[轉(zhuǎn)] 解析螺紋交割結(jié)算：理算、實(shí)重有差異
期貨價(jià)格RB1312價(jià)格3430,1401價(jià)格3506,1405價(jià)格3591.現(xiàn)貨方面上海3610（理算），北京3440，沈陽(yáng)3290。目前一些人認(rèn)為是螺紋主力合約是高升水，論據(jù)是根據(jù)最近的合約1312以及1401的合約看，1405升水了不少。而現(xiàn)貨的一些認(rèn)識(shí)普遍不認(rèn)同，螺紋交割一般集中在華東，而代表華東的上海市場(chǎng)價(jià)格是3610（理算），螺紋期貨交割是（實(shí)重）的，怎么會(huì)升水呢？
這里首先談一下螺紋的現(xiàn)貨貿(mào)易計(jì)算重量方法。華東螺紋貿(mào)易一般是理算的，華北及華南的貿(mào)易一般是實(shí)重。理算與實(shí)重?實(shí)重大家比較好理解，一捆螺紋約3噸，根據(jù)實(shí)際稱量重量是3噸，華東和話南做貿(mào)易的時(shí)候你購(gòu)買一捆那你應(yīng)付的貨款是3噸乘以現(xiàn)貨價(jià)格。華東的理算是什么概念呢？華東螺紋鋼算重量的時(shí)候不是按實(shí)際稱量的重量計(jì)算的，它是根據(jù)體積乘以密度算的，具體結(jié)算方式本人也不是很清楚。一般鋼廠會(huì)在每捆螺紋上掛個(gè)吊牌標(biāo)注重量，并且咋質(zhì)保書里表明螺紋的重量。而華東的貿(mào)易重量結(jié)算就是以鋼廠的吊牌貨質(zhì)保書的重量來(lái)結(jié)算的。因?yàn)檫@個(gè)計(jì)算方式中實(shí)際的密度與國(guó)家規(guī)定的參數(shù)會(huì)有點(diǎn)誤差，因?yàn)殇搹S吊牌的重量與實(shí)際重量往往有誤差。國(guó)標(biāo)5%以內(nèi)為符合規(guī)范的重量差。這個(gè)坑爹的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，就給鋼廠里有乘之際，鋼廠一般的話就是負(fù)公差，就是說(shuō)掛牌重量比實(shí)際重量少。一般來(lái)說(shuō)比較正規(guī)的廠家（這還是有良心的）會(huì)少3%（大約），市場(chǎng)上還有銷售一些非國(guó)標(biāo)的，那下公差會(huì)達(dá)到10%。華東貿(mào)易以理算結(jié)算，一級(jí)代理商拿到貨，賣給二級(jí)，再賣給個(gè)工地，大家都是理算結(jié)算的，所以這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈就這樣結(jié)算。（想想為什么我們的工程質(zhì)量差吧，負(fù)公差是國(guó)家允許的。）
期貨螺紋是以實(shí)際重量來(lái)結(jié)算的，而上海螺紋貿(mào)易的價(jià)格是理算的。按折算來(lái)，上海的價(jià)格折算到期貨價(jià)格一般要加個(gè)3%，也就是110。這樣推算上海的現(xiàn)貨價(jià)格折合單盤面應(yīng)該是3610加110=3720.這樣算別算1401了，1405還升水個(gè)毛線呀。果真如此嗎？那我們?cè)倏纯雌谪浀慕桓顑r(jià)格與上海價(jià)格的對(duì)比？
從螺紋上市來(lái)的交割統(tǒng)計(jì)，最后的交割結(jié)算價(jià)格是圍繞上海的理算價(jià)格上下波動(dòng)。在貨源緊張的交割月，期貨會(huì)比上海理算價(jià)格高80。在庫(kù)存大，貿(mào)易商不愿意接貨時(shí)間會(huì)低-80。從最近的幾次交割來(lái)看，每次交割都是貼水上海的理算價(jià)格的。這個(gè)究竟是什么原因呢？我們做了一下推測(cè)和探討。
一、從期貨現(xiàn)貨交割理論狀態(tài)看，假設(shè)期貨和現(xiàn)貨之間交割無(wú)成本，并且兩個(gè)市場(chǎng)是自由流通。那期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格是應(yīng)該保持一致的。但是，從貿(mào)易商看，如果期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格是一致的。我買現(xiàn)貨或者遠(yuǎn)期合同，那么可以知道現(xiàn)貨的品牌規(guī)則和交割地。那對(duì)期貨來(lái)說(shuō)，在交割配對(duì)之間，買方式不知道的。而注冊(cè)倉(cāng)單的賣方來(lái)說(shuō)，只要你符合規(guī)則，你就可以注冊(cè)倉(cāng)單。這種買賣雙方確定性的不對(duì)等，決定了必然要給賣方一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。不然，同樣的價(jià)格我干嘛不去買現(xiàn)貨。這是期貨貼水的因素之一。
二、螺紋的交割的特殊性。根據(jù)交割規(guī)定，一般比較嚴(yán)格。一個(gè)交割單位要300噸，必須要同一品牌，同一直徑，并且連續(xù)生產(chǎn)日期在規(guī)定范圍內(nèi)。這樣一般的貿(mào)易商往常的沒(méi)辦法參與賣方交割，除非你從鋼廠預(yù)定交割的螺紋。一般螺紋的交割套保方都是鋼廠，并且交割的貨物是同一個(gè)規(guī)格的。在現(xiàn)貨貿(mào)易中，一般貿(mào)易商同時(shí)采購(gòu)幾個(gè)規(guī)格，這樣便于銷售。而期貨的交割出來(lái)的一般是同一規(guī)格，并且一般是難買的規(guī)格。就像賣衣服的，你搞一批特大號(hào)的一個(gè)規(guī)格的衣服。你去賣的話肯定價(jià)格比別人便宜才行。以前，交割的貨物有上公差的（只有交割鋼廠才會(huì)賣到華東吧），那個(gè)就更倒霉了。我們不以最壞的惡意，推算交割著的目的，但是你要相信肯定交割貨不會(huì)給你好的規(guī)格，并且肯定是一個(gè)規(guī)格量比較大。
三，地域差。目前天津設(shè)置有交割庫(kù)，貼水130.以華北的代表價(jià)格算3440，華北是實(shí)重的，加上130，對(duì)應(yīng)期貨的價(jià)格應(yīng)該3570.已經(jīng)比華東的理算價(jià)格便宜了。期貨理論上，如果持倉(cāng)大的時(shí)候，應(yīng)該算所有交割庫(kù)地的平均價(jià)，持倉(cāng)小的時(shí)候應(yīng)該算所有交割庫(kù)地最低價(jià)。
四、此外，一般交割的貨都是出現(xiàn)先江蘇的靖江庫(kù)，這個(gè)離沙鋼比較近，日照交貨相對(duì)比上海也方便。華東的貿(mào)易商接貨后拉倒上海銷售也要運(yùn)費(fèi)。如果投資公司接貨的話，再找貿(mào)易商銷售，趕到貨的規(guī)格不好的話，起碼便宜100多才可能一次性銷售。
因此，從華東的現(xiàn)貨看，螺紋鋼1405是貼水的，更不要說(shuō)1401了。但是從交割歷史看，01的合約處于一個(gè)淡季，價(jià)格上述因素，如果現(xiàn)貨價(jià)格不變的情況下，01的合約還會(huì)有一定的下跌空間。
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