張勤峰

　　周一（12月2日），債券期現(xiàn)市場(chǎng)聯(lián)袂走軟，國(guó)債期貨三個(gè)合約全線下挫，且跌幅明顯。與此同時(shí)，迎來(lái)首個(gè)交割日的近月合約TF1312流動(dòng)性繼續(xù)萎靡，持倉(cāng)量進(jìn)一步下滑。分析人士指出，目前主力合約已完成切換，且實(shí)際交割意向不高，TF1312合約交割對(duì)行情影響不大，國(guó)債期貨走勢(shì)主要仍取決于現(xiàn)券行情或影響現(xiàn)券行情的關(guān)鍵變量。目前看，國(guó)債收益率經(jīng)過(guò)快速回調(diào)后短線企穩(wěn)，利多因素的缺失將限制反彈行情深入，國(guó)債期貨市場(chǎng)或暫別反彈，進(jìn)入震蕩。

　　期現(xiàn)聯(lián)袂下挫

　　周一國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)明顯回調(diào)，三合約全線下挫。其中，近月合約TF1312收?qǐng)?bào)91.282元，跌0.68%；次近月合約TF1403收?qǐng)?bào)92.072元，跌0.57%；遠(yuǎn)月合約TF1406收?qǐng)?bào)92.520元，跌0.42%。就調(diào)整幅度而言，昨日主力交易品種TF1403的跌幅僅次于11月11日，創(chuàng)下上市以來(lái)的單日第二大跌幅。

　　無(wú)獨(dú)有偶，現(xiàn)券市場(chǎng)反彈行情也在昨日戛然而止。周一，反映場(chǎng)內(nèi)一攬子國(guó)債現(xiàn)貨走勢(shì)的國(guó)泰上證5年期國(guó)債ETF收?qǐng)?bào)95.930元，下跌0.687元或0.71%，臨近收市前該ETF一度跌至95.110元，相比上周五收盤價(jià)跌幅高達(dá)1.56%。從銀行間現(xiàn)券表現(xiàn)上看，國(guó)債等利率產(chǎn)品紛紛回調(diào)，調(diào)整勢(shì)頭頗為凌厲。Wind數(shù)據(jù)顯示，昨日剩余9.73年的國(guó)債130018尾盤成交在4.48%，前一交易日尾盤為4.40%；作為國(guó)債期貨活躍CTD券的國(guó)債130015成交在4.51%，上周五收在4.41%。

　　據(jù)債券交易員分析，利率產(chǎn)品收益率在經(jīng)歷快速而明顯的下行后，已經(jīng)達(dá)到部分機(jī)構(gòu)的心理預(yù)期位置，短期利好因素缺失及資金價(jià)格高位運(yùn)行，限制了收益率繼續(xù)走低的空間。此外，周末公布的官方11月PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期、IPO重啟及優(yōu)先股試點(diǎn)的消息對(duì)債市偏空，加上本周利率產(chǎn)品供給壓力較大，令市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，引發(fā)資金獲利回吐。該交易員表示，國(guó)債期貨與國(guó)債現(xiàn)券尤其是CTD券聯(lián)動(dòng)緊密，步調(diào)基本一致，昨日現(xiàn)貨行情突然變臉，期債自然難以幸免。

　　首日交割影響不大

　　值得一提的是，昨日是近月合約TF1312進(jìn)入交割月后的首個(gè)交易日。按中金所相關(guān)規(guī)定，國(guó)債期貨合約進(jìn)入交割月份后，至最后交易日之前，客戶可以申請(qǐng)交割，即昨日是TF1312合約持有人可以申報(bào)交割的首個(gè)交易日。適逢期債市場(chǎng)大跌，不免讓人聯(lián)想到股指市場(chǎng)上所謂的“交割日魔咒”。對(duì)此，期貨研究員普遍表示，期債調(diào)整與近月合約進(jìn)入交割期無(wú)明顯關(guān)系；在當(dāng)前期債投資模式相對(duì)單一、交易不甚活躍、持倉(cāng)量總體較小的情況下，合約交割對(duì)期債市場(chǎng)行情影響很小。

