圖為TF主連合約分時走勢

　　上周國債期貨周初探底后，小幅反彈。然而，缺乏基本面支撐，債市整治不斷推進(jìn)，同時受制于貨幣政策難放松，利率債收益率尚未轉(zhuǎn)勢，周一期債再度收陰，預(yù)計短線振蕩偏弱走勢仍將持續(xù)。

　　流動性波動將逐漸加劇。央行上周末進(jìn)行正、逆回購操作，也未發(fā)行央票，12月5日以來，央行連續(xù)三次暫停逆回購，上周公開市場凈回籠資金370億元。本周公開市場僅12月19日有400億元6個月期國庫現(xiàn)金定存到期，預(yù)計本周央行公開市場操作仍將暫停短期資金的投放。臨近年底，財政存款的釋放，將增大基礎(chǔ)貨幣供給壓力，央行可能在公開市場上進(jìn)行對沖，使得銀行流動性維持緊平衡狀態(tài)，財政存款的投放效應(yīng)將打折扣。此外，年末考核、元旦、春節(jié)等節(jié)假日效應(yīng)仍將對資金面形成較大沖擊。利率中樞維持高位將很難發(fā)生改變，資金利率居高不下狀態(tài)將持續(xù)下去。

　　利率債一級市場需求有所回暖，上周發(fā)行的國債及金融債中標(biāo)利率略好于預(yù)期，但仍維持高位。上周三，財政部續(xù)發(fā)7年固息國債280億元中標(biāo)利率4.6176%，預(yù)期為4.67%，首場投標(biāo)倍數(shù)為2.11倍，創(chuàng)近9年新高。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行于12月13日招標(biāo)發(fā)行150億元三期固息金融債。其中，50億元3年期參考收益率為5.4724%、50億元5年期參考收益率為5.4854%、50億元7年期參考收益率為5.5764%，均低于市場預(yù)期。雖然需求有所轉(zhuǎn)暖，但利率債收益率重心仍難下移。

　　經(jīng)濟(jì)基本面對利率債收益率的壓力仍存。中央經(jīng)濟(jì)工作會議12月13日閉幕，會議指出，中國經(jīng)濟(jì)運行存在下行壓力，2014年改革任務(wù)重大而艱巨，將堅持穩(wěn)中求進(jìn)的經(jīng)濟(jì)總基調(diào)，保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，2014年將實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，解決地方政府債務(wù)問題，推進(jìn)利率匯率市場化改革。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍平穩(wěn)回暖，通脹水平依舊處于溫和水平，預(yù)計2014年一季度物價仍將溫和上漲。定調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策與政策的持續(xù)性，或意味著央行維持貨幣市場緊平衡的手段不會改變。同時，利率市場化及解決地方政府債務(wù)問題都將給債市帶來壓力。

　　貿(mào)易融資監(jiān)管將對外匯占款產(chǎn)生影響。10月末央行口徑新增外匯占款余額達(dá)4495億元，該增量創(chuàng)2008年1月以來的單月新高。除了美聯(lián)儲QE釋放大量流動性，市場對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期之外，人民幣持續(xù)升值及境內(nèi)外高企的利差無疑是重要的原因，套匯套息短期資金增多。這些資金對銀行的流動性形成支撐，然而外管局在近期宣布對貿(mào)易融資加強(qiáng)監(jiān)管，將逐漸影響外匯占款的流入速度，對流動性產(chǎn)生壓力，降低銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的速度。

　　TF1312作為首個試水的合約，交割過程表現(xiàn)理性。進(jìn)入12月，在其滾動交割階段共有70手交割意向申報，未出現(xiàn)空頭沒有現(xiàn)券的情況，從交割國債來看，其中62手是2013年的新券，進(jìn)入最后交易日的交割意向有381手。交割流程的順利，有助于加快銀行、保險（放心保）等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國債期貨市場。

　　在解決地方政府債務(wù)問題，推進(jìn)利率匯率市場化改革，完善銀行同業(yè)監(jiān)管的背景下，金融監(jiān)管對市場利率的溢價因素短期難消除。同時，臨近年底，央行維持資金面緊平衡，財政存款的釋放效應(yīng)將打折扣，貨幣市場流動性波動將加大。基本面缺乏有效支撐，利率債收益率中樞難下移，將維持“牛皮市”格局，國債期貨振蕩偏弱的局面將持續(xù)。

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