繼前一日尾盤翻紅之后，周三國債期貨合約集體上演反彈?；仡櫾鲁跻詠恚瑖鴤谪泝r(jià)格持續(xù)下跌，主要受現(xiàn)券走勢拖累。而利率債調(diào)整原因主要有三點(diǎn)：一是貨幣政策中性偏緊，二是利率債供大于求，三是非標(biāo)債權(quán)擠壓傳統(tǒng)債券配置需求。目前這三因素都所減輕，預(yù)期短期內(nèi)國債期貨或轉(zhuǎn)入震蕩上行行情。

　　自國債期貨上市以來，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)較為緊密，國債期貨實(shí)際收盤價(jià)與由現(xiàn)券推導(dǎo)出的理論價(jià)之間的吻合度達(dá)到97%，故可以根據(jù)現(xiàn)券表現(xiàn)來判斷國債期貨走勢。

　　進(jìn)入11月以來，債券市場被濃厚的悲觀氣氛籠罩，短期收益率居高不下，收益率曲線屢屢出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因在于央行貨幣政策中性偏緊，銀行間市場資金面持續(xù)緊張。銀行等債券投資機(jī)構(gòu)的慣用做法是買入高收益利率債，然后用質(zhì)押式回購放大杠桿，央行收縮流動(dòng)性造成短期利率飆升，抹殺了杠桿操作的盈利空間，其直接后果就是銀行釋放手中的大量現(xiàn)券，變相增加了債券供給，從而造成了債券市場一路下跌，國債期貨市場受此拖累，迎來一波暴跌。

　　但是，央行對市場利率水平的上漲是有容忍度的，至少不會(huì)放任短期利率飆升到6月份的地步，所以在本月18日隔夜回購利率飆升到4.59%時(shí)，央行適度加大逆回購操作力度，在公開市場進(jìn)行資金凈投放。

　　就目前形勢而言，年底因素影響逐漸增強(qiáng)，資金面難言樂觀，央行繼續(xù)進(jìn)行適量流動(dòng)性釋放的可能性比較大，市場對貨幣政策的預(yù)期可能在邊際上有所改善，因此國債期貨繼續(xù)下跌可能性較小。

　　與此同時(shí)，我們注意到利率產(chǎn)品的供給壓力可能迎來階段性的緩和。據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月1日到11月27日之間，國債、金融債發(fā)行量達(dá)到2240億元之多，中標(biāo)利率不斷升高，招標(biāo)倍數(shù)接近于1，供大于求的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。鑒于此，部分債券發(fā)行計(jì)劃被延后甚至取消。最新數(shù)據(jù)顯示，從本月28日至國債期貨主力合約到期的下月13日，待發(fā)行的國債、金融債不足500億元，這是接來下支撐國債期貨反彈的一個(gè)重要因素。

　　債券市場本輪大跌的另外一項(xiàng)因素是非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)對傳統(tǒng)債券投資需求的擠壓，但銀監(jiān)會(huì)“9號文”漸行漸近，對非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管是大概率事件。

　　綜上所述，之前導(dǎo)致債市及國債期貨大跌的負(fù)面因素逐漸減弱，國債期貨后市震蕩上行的可能性上升。