11月5日，央行公布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報告在債市上掀起波瀾，報告強化了市場對未來貨幣政策中性偏緊的預期。受此影響，周三國債期貨高開之后即振蕩下跌，午后受5年期國債招標利率高于預期的影響，急劇下挫，國債1312合約盤中創(chuàng)下93.338的又一新低，最后收報于93.362元，下跌0.12%。

　　資金面影響轉(zhuǎn)向預期層面

　　跨月以來，資金面一直呈現(xiàn)較為寬松的局面，回購利率和Shibor連連下跌，5日的準備金補繳也未給流動性帶來明顯影響，但寬松的資金面給債市帶來的暖意僅是曇花一現(xiàn)，因為近日來資金面對債市在預期層面上的影響超過了實際層面的影響。

　　央行最近兩次的逆回購量在縮小，且操作利率均提至4.1%的高位，雖然表面是在為市場注水，實際卻在引導利率預期向上。此外，近日來，無論是李克強總理在中國工會經(jīng)濟形勢報告上的講話，還是央行第三季度的貨幣政策報告，均顯示出了政府收緊的態(tài)度。第四季度甚至到明年，貨幣政策穩(wěn)中偏緊的基調(diào)已經(jīng)奠定，這些都使本就疲弱的市場心態(tài)雪上加霜，謹慎預期進一步加劇。

　　雖然四季度有諸如外匯占款和財政存款投放這樣的外生流動性助力，但趨緩的資金面反而會帶來政策收緊的預期。加上當前機構(gòu)謹慎心態(tài)，對政策變化非常敏感，因而資金面方面，央行態(tài)度所引領(lǐng)的預期變化占據(jù)更加主要的地位。因此，造成了在現(xiàn)階段資金面寬松、供給壓力又不大的環(huán)境下，期債跌跌不休的局面。

　　通脹制約政策放松

　　央行的貨幣政策報告還指出下一階段物價形勢不可盲目樂觀。受勞動力、服務、租金價格存在上行壓力的影響，物價平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)仍不牢固，物價對總需求變化較為敏感，需求擴張對物價壓力有增大的趨勢。近期受經(jīng)濟回升的推動，PPI降幅收窄，第四季度CPI同比可能上漲，從而影響通脹預期。

　　因此，除了外匯流入加快、貨幣信貸超預期，這兩個因素加大了央行的對沖壓力，通脹的上行也制約著政策的放松。央行昨日也在官網(wǎng)上公開了過去四個月常備借貸便利的操作余額，顯示第三季度以來，常備借貸便利也在適度有序地減量操作，這也意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)緊。

　　短期內(nèi)弱勢振蕩

　　總體來看，基本面上經(jīng)濟向好和通脹預期壓制債市，貨幣政策收緊預期加劇債市壓力，期債向上動力不足。另外，資金面實際層面寬松，一級市場供給壓力趨緩，且價格已連連創(chuàng)出新低，已消化部分利空，再向下的空間有限。此外，央行和銀監(jiān)會欲聯(lián)手控制同業(yè)業(yè)務和非標資產(chǎn)，短期內(nèi)減少銀行非標需求，或增加債券的配置，從而利好債市，但影響不大。因此，預計期債短期或?qū)⒕S持弱勢振蕩格局，操作上以觀望為主，關(guān)注公開市場操作動向。