[轉(zhuǎn)] 流動性與基本面對沖 銅上升曲折

2013-12-10 08:12 來源： 中國國際期貨 瀏覽：356 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

近期銅市場在各種利空因素影響下，自八月底53000元/噸下跌至50000元/噸，在各種利空預(yù)期下不跌反漲，反彈至51000元/噸（以上均指1402合約），確實是“落花有意流水無情”，使得交易者深感疑惑。

我們首先看一下長周期產(chǎn)業(yè)基本面的情況，過剩似乎是每一個投資者認定的基本事實：即未來五年銅供應(yīng)過剩是大概率事件。

既然基本面不支持銅價的反彈，但欲跌不跌的情形必然使我們的思路轉(zhuǎn)向機構(gòu)操縱（如延遲出庫、融資替代等因素）等非產(chǎn)業(yè)因素，CFTC的非商業(yè)持倉動向是一個較好的觀察指標。

很明顯，近期非商業(yè)空頭急劇減少，似乎國際大機構(gòu)預(yù)感到基本面的變化（這些我們中國散戶不得而知），市場偏離長期利空基本面的短期支撐極為明顯。

我們大膽預(yù)測一下2014年是否需求會發(fā)生實質(zhì)性變化，如近期4G基站及通信電纜的用量激增（不在敖述具體數(shù)據(jù)）等，或者說全球新一輪通訊網(wǎng)絡(luò)的升級其用量遠超我們想象；還有一個重要因素是全球預(yù)期利率的走高導致融資銅市場再度活躍，鎖定庫存規(guī)模增加導致流通領(lǐng)域相對減少使得現(xiàn)貨貿(mào)易升水走高。

從價格方面上看，LME現(xiàn)貨銅價格（將美元/噸折算成元/噸，不含貿(mào)易升水與增值稅）相對上海長江有色金屬市場現(xiàn)貨銅來說價差有一步擴大趨勢。但是，我們同時注意到，在絕對價格出現(xiàn)下降（一定程度反映市場對銅需求減弱）的同時，中國上海銅貿(mào)易升水（LME A grade copper CIF premium）在2013年不斷上升，并且最近中國貿(mào)易商與智利敲定的2014年貿(mào)易升水上升至138美元/噸，這一價格高于2013年平均值，說明除去貿(mào)易融資外，中國實際對銅的需求依然保持增長；而從上游看，銅精礦的過剩使得中國冶煉商能獲得更高的加工費（前不久，江西銅業(yè)與自由港之間簽訂2014年TC/RC為92/9.2），從而冶煉商有條件進一步擴張冶煉產(chǎn)能和維持產(chǎn)量，股票市場近期也對此事件給予了正面的反應(yīng)。

結(jié)論：

? 關(guān)注流動性收緊趨勢與基本面好轉(zhuǎn)之間的對沖效應(yīng)，使得銅短期上升的通道比較曲折；

? 短期基本面從數(shù)據(jù)來看有良好改善，階段性底部基本確認（反彈）；

? 全球流動性收緊的預(yù)期隨著時間遷移逐步消化，中周期看反彈延續(xù)尋找新的平衡位置（上行震蕩）；

? 長周期看，經(jīng)濟增長的不確定性對新興市場需求真正轉(zhuǎn)好的預(yù)期不強，來自于長周期結(jié)構(gòu)供應(yīng)平衡仍然處于弱市場狀態(tài)。

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