十八屆三中全會提出的一個重大理論創(chuàng)新的論斷，就是要使市場在資源配置中起決定性作用。資源有效配置才能健康發(fā)展，這不僅體現(xiàn)在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，在金融市場同樣如此。那么，金融資源如何有效配置？央行和外管局高層對此有何看法？我們?yōu)榇俗龊喴崂怼?/p>

　　一、準(zhǔn)確定位政府在金融資源配置中的作用

　　中國人民銀行副行長胡曉煉11月20日出席財經(jīng)年會時的相關(guān)表述：

　　在資金的配置中，政府是市場的參與者也是資金的需求方，政府直接或間接參與到市場配置中。這種參與和對金融資源的需求，在一定程度上是合理的，也是政府維持經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、保持經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的職責(zé)所在。但是，在政府參與資源配置中有三個問題值得我們把握和考慮：

　　第一，政府參與資源配置適度規(guī)模的問題。因為資源供給有一定的約束，所以政府在資源配置中如果成為主要的需求方，或者成為資源和資金主要的使用者，必然就會有其他的一些市場的參與方和資金的需求者的需求可能會受到擠壓，也可能會產(chǎn)生一定程度的擠出效應(yīng)，所以我們說第一個需要考慮就是參與的規(guī)模適度問題。

　　第二，資源的使用和它的效益問題。政府需要彌補市場缺失的，在一些基礎(chǔ)設(shè)施的領(lǐng)域，公共服務(wù)、民生等領(lǐng)域，政府可以動員資源，而且可以參與這方面的活動。但是在此之外，可以普遍競爭的領(lǐng)域，按照這次中央三中全會的決定，能交給市場做的應(yīng)該交給市場做，即使是政府參與的那些市場缺失的領(lǐng)域，在資源的使用上也必須要講求使用的效益。

　　第三，政府參與資源的配置，一定需要一套規(guī)范、透明的市場化的方式。各種隱形的或者間接的對資源的使用，我們也看到會有一些潛在的、不好的結(jié)果，比如一些通過平臺融資，可能會使真正的風(fēng)險有所掩蓋，而且還會使得融資債務(wù)規(guī)模過大。同時，政府如果在有效約束不足的情況下，對資源一些間接的影響，可能產(chǎn)生腐敗和尋租的問題。還有一個我們需要考慮，我們注意到有一些由于政府的參與，可能造成市場的分割，這樣不利于統(tǒng)一的資源配置大市場的形成。

　　因此，我們說政府可以也應(yīng)該參與資源的配置，但是在這個過程中需要考慮這三個方面的問題。

　　在這次三中全會中特別提到政府應(yīng)該做什么，政府需要特別轉(zhuǎn)變職能，要進一步簡政放權(quán)。政府要營造一個有利于公平競爭的法制環(huán)境，要維護統(tǒng)一大的市場，同時政府還要加強對市場的監(jiān)管，規(guī)范市場的秩序，促使市場機制有效的運轉(zhuǎn)。從資金具體的配置方面來看，政府還要營造一個良好的信用環(huán)境，使得誠信在市場經(jīng)濟中，這個特質(zhì)能夠充分的得以發(fā)揮和體現(xiàn)。此外，我們認(rèn)為政府還可以在政策性金融方面做相應(yīng)的工作。這樣把市場配置薄弱的環(huán)節(jié)，或者不能夠完全覆蓋的領(lǐng)域，通過政策性金融支持，使全體人民能夠享受到普惠金融的成果。

　　二、加快推進利率市場化，在條件成熟時放開存款利率管制

　?。ㄒ唬┲袊嗣胥y行行長周小川在關(guān)于《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱“《決定》”）的輔導(dǎo)讀本中的相關(guān)表述：

　　要著力健全市場利率定價自律機制，提高金融機構(gòu)自主定價能力；做好貸款基礎(chǔ)利率報價工作，為信貸產(chǎn)品定價提供參考；推進同業(yè)存單發(fā)行與交易，逐步擴大金融機構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場化定價范圍。近中期，注意培育形成較為完善的市場利率體系，完善央行利率調(diào)控框架和利率傳導(dǎo)機制。中期，全面實現(xiàn)利率市場化，健全市場化利率宏觀調(diào)控體系。

