何安

　　“如今PTA1401合約很可能變成一個(gè)堰塞湖，持倉量約60萬手，而成交量卻只有約16萬手。成交量和持倉量一般是差不多的，現(xiàn)在多空的資金僵持在這里。”業(yè)內(nèi)人士吳文海近日接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》采訪時(shí)表示。

　　1月合約變成堰塞湖

　　數(shù)據(jù)顯示，自8月28日以來，PTA放量見頂回落，成交量也開始逐漸萎縮，8月28日PTA所有合約持倉量為54.1萬手，成交量為170.3萬手。而10月28日（周一）、29日（周二）兩個(gè)交易日，PTA的持倉量約為60萬手，較8月28日還有所增加，然而成交量卻萎縮至16萬手左右，僅為高峰時(shí)的1/10。

　　吳文海告訴：“成交量將會(huì)越來越低，主力合約馬上要換到5月了。這次由于持倉量比較大，換月可能會(huì)比較慢，可能要維持到11月中下旬?，F(xiàn)在大家主要是在1月合約上較勁，多空開倉進(jìn)去就不怎么動(dòng)了。”

　　吳文海認(rèn)為，1月合約對于多頭來講是個(gè)“比較危險(xiǎn)的合約”。

　　“基本上到交割月價(jià)格肯定還是要跌下來的。目前期現(xiàn)套利空間存在，理性的投資者都會(huì)做空?，F(xiàn)貨和期貨差價(jià)在150點(diǎn)以上，有貨肯定是先拋在1月（合約）上，然后再買現(xiàn)貨，因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格更低。由于有資金托市，所以期貨還那么高，1月合約理論上至少應(yīng)該和現(xiàn)貨價(jià)格持平。”吳文海說。

　　吳文海注意到，現(xiàn)在多頭持倉量很大，近期多頭也申請了4萬張買入套保。

　　“到交割月，持倉量肯定會(huì)下來，TA1309曾經(jīng)也是這樣運(yùn)行。”他說，“當(dāng)時(shí)一開始是單邊12萬手持倉，到交割月前多單陣營60%~70%都是一家的。12萬手最后減到6000手，原來申請?zhí)妆Ｒ灿?0萬手，但由于現(xiàn)貨比期貨低很多，在期貨市場接貨是不理性的。最后還是期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏。歷史很可能重現(xiàn)，現(xiàn)貨企業(yè)都比較悲觀，大家看不到底在哪。1月合約被明顯高估了。”

　　東海期貨化工研究員余永俊告訴，今年大量的買保持倉存在于期貨PTA市場，這部分資金傾向于保持PTA走勢的穩(wěn)定性，這應(yīng)該是PTA廠商經(jīng)營戰(zhàn)略的一部分。

　　“這有助于改善PTA廠商的盈利境況，但可能會(huì)導(dǎo)致PTA的波動(dòng)性明顯下降，從而失去對投機(jī)資金的吸引力。這個(gè)局面逐步形成之后，容易造成PTA進(jìn)入波動(dòng)性下降與投機(jī)資金減少的循環(huán)之中，其結(jié)果就是PTA成交量的大幅萎縮。”余永俊說。

　　對于成交量的萎縮，中證期貨PTA研究員王濤則有另一番解讀。他說，由于PTA前期在7800元/噸附近平臺(tái)窄幅盤整，持續(xù)了將近一個(gè)月時(shí)間，交易機(jī)會(huì)較少使得一些投機(jī)資金撤出導(dǎo)致近期交易量銳減，不過在行情下破后這幾天有回升跡象。同時(shí)在行情下行的過程中沒有放量在技術(shù)層面上或也顯示行情將延續(xù)此前的趨勢。另外近期上市的工業(yè)品也對成交資金有一定分流作用。

　　利空不斷的PTA

　　自6月底反彈之后，8月底以來，PTA再次進(jìn)入調(diào)整的節(jié)奏。隨著利空因素接踵而至，PTA價(jià)格也幾乎回到了6月底的位置。

　　余永俊告訴，6月后的一波漲勢主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)的趨穩(wěn)回暖、下游聚酯需求相對較好（新裝置投產(chǎn)較多、庫存壓力不大）和PTA廠商的報(bào)價(jià)策略等因素有關(guān)。

