昨日國(guó)債期貨主力合約平開后沖高回落，之后在91.700元附近展開振蕩，最終報(bào)收于91.688元。市場(chǎng)預(yù)計(jì)本周央行將繼續(xù)收緊流動(dòng)性，國(guó)債期貨進(jìn)一步走低。近期市場(chǎng)多空因素交織，期債或?qū)⒃诘撞空袷?，建議投資者區(qū)間操作，及時(shí)止盈。

　　從近期市場(chǎng)關(guān)心的流動(dòng)性來看，上周二7天逆回購(gòu)的縮量以及上周四14天期逆回購(gòu)的暫停，顯示目前央行重歸偏緊的思路。觀察具有代表性的7天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率，當(dāng)7天回購(gòu)利率中樞在5%附近運(yùn)行時(shí)（銀行間市場(chǎng)資金面緊張），央行基本維持“一周雙逆”的節(jié)奏；當(dāng)7天回購(gòu)利率中樞回落到4%―4.5%的水平時(shí)（銀行間市場(chǎng)資金面略微寬松），央行則進(jìn)入“一逆一?！钡牟僮?。當(dāng)市場(chǎng)為中性的時(shí)候，央行會(huì)凈回籠一些資金使得市場(chǎng)中性偏緊；當(dāng)市場(chǎng)偏緊的時(shí)候，央行會(huì)凈投放一些資金，同樣使得市場(chǎng)中性偏緊。

　　筆者認(rèn)為，央行的貨幣政策整體為中性偏緊的基調(diào)從未變化，未來年內(nèi)也很難變化。本周來看，雖然上周五的公告顯示，本周將有300億元的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，但這主要是為了對(duì)沖本周四到期的500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金，并非利多市場(chǎng)因素，同時(shí)尚有370億元的逆回購(gòu)到期，預(yù)計(jì)本周央行操作會(huì)形成一些對(duì)沖，但整體凈回籠之勢(shì)不會(huì)改變，將對(duì)市場(chǎng)形成一定壓制。

　　從利率債供給方面來看，本周將迎來年內(nèi)最后一波國(guó)債招標(biāo)發(fā)行，包括周三的20期國(guó)債二次續(xù)發(fā)280億元，以及周五的貼現(xiàn)國(guó)債發(fā)行150億元。政策性金融債方面有周二招標(biāo)的5期國(guó)開行債增發(fā)300億元，總計(jì)730億元，發(fā)行規(guī)模與上周基本持平。結(jié)合到期償還情況，本周利率凈融資規(guī)模在614.90億元，較前周有所上行，不過考慮到近期投資者招投標(biāo)熱情高漲，中標(biāo)利率也普遍低于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)一級(jí)市場(chǎng)的招標(biāo)結(jié)果或?qū)⒗^續(xù)好于二級(jí)市場(chǎng)。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面和通脹角度來看，上周公布的中采PMI和匯豐PMI數(shù)據(jù)顯示，11月中采PMI為51.4%，與10月持平，是2012年5月以來的最高點(diǎn)；匯豐PMI終值為50.8，與上月的50.9幾乎持平，為8個(gè)月以來的次高紀(jì)錄。經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已初步確立。通脹方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的11月份CPI數(shù)據(jù)和PPI數(shù)據(jù)顯示，CPI和PPI數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定，其中CPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲3.0%；PPI環(huán)比持平，同比下降1.4%。整體上來看，目前期債行情與此二者相關(guān)性不大，在二者邊際不出現(xiàn)較大變化的情況下，年內(nèi)暫不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成過大影響。

　　綜合來看，目前市場(chǎng)多空因素交織，央行重歸貨幣偏緊的思路，將對(duì)市場(chǎng)形成一定的壓制，但本周三市場(chǎng)認(rèn)定的流動(dòng)性較好的CTD券將進(jìn)行二次續(xù)發(fā)的招標(biāo)，在目前一級(jí)市場(chǎng)招投標(biāo)熱情高漲的前提下，招標(biāo)結(jié)果或好于市場(chǎng)預(yù)期，從而將對(duì)市場(chǎng)形成支撐。筆者認(rèn)為，短期多空雙方將陷入角力戰(zhàn)，行情將在底部振蕩，建議投資者采取區(qū)間操作，及時(shí)止盈。

　　（作者單位：國(guó)泰君安期貨）