葛春暉

　　28日，國債期貨次季合約TF1403成交量首次超過近月合約TF1312，持倉量連續(xù)第二個交易日居三個合約之首，意味著該合約已成功接替TF1312，成為期債市場的主力品種。同時，昨日國債期貨三個合約繼續(xù)全線收紅，但總成交量和總持倉量雙雙下滑，顯示投資者觀望情緒趨濃。分析人士指出，目前資金面、供需面都有利于市場信心的恢復(fù)，但從中期來看，債券市場趨勢性拐點尚未到來，因此期債反彈空間料將受限。

　　移倉換位

　　TF1403晉身“主力”

　　12月，期貨市場將迎來國債期貨重啟后的首個交割月，近月TF1312合約將從12月2日起啟動滾動交割。而伴隨交割月臨近，11月中旬以來國債期貨市場移倉勢頭越發(fā)明晰。從成交和持倉情況看，上市伊始的主力合約TF1312成交和持倉量逐漸下降，次季合約TF1403在市場上所占的份額則日漸上升。

　　28日的數(shù)據(jù)顯示，TF1312合約全天成交1268手，持倉量下降368手至1268手；TF1403合約全天成交2300手，上市以來首次超過TF1312，持倉量增加65手至1822手，連續(xù)第二個交易日居三個合約之首；遠季合約TF1406全天成交50手，持倉量微增2手至193手。參照市場普遍定義，一個期貨交易品種的“主力合約”，是指在該品種合約中持倉量、交易量最大的合約。這意味著，從昨日起，TF1403合約已經(jīng)取代TF1312，成為國債期貨市場在價格、走勢上最具代表性的合約。

　　有市場人士表示，由于國債期貨的交割流程較為復(fù)雜，且大型機構(gòu)尚未入場，當(dāng)前投資者多數(shù)是以投機為目的的中小投資者，因此真正有意愿持倉進入交割的并不多，預(yù)計到12月13日的TF1312合約最后交易日之前，主力合約移倉過程仍將持續(xù)。

　　持倉下降

　　市場情緒趨謹慎

　　自從上周三10年期國債招標(biāo)出現(xiàn)起色以來，國債期貨市場出現(xiàn)一波震蕩反彈行情。昨日，期債合約價格反彈仍在延續(xù)，但成交情況則顯示市場觀望氣氛趨濃。價格走勢方面，三個合約全線收漲，其中主力合約TF1403收盤報92.548元，漲幅0.35%，TF1312漲0.11%至91.888元，TF1406合約漲0.26%至92.840元。而總成交和持倉量方面，三張合約總成交3618手，較上一交易日減少506手，總持倉量則減少301手至3167手。

　　從資金面情況看，本周央行在公開市場凈投放170億元，但考慮到本周還有500億元國庫現(xiàn)金定存到期，貨幣供應(yīng)依舊有限，在此背景下，昨日資金利率多出現(xiàn)上行。不過，銀行間現(xiàn)券市場仍延續(xù)回暖勢頭，CTD券13附息國債15加權(quán)收益率下行約10BP，13附息國債20加權(quán)收益率下行約2BP。

　　據(jù)統(tǒng)計，三個期債合線從上周三至今均已累積了一定漲幅，其中TF1403最大階段漲幅達到1.41%。對于近日期債市場的持續(xù)回暖，分析人士認為主要包括如下幾方面原因。一是前期現(xiàn)券收益率觸及高點，交易資金介入促使收益率短期回調(diào)；二是上周以來央行加大公開市場投放，短期資金面持續(xù)改善；三是利率產(chǎn)品供給下降，一級市場新債發(fā)行帶來的負面壓力緩解；四是投資者期盼銀監(jiān)會“9號文”能夠給債券市場帶來長期利好。此外，在主力合約移倉過程中，前期空頭主動平倉，也在一定程度上刺激了合約價格走高。

　　值得注意的是，短期的反彈，并未令分析人士對債券市場的中長期趨勢判斷發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。目前市場普遍認為，在貨幣政策中性偏緊、利率市場化改革加速的背景下，后市流動性仍不容樂觀，而且“9號文”最終效應(yīng)仍有待觀察，因此中長期來看債市尚未面臨轉(zhuǎn)折點。就國債期貨市場而言，在合約價格持續(xù)上漲之后，投資者的交易情緒也趨于謹慎。中國國際期貨(,)公司研究員郭佩潔表示，鑒于國債期貨總成交和持倉量下滑，預(yù)計本輪國債期貨反彈即將觸頂，后市仍面臨向下壓力。

　　國債期貨TF1403合約收盤價和成交量變化