　　他認(rèn)為，應(yīng)該是下游需求主導(dǎo)了這波行情的下跌，其他如PTA自身產(chǎn)能過剩以及PX產(chǎn)能投放也是重要因素。

　　自8月中下旬以來，先是高溫天氣造成江浙地區(qū)下游較大規(guī)模的限電，下游需求持續(xù)下滑，進(jìn)入9~10月份，屬于季節(jié)性旺季的需求卻相當(dāng)?shù)兔?；在此過程中聚酯廠利潤持續(xù)虧損，同時(shí)庫存不斷上升，這使得聚酯工廠停車檢修增多，同時(shí)原本計(jì)劃下半年投產(chǎn)的不少新裝置也延期投產(chǎn)。

　　微博名為“PTA小王子”的職業(yè)投資者王曉明近日也做空了PTA。他也告訴：“近期都是看空的消息，其中聚酯企業(yè)檢修是近期對于PTA影響最大的利空。”

　　王濤表示，由于金九銀十是下游傳統(tǒng)旺季，在此之前行情的漲勢一定程度上是對旺季需求的樂觀預(yù)期所支撐的，但是9月份后下游需求表現(xiàn)弱勢，外圍訂單減少比較明顯，兩個(gè)長假前后下游備貨力度很小，需求落空是一個(gè)重要利空因素。

　　“近期原料價(jià)格回落比較明顯，目前原油已經(jīng)從前期高點(diǎn)區(qū)間下移，亞洲PX也從之前的1500美元/噸跌回1400美元/噸的關(guān)口上，后期由于年底前后上游裝置的投產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)將對原料價(jià)格形成進(jìn)一步壓力；目前行業(yè)中下游盈利空間很小，原料成本對價(jià)格的支撐比較重要，兩點(diǎn)因素共同導(dǎo)致了從9月中旬開始的這波回落。”王濤說。

　　做空為主

　　從中長期來看，PTA仍處于弱勢，分析師紛紛建議以做空為主。

　　操作上，余永俊建議投資者依據(jù)自己體系進(jìn)行操作，采取反彈拋空策略，參考區(qū)間7650~7750元/噸，止損參考7800~7900元/噸。

　　余永俊認(rèn)為，目前PTA的下跌部分程度釋放了利空，下游需求的改善可能需要一段時(shí)間，而新的PTA產(chǎn)能也相當(dāng)大，成本端壓力也比較大，所以總體看產(chǎn)業(yè)面還是偏弱。未來的利好，更可能來自于宏觀面，一個(gè)是美國為主的外圍發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的回升，另外十八屆三中全會(huì)上也可能出現(xiàn)潛在政策利好。

　　余永俊判斷，中長線看，未來半年到一年，PTA下方的支撐位可能在6500元/噸附近，上方的阻力8200元/噸應(yīng)該較難突破。未來一個(gè)月，PTA上升動(dòng)力或仍然不足，不過產(chǎn)業(yè)客戶大量的買保持倉或令PTA下行阻力較大，整體走勢上可能呈現(xiàn)震蕩偏弱格局。

　　王濤建議逢高做空為主，后期單邊操作以TA1405和TA1409合約為主，入場的安全點(diǎn)位還是在7500元/噸附近。

　　王濤近期還建議關(guān)注買TA1405拋TA1401和TA1409的蝶套機(jī)會(huì)。“TA1401主要是對現(xiàn)貨存在巨大升水，后期移倉結(jié)束后將向現(xiàn)貨靠攏，TA1409則受到上游裝置投產(chǎn)預(yù)期影響存在持續(xù)貼水壓力，相對來說TA1405成為主力后受到廠商系資金托市，將會(huì)表現(xiàn)強(qiáng)一些。”

　　王濤判斷，明年上半年前現(xiàn)貨可能會(huì)達(dá)到7000元/噸附近，進(jìn)一步下探至6800元/噸也不令人驚訝，主要是考慮了一個(gè)成本因素和廠商的承受能力；如果行情下跌速度較緩，期貨價(jià)格可能保持比現(xiàn)貨升水的格局，如果出現(xiàn)快速下跌，那么期貨也有可能在拋盤壓力下出現(xiàn)貼水的局面，期貨價(jià)格運(yùn)行至6800/噸下方。“對于上方阻力，更多體現(xiàn)在技術(shù)面上，目前來看7500~7600元/噸區(qū)間在未來可能是重要的阻力位。”他說。