[轉(zhuǎn)] 高思遠(yuǎn)：量化交易是科學(xué)還是偽科學(xué)？
投資理財(cái)在中國(guó)目前已經(jīng)不算什么新鮮事，上到七八十歲的老人，下到十幾歲的孩子都知道要想讓自己的儲(chǔ)蓄不被通貨膨脹侵蝕就得想辦法去投資。
在我國(guó)最常見(jiàn)的投資領(lǐng)域就是各種金融投資品，包括股票、期貨、基金等等。其實(shí)在這些市場(chǎng)中賺錢(qián)并不難，但也不簡(jiǎn)單，總體遵循的原則就是一個(gè)概率而已——盈虧比，只要保證贏多虧少，這樣一直投資下去那么結(jié)果一定是賺錢(qián)的。
但是看起來(lái)很簡(jiǎn)單的事情，事實(shí)并非這么簡(jiǎn)單。我們來(lái)看看一個(gè)有趣的實(shí)驗(yàn)。
2005年，斯坦福大學(xué)、卡內(nèi)基梅隆大學(xué)與艾奧瓦大學(xué)的心理學(xué)家與神經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家組成了一個(gè)聯(lián)合研究小組。他們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)20輪的賭博游戲，游戲的規(guī)則很簡(jiǎn)單——拋硬幣，如果你輸了，賠掉1美元；如果你贏了，獲得2.5美元。
正常人一眼就能看出，在這個(gè)游戲中，參與者具備“概率優(yōu)勢(shì)”。也就是說(shuō)，最正確的策略就是每一輪都投錢(qián)。
如此簡(jiǎn)單的游戲，卻得出了有意思的結(jié)果。
研究小組選擇了三組人參加這個(gè)實(shí)驗(yàn)。一組是正常人；一組是大腦中與情緒有關(guān)的區(qū)域受過(guò)損傷的病人；一組是大腦中與情緒無(wú)關(guān)的其他區(qū)域受過(guò)損傷的病人。
結(jié)果出乎大部分人的意料。
隨著游戲的進(jìn)行，第一組和第三組的參與者，變得越來(lái)越保守，他們?cè)谟螒虻暮笃诓辉傧伦?，以圖保住勝利果實(shí)。
而第二組的參與者則絲毫不為“勝利果實(shí)”所動(dòng)，他們一路下注，最終贏得了比其他兩組多得多的錢(qián)。
這個(gè)結(jié)果說(shuō)明什么？
盡管只需要小學(xué)數(shù)學(xué)水平你就能發(fā)現(xiàn)正確的策略，但是正常人卻很難執(zhí)行這個(gè)策略——他們被情緒拖了后腿。
如果把這個(gè)實(shí)驗(yàn)視為一個(gè)交易員考核，那么，顯然是第二組完勝。
由于大腦受損的緣故，他們不再受到情緒的干擾。而在這個(gè)特定的情境下，情緒的干擾對(duì)交易不利。所以他們相當(dāng)于掙脫了枷鎖，一路向前。
事實(shí)上，在大部分情況下，情緒都是交易的敵人。
在投資這個(gè)領(lǐng)域是在所有領(lǐng)域中為數(shù)不多的依靠個(gè)人判斷要比聽(tīng)從他人建議更容易成功的領(lǐng)域，也就是說(shuō)“靠自己”勝于“靠團(tuán)隊(duì)”或者“靠組織”。
舉個(gè)實(shí)例。上周歐洲公布利率決議之前，市場(chǎng)上絕大多數(shù)的投資者都認(rèn)為歐洲央行不可能降息，但是歐洲央行還真就降息了，同樣在上周，美國(guó)公布10月份“非農(nóng)”就業(yè)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)幾乎一邊倒的認(rèn)為由于10月份美國(guó)部分政府“停擺”那么就業(yè)市場(chǎng)一定收到巨大影響，但是結(jié)果是“非農(nóng)”就業(yè)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)好好預(yù)期。
在我國(guó)的股市也是如此，在2007年A股站上6000點(diǎn)，所有人都喊死了都不賣的時(shí)候，大多是投資者明明知道這個(gè)時(shí)候股市有風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)是“高處不勝寒”，政府也是反復(fù)提醒風(fēng)險(xiǎn)，但有幾個(gè)人會(huì)選擇高位離場(chǎng)呢？在2008年股市跌到1664點(diǎn)的時(shí)候，這個(gè)A股的平均市盈率不到15倍，銀行板塊市盈率不到10倍，政府暖風(fēng)頻吹，“四萬(wàn)億”救市計(jì)劃推出的時(shí)候，有幾個(gè)人敢在這個(gè)時(shí)候逆勢(shì)抄底呢？
有些時(shí)候我們明明知道什么是正確的，什么是錯(cuò)誤的，但是我們做不到。
因此依靠電腦模式去強(qiáng)制執(zhí)行的量化交易就應(yīng)運(yùn)而生了，將投資者的經(jīng)驗(yàn)和理論輸入給電腦，并且套用各種理論模型，讓電腦不受情緒的干擾去執(zhí)行交易，多么好的想法，
量化交易真的那么好嗎？我們看幾個(gè)例子，
國(guó)內(nèi)量化交易圈子里有一家起步比較早的公司，叫做首善財(cái)富。以做股指期貨的日內(nèi)程序化交易為主。
在首善財(cái)富的官方網(wǎng)站上，有一只“首善對(duì)沖基金1號(hào)”的凈值記錄能反應(yīng)量化交易的業(yè)績(jī)。。數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品2012年6月15日成立，凈值1元，隨后一路穩(wěn)步上揚(yáng)到2013年2月22日，1.59元——這個(gè)成績(jī)可以說(shuō)相當(dāng)理想。