　　中信建投期貨仇曉莉認(rèn)為，“交割日效應(yīng)”的產(chǎn)生應(yīng)具備三大條件：其一，機(jī)構(gòu)投資者多元化；其二，交割合約持倉(cāng)量大；其三，采用現(xiàn)金交割方式。在目前我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)上，這三大條件皆不具備。尤其是，目前期債投資者限于券商、基金、散戶等，而持債主力商業(yè)銀行和保險(xiǎn)（放心保）機(jī)構(gòu)尚未獲得入場(chǎng)資格，導(dǎo)致市場(chǎng)參與度低、交易策略趨同，投機(jī)盤居于主導(dǎo)，實(shí)際交割意向不高，“交割日效應(yīng)”難以顯現(xiàn)。

　　新湖期貨李明玉進(jìn)一步指出，后續(xù)TF1312交割對(duì)行情影響不大。一是，進(jìn)入交割月以后，TF1312合約的流動(dòng)性逐漸減小，期現(xiàn)價(jià)差逐漸收斂。二是，在以投機(jī)為主的交易模式下，有交割意向的投資者不多，并且參與交割的投資者多以熟悉交割流程為目的，最終交割量會(huì)很小。數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)債期貨主力合約切換已經(jīng)完成，TF1312合約流動(dòng)性大不如前，持倉(cāng)量不斷萎縮。昨日，TF1312成交只有296手，創(chuàng)下上市以來(lái)最低，持倉(cāng)量則再降47手至903手。

　　值得一提的是，昨日在中金所網(wǎng)站上，中國(guó)證券報(bào)并未查到TF1312合約交割意向申報(bào)數(shù)據(jù)。安信期貨王昭君認(rèn)為，這很可能是因?yàn)楫?dāng)日沒(méi)有投資者申報(bào)交割；中信建投期貨黃桂林亦表示，從豆粕等采用滾動(dòng)交割方式的期貨品種交割情況看，一般較少有投資者選擇在最后交割日前進(jìn)行交割。

　　短期或以震蕩為主

　　期貨研究員們直言，國(guó)債期貨行情主要仍取決于現(xiàn)貨行情或者說(shuō)影響現(xiàn)貨行情的關(guān)鍵變量。以目前看，利多因素的缺失，致使國(guó)債期現(xiàn)反彈難以深入發(fā)展，國(guó)債期貨市場(chǎng)短期可能以弱勢(shì)震蕩為主。

　　中信建投期貨仇曉莉表示，上周受利率債供給下降和資金面寬松影響，債市、期市呈現(xiàn)快速上漲行情。然而，這種脫離基本面的上漲行情，并不能長(zhǎng)久維持，原因在于：首先，資金面易緊難松。近期，央行雖然增加逆回購(gòu)規(guī)模，但用意只是熨平暫時(shí)的資金波動(dòng)，并未有持續(xù)放松流動(dòng)性之意。加之臨近季末和年末，商業(yè)銀行攬儲(chǔ)風(fēng)波將愈演愈烈，資金需求旺盛必然推高利率走勢(shì)。而銀監(jiān)會(huì)“9號(hào)文”下發(fā)前，商業(yè)銀行必然加緊購(gòu)買非標(biāo)資產(chǎn)，此舉將進(jìn)一步加劇資金面緊張。其次，12月消費(fèi)價(jià)格指數(shù)預(yù)計(jì)同比依然在3%以上，處于相似經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的較高水平。通脹抬頭，債市難有反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。最后，官方10月PMI數(shù)據(jù)與上月份持平，表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，基本面拐點(diǎn)未到，期債兩市趨勢(shì)性拐點(diǎn)亦難產(chǎn)生。預(yù)計(jì)12月期債兩市仍將以弱勢(shì)震蕩為主。

　　廣發(fā)期貨研究員周旋也表示，11月底國(guó)債期貨上漲的行情主要由央行月底逆回購(gòu)和利率債供應(yīng)減少而推動(dòng)的，但進(jìn)入12月央行是否會(huì)繼續(xù)進(jìn)行逆回購(gòu)還存在疑問(wèn)，利率債的供應(yīng)再度增多，對(duì)國(guó)債期貨反彈造成很大壓力。預(yù)計(jì)本月上中旬國(guó)債期貨回調(diào)的概率比較大。

　　主力合約TF1403收盤價(jià)和成交量走勢(shì)