朱凱

　　繼此前數(shù)日連續(xù)大跌之后，昨日國債期貨主力合約TF1312漲0.65%，收報92.340元。國債現(xiàn)貨昨日依舊萎靡不振，早盤短暫的下跌受到午后農(nóng)發(fā)債流標“刺激”，收益率重回上行通道。截至銀行間市場收盤，剩余期限9.7808年的“13國債18”收益率在4.4%上方，較上一日繼續(xù)走高，相比11月初的4.16%則大幅攀升30余個基點。

　　不僅是國債，享有國家無風險權(quán)重待遇的政策性銀行金融債收益率亦不斷上漲。收益率上漲意味持有該券的機構(gòu)將出現(xiàn)虧損。大智慧(601519,股吧)財匯數(shù)據(jù)顯示，剩余9.8110年的“13國開40”收益率在5.55%附近，近一周飆升超過40個基點。

　　此前，誰都不相信國債收益率會破4.5%或破5%，但現(xiàn)在越來越多的人認同了這個可能性。這是因為國債、金融債等利率品種的走勢已在逐步脫離基本面和資金面的制約，就像一匹脫韁的野馬。

　　“市場預(yù)期沒有改善，相比單純的央行公開市場操作，市場更關(guān)注更高層面的政策定位。”廣發(fā)銀行資深交易員顏巖表示。

　　上海某貨幣經(jīng)紀公司人士指出，市場觀望氣氛較濃重，加上臨近年尾的季節(jié)性因素影響，收益率暫時看不到明確的止升信號。

　　申銀萬國證券最新的報告分析了國債收益率無休無止上升的幾個原因：央行公開市場操作的引導(dǎo)、與其他政府隱性擔保的低評級債券的攀比效應(yīng)以及監(jiān)管層去杠桿和清理同業(yè)的表態(tài)。

　　“前面兩個都是預(yù)期之中的，第三個卻是難以預(yù)測的，對市場打擊最大?！币晃蝗藤Y管固定收益投資經(jīng)理對此評價道。

　　央行公開市場的“時停時做”，在某種程度上引導(dǎo)了市場預(yù)期。按照三季度貨幣政策執(zhí)行報告“保持定力精準發(fā)力，把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風險的平衡點”的表述，其實在暗示對通脹的擔憂。

　　繼上周四逆回購再度暫停之后，昨日央行重啟了7天期逆回購操作，但規(guī)?？s減為90億元。利率4.10%則持平未變。受到央行再度注資影響，昨日銀行間市場回購利率全線下滑，隔夜價格回落28個基點至3.3429%，7天價格回落22個基點至3.5989%，均較10月末出現(xiàn)130余個基點的下跌。但盡管如此，資金面的緊平衡格局并沒有改變。

　　針對申萬報告提到的第二個原因，東方證券一位宏觀分析人士告訴，國債等利率債券具有國家信用擔保，是標準的金邊債券。但其他高收益信用債的“違約風險”一直受到政府的隱性擔保而遲遲沒有露面，市場定價體系不夠完善，這對國債、金融債形成了擠壓，也就是申萬認為的攀比效應(yīng)。

　　“市場對國債等提出更高的收益率要求，客觀上造成了這種悲觀情緒的蔓延。而去杠桿基調(diào)延續(xù)了大半年，銀監(jiān)會又表示要清理同業(yè)市場，機構(gòu)的最后一塊"樂土"形勢也岌岌可危。”該人士表示。

　　中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生在報告中指出，銀行機構(gòu)10月份大幅壓縮了同業(yè)業(yè)務(wù)，其原因在于銀行同業(yè)資產(chǎn)最終會通過影子銀行轉(zhuǎn)化為企業(yè)資金，也包括地方融資平臺及房地產(chǎn)市場等。而這其中的期限錯配容易導(dǎo)致相關(guān)行為對短期資金利率極為敏感。10月份銀行間資金利率上升，正是央行價格調(diào)控機制的一種反映。