消費淡季、企業(yè)備庫意愿較弱以及年底資金面緊張

　　11月下旬，倫銅與滬銅在經(jīng)歷了較大跌幅后，分別重新站上7000美元/噸與50000元/噸的整數(shù)關口。筆者認為，銅價的反彈行情將難以為繼，在疲弱基本面的拖累下，短期內將在6900―7200美元/噸的區(qū)間內弱勢振蕩。

　　美聯(lián)儲退出QE或再遭拖延

　　今年以來，美國經(jīng)濟持續(xù)回暖，復蘇動能較為強勁。自年中以來，美聯(lián)儲將開始收縮購債規(guī)模的預期亦因此漸濃，但是由于美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復，尤其是就業(yè)市場的復蘇變得遲緩，令美聯(lián)儲放緩QE的時間點繼續(xù)拖延。12月中旬將迎來美聯(lián)儲今年最后一次的議息會議，我們認為，美聯(lián)儲在這次議息會議上決定開始收縮的可能性較低，QE退出一事或再遭推延。

　　本周五將公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)會對美國勞動力市場的復蘇狀況給出進一步的指引，若數(shù)據(jù)疲弱，則美聯(lián)儲退出QE一事擱置至明年的概率將進一步增加?？傮w而言，現(xiàn)有購債規(guī)模在短期內得以延續(xù)是大概率事件，銅價將由此獲得支撐。

　　供應壓力持續(xù)籠罩市場

　　今年以來，伴隨著新建和擴建銅礦的逐步建成投產(chǎn)，銅精礦供應愈發(fā)寬松。數(shù)據(jù)顯示，全球頭號產(chǎn)銅國智利10月銅產(chǎn)量為507694噸，較上年同期增加6.5%，因Collahuasi銅礦生產(chǎn)恢復正常，且全球最大銅礦Escondida的產(chǎn)出進一步改善。1―10月，智利銅產(chǎn)量增長達6.4%，至470萬噸。智利政府預計智利今年銅產(chǎn)量將達到570萬噸，較去年增加近5%，并創(chuàng)歷史高點。除智利以外，后期秘魯Las Bambas銅礦與Toromocho銅礦，以及蒙古Oyu Tolgoi銅金礦的增投產(chǎn)將進一步增加銅精礦的供給，供應寬松局面將是大勢所趨。

　　精煉銅產(chǎn)量亦是節(jié)節(jié)攀升。1―10月，中國精煉銅產(chǎn)量同比增長13.67%，達558萬噸。12月，預計各大冶煉廠將開足馬力生產(chǎn)，精煉銅供應量有望繼續(xù)抬升。整體而言，從銅精礦到精煉銅，供應均趨于寬松，這將持續(xù)壓制銅市場。

　　消費轉淡與資金緊張打壓現(xiàn)貨市場

　　漸入年末，銅消費旺季已去，終端行業(yè)對銅的需求出現(xiàn)了季節(jié)性回落，下游企業(yè)采購精銅的意愿轉弱，多以觀望和按需采購為主。目前，部分企業(yè)已經(jīng)逐步開始節(jié)前的備庫，但總體來看，備庫意愿不強，并未產(chǎn)生較大規(guī)模的買盤。

　　此外，國內持續(xù)的資金緊張局面亦對現(xiàn)貨市場構成打壓。今年下半年以來，市場整體資金面一直偏緊，適逢月末與年末，則情況更甚。受此影響，持貨商出貨換現(xiàn)意愿強烈，中間商與下游企業(yè)的觀望情緒濃厚，長江有色市場的升水出現(xiàn)大幅回落。

　　12月初，資金面將較11月底出現(xiàn)改善，現(xiàn)貨升水或將得到修復，但在消費淡季、備庫意愿較弱以及年底資金面仍將偏緊等因素的制約下，銅價大幅反彈的概率較小。

　　總體而言，美聯(lián)儲在12月宣布開始收縮購債規(guī)模的可能性較小，QE規(guī)模的維系將在金融屬性上為銅價提供支撐。但是從供需基本面來看，一方面，銅精礦和精煉銅的供應均趨于寬松，供應壓力將進一步壓制銅價；另一方面，消費轉淡與資金緊張令現(xiàn)貨升水承壓，銅價亦因此受到拖累?？傮w來看，銅價反彈動能有限，短期內在6900―7200美元/噸的區(qū)間內弱勢振蕩的概率較大。中長期而言，伴隨著明年銅礦供應的進一步增加，銅價仍有下行空間。