上周后半周，市場情緒好轉(zhuǎn)，帶動國債期貨強勁反彈，并最終收復(fù)當周失地。但市場對12月中下旬的資金面保持較高警惕，從央行近期的公開市場操作風格來看，央行對新增外匯占款等給資金面的沖擊依然警覺，很難大幅轉(zhuǎn)向，市場資金利率很難大幅回落。市場對年末資金面的警惕以及猶豫心理或?qū)⒂绊憞鴤谪浄磸椀某掷m(xù)性。

　　國債期貨順利完成首次交割

　　國債期貨TF1312合約，從12月份第一個交易日開始就進入滾動交割期，上周五是該合約的最后交易日，當日交易結(jié)束后未平倉合約將按照相關(guān)規(guī)定進入集中交割，這也是國債期貨上市以來首個交易結(jié)束并進入交割的國債期貨合約。

　　回顧國債期貨的首次交割的時間里，市場呈現(xiàn)以下特點：一是，主力合約的轉(zhuǎn)換在交割月之前就已經(jīng)完成。數(shù)據(jù)顯示，國債期貨合約TF1312在11月20日后成交量和持倉量就開始顯著下降，相對應(yīng)的當時的次季月合約TF1403的成交量和持倉量則開始顯著上升。11月28日TF1403合約的成交量首次超過TF1312合約，標志著主力合約轉(zhuǎn)換完成。從此次主力合約轉(zhuǎn)換來看，國債期貨主力合約轉(zhuǎn)換開始與交割月前一個月的下旬，歷時約一周的時間，在進入交割月之前的第二個交易日就已經(jīng)完成。

　　二是，完成主力合約轉(zhuǎn)換之后尤其是進入交割月之后，臨近交割月的國債期貨合約流動性迅速下降。具體來看，國債期貨合約TF1312在11月27日的成交量還有2363手，28日該合約成交量就降為1268手，之后的第二個交易日也就是12月2日進入交割月之后該合約的成交量迅速下降至296手，至最后一個交易周時該合約的成交量每天僅為幾十手，可見主力合約轉(zhuǎn)換完成之后，即將結(jié)束交易的合約其流動性下降之快。

　　三是，進入交割月之后由于市場流動性較差，期貨合約的價格波動變大，且經(jīng)常出現(xiàn)價格異常，“釣魚單”時有發(fā)生。從日內(nèi)波幅來看，國債期貨合約TF1312上市以來的平均日內(nèi)最大波幅為0.45%，價格相對理性；而進入交割月之后其平均日內(nèi)最大波幅上升為1.02%，遠高于平均水平，可見進入交割月之后流動性變差對國債期貨價格的影響。

　　四是，在移倉換月期間，新舊主力合約之間的價差的波動性高于平時，投資者可在兩個合約成交量都較好的時候擇機進行跨期套利，但宜快進快出，避免交易期間過長舊的主力合約流動性迅速下降，無法在理想價位平倉獲利。

　　總體而言，國債期貨首次交割不論是滾動交割還是集中交割都得以順利進行，交割月效應(yīng)也較為明顯。提醒投資者注意的還是對于臨近交割月的國債期貨合約應(yīng)謹慎交易，警惕進入交割月之后期貨合約面臨的流動性風險；如果不準備進入交割的話在交割月之前就應(yīng)逐步減倉，不宜大幅加倉，因為如果對市場方向判斷錯誤，新增加的倉位可能面臨無法及時止損平倉的風險。

　　國債期貨仍需警惕年末資金面的沖擊

　　從上周后半周市場的表現(xiàn)來看，國債期、現(xiàn)貨市場交易情緒均有所好轉(zhuǎn)?；仡?2月份以來，債券市場利空不斷，先是IPO重啟、優(yōu)先股試點、新股發(fā)行改革，接著是利率市場化的不斷推進包括同業(yè)存單的推出等等，國債期貨價格一再被打壓，市場情緒低迷。然而利空出盡之后，市場情緒有所好轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在臨近年末，或許國債期貨面臨的政策面沖擊會有所降低。從新券供給來看，年前已沒有國債發(fā)行計劃，下周僅有200億的國開債發(fā)行，發(fā)行壓力較小。

　　但是，資金面或許將制約國債期貨進一步反彈的程度。進入12月份以來資金利率雖然保持高位，但較為平穩(wěn)并有小幅回落，在上周央行繼續(xù)暫停公開市場操作，當周市場資金凈回籠370億元的情況下，資金利率依然維持小幅回落，顯示目前資金面較為寬松，這可能主要得益于新增外匯占款上升以及財政存款投放等。上周五銀行間市場質(zhì)押式回購1天期品種加權(quán)平均利率為3.4438%，低于11月份以來的均值3.8224%,質(zhì)押式回購7天期品種加權(quán)平均利率為4.3089%，略高于11月份以來的均值4.5075%。但市場對12月中下旬的資金面保持較高警惕，從央行近期的公開市場操作風格來看，央行對新增外匯占款等對資金面的沖擊依然警覺，很難大幅轉(zhuǎn)向，市場資金利率很難大幅回落。市場對年末資金面的警惕以及猶豫心理或?qū)⒂绊憞鴤谪浄磸椀某掷m(xù)性。