圖為銀行間市場國債收益率

　　11月份以來，國債期貨加速下跌。央行公開市場操作維持緊平衡，利率債一級市場中標(biāo)利率連創(chuàng)新高，二級市場成交利率水漲船高，受制于通脹壓力上升以及貨幣政策難放松，短線國債期貨振蕩偏弱走勢仍將持續(xù)。

　　經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢平穩(wěn)

　　10月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升。工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長10.3%，比9月份加快0.1個百分點。固定資產(chǎn)投資較快增長，1―10月份全國民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長23.4%，增速比1―9月份加快0.1個百分點。

　　同時，CPI同比漲幅再度擴(kuò)大，10月CPI同比上漲3.2%，創(chuàng)8個月以來新高。其中，食品價格同比上漲6.5%，環(huán)比下降了0.4%。通脹壓力再起，債市再度承壓，且11、12月份食品價格上漲壓力較大，CPI難下行。

　　未來流動性將維持緊平衡狀態(tài)

　　10月底，流動性再度趨緊，銀行間回購利率隔夜品種再度飆升至5%以上，但上周二央行再度重啟逆回購，投放流動性，貨幣市場資金利率應(yīng)聲下跌。央行上周四未進(jìn)行任何操作，由于不是月末等關(guān)鍵時點，央行傳遞出穩(wěn)中偏緊的信號。本周央行公開市場自然凈回籠140億元，周一再度續(xù)作100億元央票，周二開展90億元逆回購，利率為4.1%，未來流動性將維持緊平衡的狀態(tài)。

　　10月外匯占款增加216.25億元，這是繼9月外匯占款增加1306.79億元之后，連續(xù)第二個月增加，增速雖然放緩，但隨著貿(mào)易的好轉(zhuǎn)和熱錢可能涌入，流動性相對充裕，且臨近年底，財政存款的釋放將進(jìn)一步增加流動性。出于控制M2增速及地方政府債務(wù)規(guī)模的原因，央行仍將延續(xù)穩(wěn)中偏緊的貨幣政策，通過常備借貸便利和公開市場逆回購提供必要的短期流動性支持。

　　一級市場中標(biāo)利率連創(chuàng)新高，二級市場利率水漲船高

　　上周二國開行增發(fā)的1年、5年、7年固息債，中標(biāo)收益率創(chuàng)下同類政策性金融債有數(shù)據(jù)以來的歷史新高，3年和10年中標(biāo)收益率則分別創(chuàng)下1998年和2008年以來的新高。利率債需求難啟動，國開增發(fā)債收益率高企，需求不足致中標(biāo)利率明顯高出估值水平，且投標(biāo)倍數(shù)較低。

　　一級市場市況疲軟，財政部昨日招標(biāo)續(xù)發(fā)行的7年期固息國債，中標(biāo)收益率為4.4515%，高于4.42%的市場預(yù)測均值，是自2004年11月以來的新峰值。貨幣政策繼續(xù)維穩(wěn)偏緊，國債仍缺乏配置性需求。

　　二級市場銀行間市場關(guān)鍵期限利率債成交利率大幅走高。剩余期限約6.7年的13附息國債15收益率成交利率升至4.5%，銀行間市場固定利率國債到期收益率持續(xù)走高，3年期至4.3626%，5年期至4.3440%，7年期至4.3701%。受制于通脹壓力上升以及貨幣政策難放松，利率債收益率短期難現(xiàn)拐頭。

　　國債期貨短線弱勢難改

　　外圍流動性仍偏寬松，雖然美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，寬松政策的刺激作用持續(xù)發(fā)酵，但伯南克表示，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在反映實際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)狀況時存在一定程度的失準(zhǔn)，或意味著短期寬松貨幣政策不會縮減。本周耶倫聽證會或釋放更多信號。上周歐元區(qū)意外下調(diào)再融資利率，無疑使得寬松再度加碼。全球經(jīng)濟(jì)回暖帶來的貿(mào)易增長，及人民幣升值預(yù)期吸引的資本流入，使得外匯占款連續(xù)增長，促使央行偏緊的貨幣政策仍將持續(xù)。從宏觀的角度來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢明顯，通脹壓力再起，均利空債市，政策預(yù)期偏緊，中長期限資金利率難下行，機(jī)構(gòu)利率債需求難啟動，短線國債期貨振蕩偏弱走勢仍將持續(xù)。

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