)總體偏強(qiáng)。特別是隨著年底企業(yè)資金緊張狀況難以得到扭轉(zhuǎn)，對(duì)融資銅的需求仍然旺盛，因此后期LME銅庫(kù)存仍將會(huì)進(jìn)一步回落，這有效地支撐到岸升水和LME銅現(xiàn)貨升水，銅市現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的局面有望延續(xù)。而歲末年初，銅價(jià)也存在一定的季節(jié)性反彈，多重因素共同作用將繼續(xù)推高銅價(jià)。