　?。ǘ┲袊嗣胥y行行長周小川11月26日在第三屆中法金融論壇上的相關(guān)表述：

　　更進一步的利率市場化改革特別是存款利率的市場化改革正在醞釀之中。周小川說，要建立相應(yīng)的定價機制、報價機制，要完善中央銀行利率的傳導(dǎo)機制，政策利率對市場利率的傳導(dǎo)機制，在中期全面實現(xiàn)利率市場化。要健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，以便各類市場參與者有更明確的基準(zhǔn)作為參考。

　?。ㄈ┲袊嗣胥y行副行長、國家外匯管理局局長易綱日前接受新華社采訪時的相關(guān)表述：

　　利率市場化是我國市場化改革中一個非常重要的方面?！稕Q定》提出要讓市場在資源配置中起決定性作用，這就需要利率市場化改革的到位，所以《決定》中對改革的表述有了新的變化。

　　利率包括存款利率、貸款利率還有債券和其他金融產(chǎn)品的利率。其中，債券和其他金融產(chǎn)品的利率多年前就已放放開，貸款利率基本上也已完全放開。現(xiàn)在就剩下存款利率，我們會在條件成熟的時候推進存款利率的市場化。

　　所謂條件成熟，就是要找到一個新的基準(zhǔn)來代替央行目前的存款利率。新的基準(zhǔn)可能是上海同業(yè)拆借利率（shibor），也可能是七天回購拆借利率。當(dāng)商業(yè)銀行完全習(xí)慣于所有的產(chǎn)品價格都以shibor加點或者是減點來定價的時候，當(dāng)商業(yè)銀行內(nèi)部的資金核算也用市場基準(zhǔn)來核算的時候，我們基本上就可以把存款利率放開了。

　　因為存款利率關(guān)系到千家萬戶，所以在這個問題上我們很慎重。另外目前我國的存款利率實際上并不低，外部經(jīng)濟體不管是港幣還是美元、歐元、日元、英鎊，其利率都遠(yuǎn)比中國的存款利率要低得多。

　　存款利率的放開將會進一步發(fā)揮好市場配置資源的作用。對百姓、金融機構(gòu)、中小企業(yè)以及金融產(chǎn)品的發(fā)展都是有益處的。

　?。ㄋ模┲袊嗣胥y行副行長胡曉煉11月20日出席財經(jīng)年會時的相關(guān)表述：

　　關(guān)于利率的市場化改革，在過去這些年我們一直在穩(wěn)妥有序的推進，今年在利率市場化改革方面又進一步放開了貸款利率的上限。下一步利率市場化改革中要走完以下三個步驟：

　　第一步，以建立公平、公正、充分競爭的約束激勵機制為重點，著力提高金融機構(gòu)自主定價能力。這方面我們正在完善貨幣市場、信貸市場基礎(chǔ)利率，報價機制，強化金融市場基礎(chǔ)利率體系的建設(shè)。同時，我們將推出大額存單的方式，這個大額存單可能先從面對金融機構(gòu)，面對企業(yè)再面對個人的過程，逐步的提高金融機構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品定價的市場化程度。探索推進存款利率市場化改革有效的路徑。

　　第二步，探索建立中央銀行政策利率體系，健全中央銀行利率調(diào)控的框架和貨幣政策的傳導(dǎo)機制。根據(jù)我國的國情，逐步推進貨幣政策調(diào)控框架，從以數(shù)量型為主，向以價格型為主轉(zhuǎn)變。通過調(diào)整中央銀行政策利率影響市場的基準(zhǔn)利率，進而引導(dǎo)和調(diào)控各類市場利率。

　　第三步，在條件基本成熟的時候，擇機放開存款利率管制，我們想放開存款利率限制是利率市場化最終的一步。從而在這一步進行之后，就可以做到由金融機構(gòu)等市場主體，通過在競爭性市場中自主定價，發(fā)現(xiàn)和決定市場的均衡利率，從而全面實現(xiàn)利率市場化。

　　三、允許民間資本發(fā)起辦銀行，抓緊出臺存款保險（放心保）制度

　?。ㄒ唬┲袊嗣胥y行行長周小川11月26日在第三屆中法金融論壇上的相關(guān)表述：

　　中國金融業(yè)將放寬市場準(zhǔn)入，繼續(xù)擴大對外開放，同時在加強監(jiān)管的條件下準(zhǔn)許民營經(jīng)濟設(shè)立中小型金融機構(gòu)。

