上周?chē)?guó)債期貨堪稱(chēng)遭遇了上市以來(lái)的首次滑鐵盧，在周一至周三的連續(xù)陰跌之后，先是周四三張合約全線(xiàn)大幅下跌，主力合約TF1312下跌0.56%，創(chuàng)上市以來(lái)的最大單日跌幅；而周五依然沒(méi)有守住陣地，主力合約繼續(xù)深幅下挫，下跌0.61%，刷新了周四的最大單日跌幅紀(jì)錄。周五國(guó)債期貨主力合約TF1312收?qǐng)?bào)于92.292元，創(chuàng)上市以來(lái)最低收盤(pán)價(jià)；當(dāng)周累計(jì)跌幅1.61%，創(chuàng)上市以來(lái)最大單周跌幅，TF1312全周共成交1.37萬(wàn)手。

　　國(guó)債期貨上周重挫主要有三個(gè)原因。其一，11月以來(lái)國(guó)債期貨估值偏高，存在價(jià)值回歸的需求。11月份以來(lái)盡管銀行間市場(chǎng)貨幣資金利率有所回落，但債券市場(chǎng)收益率繼續(xù)攀升，價(jià)格連續(xù)下跌，截至上周五10年期國(guó)債收益率已經(jīng)上升至4.3%以上。與此同時(shí)，國(guó)債期貨價(jià)格盡管也有相應(yīng)回落，但國(guó)債期貨價(jià)格在跌至前期低點(diǎn)93.45附近時(shí)得到支撐并有所反彈，導(dǎo)致國(guó)債期貨價(jià)格相對(duì)于債券現(xiàn)券價(jià)格估值偏高。上周銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率逐步回落，但國(guó)債期貨最便宜可交割券的IRR居高不下，最高時(shí)達(dá)到6%以上，顯示國(guó)債期貨價(jià)格偏高，在現(xiàn)券市場(chǎng)持續(xù)低迷的情況下，國(guó)債期貨具有價(jià)值回歸的需求；另外，IRR居高不下也帶來(lái)了正向套利機(jī)會(huì)，正向套利操作也會(huì)促使國(guó)債期貨價(jià)格向其合理價(jià)格回歸。其二，上周四央行暫停逆回購(gòu)則導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性的悲觀情緒急劇放大，市場(chǎng)空頭情緒彌漫，引發(fā)了市場(chǎng)的劇烈下跌；同時(shí)市場(chǎng)的暴跌也觸發(fā)了止損盤(pán)的涌出，多頭堅(jiān)守不住，加劇了市場(chǎng)的殺跌氣氛。其三，周五時(shí)，面臨重要會(huì)議的召開(kāi)和一系列宏觀數(shù)據(jù)的公布，政策面和基本面不確定性較大，市場(chǎng)情緒較為謹(jǐn)慎。

　　上周末，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期發(fā)布，CPI同比漲幅3.3%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)在接下來(lái)的幾個(gè)月直至明年春節(jié)之前，通脹形勢(shì)不容樂(lè)觀，將對(duì)央行的貨幣政策形成直接壓制。從10月中旬至今，央行數(shù)度暫停逆回購(gòu)，顯示出央行對(duì)于流動(dòng)性的謹(jǐn)慎態(tài)度；上周央行也公開(kāi)了常備借貸便利操作的相關(guān)數(shù)據(jù)，常備借貸便利的開(kāi)展也意味著央行的調(diào)控將更加靈活，后期央行可能會(huì)更多地采用短期貨幣政策工具調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，增加調(diào)控的精準(zhǔn)性；央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也顯示央行對(duì)于通脹的態(tài)度更加謹(jǐn)慎，釋放出貨幣政策中性偏緊的信號(hào)。通脹壓力上行，貨幣政策保持中性偏緊，預(yù)計(jì)資金面將持續(xù)緊平衡的狀態(tài)。

　　下周新券供給壓力較大，這對(duì)本已是驚弓之鳥(niǎo)的債券市場(chǎng)無(wú)疑是雪上加霜。下周利率債發(fā)行規(guī)模共1020億元，被市場(chǎng)戲稱(chēng)為“超級(jí)供應(yīng)周”；此外，據(jù)悉還有可能發(fā)行150億元鐵道債。供給壓力加大，而需求在年末或?qū)⒊掷m(xù)疲弱，因此債券收益率下行動(dòng)力不足，上行風(fēng)險(xiǎn)猶存。

　　截至上周五收盤(pán)國(guó)債期貨活躍CTD的IRR已降至2%以下，顯示國(guó)債期貨在經(jīng)歷了劇烈的下跌之后具備一定的估值優(yōu)勢(shì)，后期或有短暫超跌反彈的可能。但鑒于現(xiàn)券市場(chǎng)不容樂(lè)觀，中長(zhǎng)期國(guó)債期貨將依然維持偏弱格局。交易策略上，主力合約最便宜可交割券的基差已由前期的-0.2左右上升至0.28附近，前期推薦的買(mǎi)入基差交易可擇機(jī)獲利了結(jié)。