上周，受益于央行公開市場向市場凈投放資金，以及月底財政存款的陸續(xù)投放，利率市場得以平穩(wěn)度過月末時點。銀行間市場貨幣利率保持相對平穩(wěn)，7天期質押式回購利率基本維持在5%以下，前一階段頗受壓制的債券現(xiàn)券價格和國債期貨價格均企穩(wěn)反彈，指標性10年期國債收益率較前周下降了近29個基點至4.36%，國債期貨各合約價格當周均實現(xiàn)不同漲幅。本周國債期貨將迎來上市以來首個交割月，經(jīng)濟面、新券供應面、資金面和估值等四方面原因或將限制國債期貨的表現(xiàn)。

　　上周國債期貨主力合約已由TF1312轉換為TF1403。國債期貨合約TF1403成交量在上周四首次超過TF1312，成為市場交投的中心，國債期貨在進入交割月之前完成了主力合約的轉換。上周五主力合約TF1403上漲0.11%，收報92.558元，當日成交量為3391手，成交量有所放大，當周累計漲幅0.49%。截至上周五TF1403合約持倉量已上升至2069手，TF1312合約持倉量已下降至950手。

　　展望本周，四方面因素或將限制國債期貨的表現(xiàn)。首先，周末公布的11月中國官方制造業(yè)PMI持平于51.4%，好于市場預期，顯示中國制造業(yè)繼續(xù)穩(wěn)中向好，經(jīng)濟基本面向好或將使債券市場承壓。其次，下周新券供給壓力加大，利率債計劃發(fā)行規(guī)模為820億元，高于上周，也將為市場帶來壓力。另外資金面方面，下周公開市場由于逆回購到期將導致自然凈回籠650億元，鑒于央行緊平衡思路未變，央行雖或將繼續(xù)逆回購操作以穩(wěn)定市場情緒，但估計幅度不會很大，市場資金利率難以大幅回落，也將限制債券市場的表現(xiàn)。最后，從國債期貨估值來看，國債期貨主力合約TF1403對應的活躍最便宜可交割券的隱含回購利率上周維持較高水平，顯示國債期貨價格估值較高，在基本面和資金面的限制下，國債期貨或存在價格回歸風險。

　　當然，目前市場可見的潛在利好依然是銀監(jiān)會9號文的發(fā)布，9號文的發(fā)布時間以及對于非標資產(chǎn)的限制力度將會對債券市場形成直接影響，投資者需密切關注9號文，根據(jù)9號文的監(jiān)管力度及時調(diào)整投資思路。另外，隨著美國11月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布，美國宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)將繼續(xù)影響市場對于美國QE退出的預期，從而影響市場對于流動性的預期，也或將對國內(nèi)債市形成一定影響。

　　本周國債期貨將迎來上市以來首個交割月，自12月份第一個交易日開始有意向進行交割的投資者就可以申報交割。需要提醒投資者注意的是，盡管機構投資者和個人投資者均可以參與交割，但交易所規(guī)定最小交割手數(shù)為10手，低于10手的交割申報視為無效申報；另外，最后交易日交易結束后，交易所將首先對同一客戶號的雙向持倉按交割結算價進行對沖平倉（同一客戶的不同交易屬性賬戶多空持倉不進行對沖），對沖后低于10手不滿足交割要求的持倉也將按照交割結算價進行對沖平倉。因此建議投資者如果沒有意向參與交割，或者持倉量低于交易所規(guī)定的最小交割手數(shù)，可在價格合適時主動平倉，以免最后交易日后被交易所按照交割結算價被動平倉。

　　此外，持倉量顯示國債期貨TF1312合約和TF1403合約之間的移倉換月大部分已完成，進入交割月之后預計TF1312合約的流動性將逐步降低，合約價格波動也將減小，期現(xiàn)價差將逐漸收斂，該合約的交易機會和套利機會均降低，建議對于不準備進入交割的TF1312合約頭寸在合理價位逐步平倉。