　　（二）中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱日前接受新華社采訪時的相關(guān)表述：

　　符合條件的民營資本可以做銀行的主發(fā)起人，這無疑是進一步的對內(nèi)開放，這一改革舉措將使得國有資本、非公經(jīng)濟、民營資本都能在一個平等的條件下進入銀行業(yè)，為社會提供金融服務(wù)，最終小微企業(yè)、普通百姓將得到更為便捷和高效的金融服務(wù)。

　　有關(guān)部門正在緊鑼密鼓地制定存款保險制度相關(guān)方案，目前條件基本成熟，可以考慮抓緊出臺。

　　存款保險制度有三大要點。一是該制度是從存款人利益出發(fā)，是保護存款人權(quán)益的，絕大多數(shù)的存款人都會在存款保險制度下受到保護；二是存款保險制度的出臺，將有利于中小企業(yè)。因為在過去我們對居民、老百姓的存款保護的力度比較大。對單位的存款，企事業(yè)單位的存款保護的力度比較?。蝗谴婵畋ｋU制度整個機制的設(shè)計是正向激勵，用經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語講就是防止了道德風(fēng)險，使得銀行都愿意更加地謹(jǐn)慎，更加地遵紀(jì)守法，這樣保費就會比較低，風(fēng)險就會比較小，聲望會越高，聲望越高銀行就會以一個更好的姿態(tài)出現(xiàn)在公眾面前。存款保險制度是我國金融市場十分重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也是金融穩(wěn)定的一塊基石。

　　存款保險制度在全球各地有著非常成熟的經(jīng)驗。特別是在金融危機、歐債危機中，存款保險制度發(fā)揮了非常重要的作用。它增加了金融穩(wěn)定，提高了整個社會對金融業(yè)預(yù)期的透明度，我們有存款保險制度，我們在銀行的存款就更加保險。

　　存款保險費都出自金融機構(gòu)，百姓不會感覺到變化。其費率按風(fēng)險測算和全球相比將處于較低水平。而且當(dāng)費率積累到一定量的時候，可以不再收取。

　　四、穩(wěn)步有序地建設(shè)多層次資本市場，擴大債券市場規(guī)模，推進資產(chǎn)證券化

　　中國人民銀行行長周小川在關(guān)于《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》的輔導(dǎo)讀本中的相關(guān)表述：

　　在繼續(xù)完善主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場的同時，繼續(xù)推進三板股權(quán)市場建設(shè)。加快完善以機構(gòu)為主、公開轉(zhuǎn)讓的中小企業(yè)股權(quán)市場，建立健全做市商、定向發(fā)行、并購重組等制度安排，豐富融資工具和交易品種，增強服務(wù)中小企業(yè)的能力。各省區(qū)可以在統(tǒng)一的制度框架下，結(jié)合區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展需要建立區(qū)域性股權(quán)市場。

　　要以充分信息披露為核心，在股票發(fā)行過程中，減少證券監(jiān)管部門對發(fā)行人資質(zhì)的實質(zhì)性審核和價值判斷，弱化行政審批，增強發(fā)行制度的彈性和靈活性，降低股票發(fā)行成本，提高融資效率。加強事中、事后監(jiān)管力度，完善各種民事與刑事責(zé)任追究制度，有效抑制欺詐上市等行為。

　　探討市政債券，完善城鎮(zhèn)化建設(shè)融資機制。發(fā)展中小企業(yè)集合債券、??債等融資工具，拓寬企業(yè)融資渠道，加大支持實體經(jīng)濟力度、發(fā)揮公司信用債券部際協(xié)調(diào)機制作用，加強債券管理部門的協(xié)調(diào)配合，提高信息披露標(biāo)準(zhǔn)，落實監(jiān)管責(zé)任。加強債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進一步促進銀行間市場和交易所市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　五、完善人民幣匯率市場化形成機制，進一步增加匯率彈性

　?。ㄒ唬┲袊嗣胥y行行長周小川在關(guān)于《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》的輔導(dǎo)讀本中的相關(guān)表述：

