張莉

　　IPO關(guān)閘一年之久，讓不少PE/VC機(jī)構(gòu)騎虎難下。在產(chǎn)業(yè)整合和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，包括上市公司、非上市公司以及部分IPO終止審批企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)道并購(gòu)重組，希望通過(guò)借殼上市、資產(chǎn)整合等方式實(shí)現(xiàn)融資目的。這也為??及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)拓寬了退出通道。

　　與此同時(shí)，在并購(gòu)重組熱潮席卷之下，傳統(tǒng)依賴IPO業(yè)務(wù)的券商機(jī)構(gòu)也開(kāi)始調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式，將并購(gòu)作為業(yè)務(wù)創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)盈利模式轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士指出，國(guó)內(nèi)投行需要加強(qiáng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)能力，以適應(yīng)當(dāng)前企業(yè)積極并購(gòu)、尋求資產(chǎn)整合的趨勢(shì)。

　　PE/VC退出通道多元化

　　由于IPO持續(xù)停牌，曾將大筆資金押注擬上市公司的PE/VC機(jī)構(gòu)則不得不面臨投資回報(bào)大幅下降的生存困境。在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)困境下，不少機(jī)構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)向并購(gòu)重組領(lǐng)域，通過(guò)介入上市公司的并購(gòu)項(xiàng)目來(lái)實(shí)現(xiàn)退出通道的多元化。據(jù)了解，目前不少上市公司的并購(gòu)交易，均有PE/VC機(jī)構(gòu)的介入。

　　據(jù)私募機(jī)構(gòu)人士分析，參與上市公司重組的模式主要是通過(guò)入股公司項(xiàng)目，推動(dòng)其與上市公司的重組來(lái)最終實(shí)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)的退出。由于并購(gòu)重組的審核條件相對(duì)IPO簡(jiǎn)單，審核周期也較為簡(jiǎn)短，在整體收益回報(bào)由于缺乏上市渠道而連續(xù)下滑的時(shí)候，并購(gòu)成為一種相對(duì)有吸引力的投資退出方式。

　　不過(guò)，據(jù)了解，由于私募機(jī)構(gòu)在上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目的介入程度逐漸上升，不少重組項(xiàng)目若難符合PE機(jī)構(gòu)的退出利益，就會(huì)出現(xiàn)利益難協(xié)調(diào)而不得不終止的情況。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，并購(gòu)將成為VC/PE最重要的退出方式。德邦證券認(rèn)為，對(duì)于很多無(wú)能力延長(zhǎng)基金清算期的中小型投資機(jī)構(gòu)來(lái)講，在新股發(fā)行監(jiān)管趨嚴(yán)、IPO退出渠道逐步收窄、新三板流動(dòng)性未完全釋放的背景下，并購(gòu)重組逐漸成為這些機(jī)構(gòu)越來(lái)越倚重的退出方式。

　　券商需強(qiáng)化資本中介功能

　　對(duì)于券商而言，IPO暫停也讓其在傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)上的收入大幅下降，為了轉(zhuǎn)變困境，部分投行已經(jīng)開(kāi)始抓住產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和并購(gòu)市場(chǎng)活躍的機(jī)遇，通過(guò)向上市公司提供并購(gòu)重組過(guò)程中所需的優(yōu)質(zhì)投資銀行服務(wù)，來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型。

　　深圳某券商投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在中小微企業(yè)的并購(gòu)重組業(yè)務(wù)中，券商機(jī)構(gòu)會(huì)首先主動(dòng)了解公司愿景、發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)該企業(yè)的并購(gòu)規(guī)劃、策略提出具體的建議。其次利用券商機(jī)構(gòu)的中介功能，從并購(gòu)交易的前端入手，幫助客戶尋找合適的標(biāo)的或買家，提高并購(gòu)交易的效率?？蛻翩i定交易對(duì)手之后，券商機(jī)構(gòu)會(huì)進(jìn)行盡職調(diào)查、組織審計(jì)評(píng)估、法律調(diào)查等工作，并為交易提供估值、方案設(shè)計(jì)，協(xié)助談判直至促成交易。

　　不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于并購(gòu)業(yè)務(wù)日趨復(fù)雜，所涉及的環(huán)節(jié)也不少，從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)需要有較強(qiáng)的撮合交易能力，而目前國(guó)內(nèi)投行的財(cái)務(wù)顧問(wèn)能力尚未適應(yīng)并購(gòu)重組發(fā)展的市場(chǎng)趨勢(shì)。

　　在今年5月的券商創(chuàng)新大會(huì)上，深交所總經(jīng)理宋麗萍建議，證券公司應(yīng)回歸資本中介本位，拓寬并購(gòu)融資渠道，創(chuàng)新并購(gòu)重組支付手段，為并購(gòu)重組提供資產(chǎn)定價(jià)、資金融通等專業(yè)化綜合金融服務(wù)，推動(dòng)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，促進(jìn)加快行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)大局。