周二，在央行停止逆回購(gòu)、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率創(chuàng)新高及國(guó)開(kāi)債招標(biāo)弱勢(shì)等利空因素影響下，國(guó)債期貨主力合約1403低開(kāi)低走，一路下行至91.300，逼近前期低點(diǎn)91.260，最終收于91.308，跌0.45%，成交3041手，持倉(cāng)3000手。

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，通脹較為溫和

　　數(shù)據(jù)顯示，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.0%，1―11月份，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)19.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)19.5%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)13.7%。投資增速略降，消費(fèi)增速提升。11月進(jìn)出口總值3706.09億美元，同比增長(zhǎng)9.3%。其中出口2022.05億美元，同比增長(zhǎng)12.7%；進(jìn)口1684.04億美元，同比增長(zhǎng)5.3%?？傮w來(lái)看，出口增速大幅回升，進(jìn)口增速小幅回落。通脹方面，11月CPI同比增速降至3.0%，略低于市場(chǎng)平均預(yù)期3.2%。

　　近期美國(guó)公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)全面向好，PMI、GDP、ADP就業(yè)人數(shù)、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率等均大幅好于市場(chǎng)預(yù)期，為美聯(lián)儲(chǔ)削減QE打下基礎(chǔ)，使得我國(guó)債券市場(chǎng)面臨上行壓力。

　　總體來(lái)看，近期數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，通脹溫和，基本面中長(zhǎng)期趨勢(shì)依舊未變，對(duì)債券市場(chǎng)的影響偏中性，中長(zhǎng)期利率缺乏趨勢(shì)性下行的支撐。但美國(guó)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，增強(qiáng)QE縮減預(yù)期，令債市承壓。

　　央行維持中性偏緊，資金利率仍處高位

　　周二，繼上周14天逆回購(gòu)暫停后，央行繼續(xù)暫停常規(guī)7天逆回購(gòu)，這是7天逆回購(gòu)約1個(gè)半月來(lái)的首次暫停。財(cái)政部、央行周二以利率招標(biāo)方式進(jìn)行300億元3月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招投標(biāo)，中標(biāo)利率6.30%，創(chuàng)三月期定存利率歷史最高。雖然央行連續(xù)暫停逆回購(gòu)，但12月初以來(lái)資金面持續(xù)改善，短期資金供給需求基本保持平衡，但資金利率并沒(méi)有出現(xiàn)大幅下行，IRS利率也創(chuàng)新高。面臨年末資金將常規(guī)性趨緊，7天逆回購(gòu)七周來(lái)首次暫停，以及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率創(chuàng)新高，均強(qiáng)化了機(jī)構(gòu)對(duì)年末時(shí)點(diǎn)資金面謹(jǐn)慎的預(yù)期，資金利率難以出現(xiàn)大幅下行。

　　12月8日人行公布了《同業(yè)存單管理暫行辦法》，NCD將參考Shibor定價(jià)。由于中長(zhǎng)期Shibor報(bào)價(jià)長(zhǎng)期偏離實(shí)際，NCD將參考Shibor定價(jià)，在二級(jí)市場(chǎng)可交易，從而提高Shibor報(bào)價(jià)有效性。市場(chǎng)普遍認(rèn)為NCD將推升資金價(jià)格。

　　一級(jí)市場(chǎng)再現(xiàn)弱勢(shì)，收益率繼續(xù)上行

　　周二國(guó)開(kāi)福娃債招標(biāo)結(jié)果顯示利率大幅高于預(yù)期，投標(biāo)倍數(shù)不樂(lè)觀，從而結(jié)束了近期一級(jí)市場(chǎng)的回暖格局，一級(jí)市場(chǎng)再次進(jìn)入弱勢(shì)。其中7、10年期國(guó)開(kāi)債中標(biāo)利率分別為5.67%、5.76%，再次向上突破，周三將有130020七年前國(guó)債續(xù)發(fā)，市場(chǎng)普遍預(yù)期悲觀。

　　現(xiàn)券延續(xù)近期弱勢(shì)，周二國(guó)開(kāi)債招標(biāo)結(jié)果令市場(chǎng)繼續(xù)承壓，利率繼續(xù)上行，活躍CTD130015、130020日內(nèi)最高成交在4.67、4.64。雖然央行7天期逆回購(gòu)暫停符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)影響較小，但使得投資者對(duì)后期資金面預(yù)期更趨謹(jǐn)慎，料債市年底之前難有根本改觀。

　　在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)通脹溫和的背景下，資金面或成為影響債市的主要因素。雖然現(xiàn)券利率已經(jīng)處于歷史較高位置，具備了配置價(jià)值，但臨近年末，資金面將常規(guī)性趨緊，投資者仍趨謹(jǐn)慎。雖然NCD即將推出，但初期對(duì)資金面改善程度或有限，期債在年底之前或仍有下跌空間，但鑒于目前期債價(jià)格已處于低位，操作上，建議短線逢高沽空為主，關(guān)注日內(nèi)套利機(jī)會(huì)。

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