　　要根據(jù)外匯市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，有序擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。進一步發(fā)揮市場匯率的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯市場干預(yù)，建立以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度。

　　（二）中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱日前接受新華社采訪時的相關(guān)表述：

　　完善人民幣匯率市場化形成機制，第一就要加快市場建設(shè)。現(xiàn)在有些產(chǎn)品、有些交易還不夠方便，這就需要提供更多的產(chǎn)品，使企業(yè)在套期保值、風(fēng)險防范方面都有相應(yīng)的工具；第二要增加人民幣匯率的彈性，使人民幣匯率可以雙向浮動，形成一個充分彈性的、雙向浮動的、市場供求決定的匯率形成機制；第三，在完善匯率形成機制的過程中，必須要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　目前人民幣匯率已非常接近均衡水平。要正確理解人民幣匯率的變化，既要看到升值所帶來的壓力，同時也要看到升值所帶來的實惠。升值對出口企業(yè)有壓力，但同時我們也應(yīng)該看到，升值也給廣大人民群眾帶來了相當(dāng)?shù)膶嵒?。一是人民幣升值使我國的綜合國力更加強大；第二是升值后包括大豆、原油等跟百姓生活息息相關(guān)的大量進口產(chǎn)品價格更便宜了；三是人民幣強了，出國買東西、旅游留學(xué)就便宜了，這些都是人民幣升值給百姓帶來的好處。

　　2005年匯改以來人民幣對一籃子貨幣名義匯率升值了約17%，意味著一年升值不到2%。這樣的速度反映了中國的勞動生產(chǎn)率的進步、經(jīng)濟效率的提高；客觀反映出改革開放以來，我國經(jīng)濟競爭力正在逐步提升。

　　（三）中國人民銀行副行長胡曉煉11月20日出席財經(jīng)年會時的相關(guān)表述：

　　從微觀層面我們已經(jīng)看到，匯率逐步向均衡水平的靠近和它的浮動，都能夠促使企業(yè)減少對低要素價格的依賴，提高技術(shù)水平和核心競爭力，增強實體經(jīng)濟應(yīng)對外部變化的彈性。從宏觀層面上，我們也已經(jīng)看到，匯率改革對國際收支趨向平衡發(fā)揮出相應(yīng)的作用，而國際收支達(dá)到基本平衡的狀態(tài)，也反映了資源在最優(yōu)配置中達(dá)到比較理想的狀態(tài)。

　　自從2005年人民幣匯率機制形成改革以來，我們一直按照主動性、可控性、漸進性的原則，穩(wěn)步有序推進匯率形成機制的改革，目前人民幣匯率浮動彈性明顯增強，匯率形成機制的靈活性也不斷的提高。未來我們還需要進一步擴展外匯市場的廣度和深度，增強人民幣匯率雙向波動的彈性。

　　六、加快實現(xiàn)資本項目可兌換

　?。ㄒ唬┲袊嗣胥y行行長周小川在關(guān)于《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》的輔導(dǎo)讀本中的相關(guān)表述：

　　應(yīng)進一步擴大合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）和合格境外機構(gòu)投資者（QFII）主體資格，增加投資額度。條件成熟時，取消合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、合格境外機構(gòu)投資者的資格和額度審批，將相關(guān)投資便利擴大到境內(nèi)外所有合法機構(gòu)。研究建立境內(nèi)外股市的互聯(lián)互通機制，逐步允許符合條件的境外公司在境內(nèi)資本市場發(fā)行股票，拓寬居民投資渠道。在建立相關(guān)管理制度的前提下，放寬境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券資格限制。有序提升個人資本項目交易可兌換程度，進一步提高直接投資、直接投資清盤和信貸等的可兌換便利化程度，在有管理的前提下推進衍生金融工具交易可兌換。

　?。ǘ┲袊嗣胥y行行長周小川11月26日在第三屆中法金融論壇上的相關(guān)表述：

　　中國要進一步擴大合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)和合格境外機構(gòu)投資者(QFII)的主體資格，增加投資額度。條件成熟時要取消對QDII和QFII資格額度審批，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系。