但是，今年首善財(cái)富的業(yè)績(jī)?cè)庥隽嘶F盧。
這個(gè)滑鐵盧可以從其官網(wǎng)上的另一只產(chǎn)品凈值看到端倪。網(wǎng)站顯示另一只名為“華安基金首善財(cái)富量化1號(hào)”的產(chǎn)品，介紹里寫(xiě)著“股指日內(nèi)量化交易(非高頻)”。數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品2013年5月23日成立，凈值1元，到8月23日，凈值為0.85元。也就是說(shuō)成立后的三個(gè)月，虧損了15%。
同樣的模型，前兩年能夠賺到豐厚利潤(rùn)，但是今年卻賺不到錢(qián)，甚至虧損幅度不小。
從這個(gè)例子我們就能發(fā)現(xiàn)，原來(lái)及時(shí)剔除掉了情緒的影響因素，量化交易還是有其硬傷，那就是模型也會(huì)失效，就像人有生死一樣，模型也有生死。
模型本身除了有生死周期之外，模型還有一個(gè)硬傷那就是理論和現(xiàn)實(shí)的差距。
獲諾貝爾獎(jiǎng)獲得者尤金法瑪，曾提出著名的“三因子模型”，就是股票的回報(bào)率與三個(gè)因子有關(guān)。
這三個(gè)因子分別是：貝塔、市值和估值——簡(jiǎn)單地說(shuō)，小盤(pán)股和低市凈率的價(jià)值股會(huì)給你帶來(lái)更好的回報(bào)。
所謂貝塔，有點(diǎn)類似于股民所說(shuō)的“股性”，比如大盤(pán)漲1%，這個(gè)股票一般要漲1.5%，股民就會(huì)說(shuō)這個(gè)股票“股性活”，而學(xué)術(shù)界則會(huì)說(shuō)這個(gè)股票的Beta值是1.5(1.5÷1=1.5)。一個(gè)股票的Beta越大那么預(yù)期收益就該越大。
所謂市值，是指上市公司的規(guī)模大小。術(shù)語(yǔ)就是流通股數(shù)和流通市值，就是股民常說(shuō)的“盤(pán)子大小”。
所謂估值，是指市盈率、市凈率等常用的相對(duì)估值指標(biāo)。
法瑪三因子模型橫空出世之后，引發(fā)了全球投資界的強(qiáng)烈關(guān)注。很多人在不同的市場(chǎng)做了很多實(shí)證檢驗(yàn)。
在美國(guó)市場(chǎng)，有研究指出，從1926年7月到2013年8月，小盤(pán)價(jià)值股是美股中回報(bào)最高的板塊，年回報(bào)14.98%，與之對(duì)比小盤(pán)成長(zhǎng)股年回報(bào)僅8.65%。大盤(pán)價(jià)值股年回報(bào)是11.93%，大盤(pán)成長(zhǎng)股則是9.4%。
在A股市場(chǎng)，華泰聯(lián)合證券的研究指出，如果以代表中小盤(pán)股的中證500指數(shù)作為基準(zhǔn)，每半年根據(jù)市盈率、市凈率、市現(xiàn)率、股息率綜合考慮選出這500個(gè)成分股中估值最低的50個(gè)股票長(zhǎng)期持有，那么在2007年到2011年之間，每年都跑贏了中證500指數(shù)和滬深300指數(shù)，可以實(shí)現(xiàn)54.1%的年化收益，而后兩者的年化收益僅為26.6%和9.8%。
這樣看起來(lái)，法瑪三因子模型的確看上去很美，但是股神巴菲特也許更喜歡反著用。
巴菲特之所以能靠股票投資成為首富，是因?yàn)樗I的股票都是波動(dòng)率比較低的股票，而且是當(dāng)穩(wěn)定的大公司股票打折的時(shí)候買進(jìn)的。但是為了提高收益率，巴菲特通過(guò)發(fā)行債券和控股保險(xiǎn)公司等方法使用了低利息的融資，研究報(bào)告算出來(lái)巴菲特使用了大約1.6倍的融資杠桿。
所以他們認(rèn)為，巴菲特成功的秘訣就是：低貝塔 + 大盤(pán)股打折 + 適度杠桿。
如果我們把以上巴菲特的三個(gè)秘訣稱為首富三因子的話，那么你有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)——首富三因子中低貝塔，大盤(pán)股，這兩個(gè)要素與法瑪三因子模型中的兩個(gè)因子相矛盾。
理論是一回事，實(shí)踐是另一回事。
筆者想要提醒讀者的是，資本市場(chǎng)是人的市場(chǎng)，在這里您面對(duì)的是一個(gè)個(gè)有思想，有策略，同時(shí)有會(huì)受到情緒所左右的人，而不是歷史數(shù)據(jù)和各種假設(shè)，所以在筆者看來(lái)，所謂量化交易并非是科學(xué)，其藝術(shù)成分非常大。面對(duì)不同的投資者，或者不同的時(shí)期的投資者，其模型的可靠性和成功率都是不同的，并且絕非通過(guò)幾個(gè)歷史數(shù)據(jù)就能檢驗(yàn)其準(zhǔn)確率。
最后用一個(gè)笑話來(lái)作為結(jié)尾，希望讀者能更清醒的看待量化交易。
甲對(duì)乙炫耀其槍法的準(zhǔn)確。
甲說(shuō)：我的槍法很好，百發(fā)百中。
乙說(shuō)：好的什么程度？
甲說(shuō)：100米外，我能打下酒瓶子上的瓶蓋。
乙說(shuō)：槍法是很好。不過(guò)，如果那個(gè)瓶蓋也拿了一把槍，并且槍口正瞄準(zhǔn)你的心臟，你還能打這么準(zhǔn)嗎？
這就是理論與實(shí)際的區(qū)別。
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