　　中國將加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，轉(zhuǎn)變跨境資本流動的管理，進一步方便國外投資者和國內(nèi)投資者雙向開展在國際資本市場上的各項經(jīng)濟活動。中國將減少外匯管理體制中的行政審批，從過去重視行政審批轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暠O(jiān)測分析，從過去重視微觀管理改為重視宏觀審慎管理，從正面清單轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)面清單。

　?。ㄈ┲袊嗣胥y行副行長、國家外匯管理局局長易綱日前接受新華社采訪時的相關(guān)表述：

　　中國在1996年實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換?？梢哉f，正是因為經(jīng)常項目實現(xiàn)了可兌換，才有了我國對外貿(mào)易的快速發(fā)展。就資本項目來說，目前我國對外投資、外商對華投資和我國的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r還不相適應(yīng)，需要資本項下實現(xiàn)可兌換。如果我們實現(xiàn)了資本項下可兌換，中國也將成為一個對外投資的大國，同時中國也將成為對全球資本最具吸引力的地方。這樣一個雙向開放的資本市場，無疑會使中國的勞動生產(chǎn)率和競爭力大大提高。

　　現(xiàn)在有人擔(dān)心資本項下可兌換意味著國門大開，意味著熱錢可以自由的流入流出中國，實際上并非如此。《決定》提出，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，這說明我們要對資本進行監(jiān)測，使它既方便兌換，同時，我們會對國際收支的統(tǒng)計、跨境資金流動的監(jiān)測到位，在資本項目可兌換以后，還會保留在反洗錢、反恐融資、反避稅天堂等機制。這是一個有序的過程，并不是對熱錢完全沒有管理、允許自由流入。

　　資本雙向開放的含義非常豐富。既有資本市場的開放，也有債券市場、其他一些衍生產(chǎn)品市場的開放，其雙向開放會從易到難逐步推進。雙向開放意味著中國的投資者可以利用兩種資源、兩個市場在更大范圍內(nèi)來優(yōu)化資源配置，選擇更廣，效率更高，視野更寬闊，我們的經(jīng)濟主體將有更大的自由度。

　　穩(wěn)步加快實現(xiàn)資本項目的可兌換，將有利于企業(yè)走出去投資，這將是一個非常廣泛的投資，有直接投資，有聯(lián)合融資，有綠地投資，同時也有股權(quán)上的投資，也有兼并收購的投資，企業(yè)有各式各樣的需求，我們需要滿足他們這些需求。同時我們也不用擔(dān)心是不是說一開放會流出的多，流入的少。中國是全球最大的新興市場，全世界的資產(chǎn)管理者都希望將資產(chǎn)配置到中國這樣的新興市場，對中國非常有信心。如果我們進一步開放市場，讓全世界的投資者在資產(chǎn)配置上、在投資上可以更加便捷的進入中國，中國對世界的吸引力會進一步提升。

　　七、結(jié)語：探索適合中國國情的金融系統(tǒng)化改革模式，有效發(fā)揮金融價格杠桿的市場化導(dǎo)向作用

　　正如中國人民銀行副行長胡曉煉11月20日出席財經(jīng)年會時所表示的：

　　經(jīng)濟發(fā)展就是要提高資源，尤其是稀缺資源的配置效益，以盡可能少的資源投入生產(chǎn)出盡可能多的產(chǎn)品，獲得盡可能大的效益，理論和實踐都已經(jīng)證明，市場配置資源是最有效率的形式，市場經(jīng)濟的本質(zhì)，就是市場決定資源配置的經(jīng)濟。

　　通過公平、充分有效的競爭實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，是提高資源配置效率的一個重要的基礎(chǔ)條件。從金融資源需求方看，資金應(yīng)該向利用效率高、市場競爭力強、代表未來結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級方向、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)配置。不能因為企業(yè)大小、性質(zhì)，受到資源配置上的歧視。從金融資源的提供方看，金融機構(gòu)應(yīng)該根據(jù)資金的風(fēng)險、收益、成本原則，調(diào)整信貸資源的配置。

　　總體上看，中國在經(jīng)濟發(fā)展中有一個優(yōu)勢，就是我們的儲蓄率比較高，所以金融資源如果能夠有效的動員出來，并且有效的利用，應(yīng)該說支持我們中國經(jīng)濟持續(xù)、健康的發(fā)展是沒有問題的。