張勤峰

　　在頭一天刷新上市以來(lái)低位后，周四（10月31日）國(guó)債期貨上演了9月底以來(lái)難得一見(jiàn)的強(qiáng)勁反彈，主力合約創(chuàng)下最近一個(gè)多月的單日最大漲幅。市場(chǎng)人士指出，流動(dòng)性出現(xiàn)緩和跡象，為期債市場(chǎng)超跌反彈提供契機(jī)，在月初資金面繼續(xù)改善的預(yù)期支撐下，期債持續(xù)下跌過(guò)程告一段落，修復(fù)行情或可維持，但短線反彈難以變成階段性上漲。

　　終見(jiàn)像樣的反彈

　　在連續(xù)下行超過(guò)一個(gè)月之后，國(guó)債期貨市場(chǎng)在10月末這一關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，終于上演了一次像樣的反彈。本周四，國(guó)債期貨全線高開(kāi)，盤中逐波上揚(yáng)，尾盤漲幅擴(kuò)大。主力品種TF1312收?qǐng)?bào)93.74元，上漲0.23%，單日漲幅僅次于9月17日的0.40%。

　　月末最后一天，國(guó)債期貨終見(jiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，或多或少讓多頭們挽回一點(diǎn)顏面。從主力合約走勢(shì)上看，自9月27日脫離前期高位后，TF1312基本是一路走低，此次反彈的頭一天，TF1312剛剛在盤中刷新了上市以來(lái)的最低價(jià)位。另外，從TF1312持倉(cāng)情況看，9月下旬時(shí)多單占據(jù)絕對(duì)多數(shù)，但在隨后期債回調(diào)過(guò)程中，多頭且戰(zhàn)且退，凈多單逐步萎縮，從10月16日開(kāi)始全面轉(zhuǎn)變?yōu)閮艨疹^格局，10月30日持倉(cāng)前五名機(jī)構(gòu)凈空單更高達(dá)1045手。經(jīng)過(guò)周四的反彈后，TF1312收復(fù)過(guò)去一周的下跌，前五名及前十名機(jī)構(gòu)所持凈空單也分別減少了178手和200手。

　　美中不足的是，昨日國(guó)債期貨成交依舊清淡，全市場(chǎng)成交2201手，只比前一日略微放大逾一成。就整個(gè)10月份而言，國(guó)債期貨依然全線收跌，主力合約領(lǐng)跌0.75%。

　　流動(dòng)性松動(dòng)充當(dāng)導(dǎo)火索

　　據(jù)市場(chǎng)人士分析，目前國(guó)債期貨反彈的動(dòng)力主要來(lái)源于超跌后的技術(shù)修正，而流動(dòng)性開(kāi)始出現(xiàn)緩和跡象，為市場(chǎng)超跌反彈提供了契機(jī)。

　　某期貨公司研究員表示，資金面是當(dāng)前國(guó)債期現(xiàn)市場(chǎng)行情的主導(dǎo)因素。自上周四以來(lái)，資金愈發(fā)吃緊導(dǎo)致國(guó)債現(xiàn)券收益率跳漲至歷史高位，期價(jià)則下挫至上市以來(lái)新低，市場(chǎng)的反應(yīng)總體上超出了宏觀基本面決定的范疇。這也意味著，一旦資金面出現(xiàn)松緩，資金價(jià)格的回落也將帶動(dòng)國(guó)債期現(xiàn)市場(chǎng)展開(kāi)修復(fù)?；谶@點(diǎn)判斷，市場(chǎng)對(duì)期債在創(chuàng)新低后醞釀短線反彈存在一定的預(yù)期。不過(guò)，修復(fù)行情順利展開(kāi)，一是需要看到流動(dòng)性或者說(shuō)資金價(jià)格指標(biāo)的拐點(diǎn)信號(hào)；二是需要現(xiàn)貨行情止跌企穩(wěn)的配合。

　　該研究員指出，事實(shí)上，周三期債市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)反彈征兆。當(dāng)天主力合約開(kāi)盤后遭空方打壓，一度跌至93.452的上市后最低點(diǎn)，但午后多頭發(fā)力，最終挽回跌勢(shì)，報(bào)收平盤。值得一提的是，周三市場(chǎng)資金面午后轉(zhuǎn)松，部分中長(zhǎng)期限資金利率出現(xiàn)回落，這讓投資者看到了流動(dòng)性拐點(diǎn)的信號(hào)。周四，無(wú)論是資金面還是現(xiàn)券市場(chǎng)都表現(xiàn)出回暖跡象，為投資者參與低位博反彈掃清了心理障礙。

　　周四，銀行間市場(chǎng)包括隔夜、7天指標(biāo)品種在內(nèi)的各期限回購(gòu)利率全線走低。一位銀行債券交易員表示，資金面松緩提振了現(xiàn)券市場(chǎng)買盤，各期限品種收益率也有不同程度下行。國(guó)債期貨活躍CTD券方面，剩余7年左右的130020最新成交在4.10%，比前日收盤下跌5BP，130015最新成交在4.12%，前日尾盤成交在4.195%，130008最新成交在4.17%，前日尾盤報(bào)4.35%。

　　短期反彈難成反轉(zhuǎn)

　　基于月初流動(dòng)性向好的判斷，目前國(guó)債期現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)修復(fù)性行情的延續(xù)抱有期待。不過(guò)，也有市場(chǎng)人士表示，資金面回暖的時(shí)間和空間尚且存疑，對(duì)后市仍需留有一份謹(jǐn)慎。

　　目前支撐資金參與短期博反彈的理由還是比較充分的。一方面，跨過(guò)月末關(guān)口，貨幣市場(chǎng)利率進(jìn)一步回落是大概率事件。隨著月末考核等擾動(dòng)因素消退，資金面會(huì)出現(xiàn)自我修復(fù)的過(guò)程；從11月份開(kāi)始，將進(jìn)入年末財(cái)政存款集中釋放期，而目前銀行間外匯市場(chǎng)依然呈現(xiàn)凈結(jié)匯態(tài)勢(shì)，外匯占款的增長(zhǎng)勢(shì)頭暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，流動(dòng)性供求格局在朝向有利的方向發(fā)展。另一方面，目前國(guó)債收益率水平已處在階段高位，進(jìn)入11月，利率債供給壓力將逐步減輕，收益率上行空間已經(jīng)不大，出現(xiàn)一定回落的幾率看似更大。

　　不過(guò)，前述銀行債券交易員表示，資金市場(chǎng)和現(xiàn)券市場(chǎng)最終是否會(huì)朝著預(yù)想的方向發(fā)展則是另外一回事。目前市場(chǎng)走勢(shì)只是機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期較為樂(lè)觀所致，但資金面利好能否持續(xù)仍值得懷疑，比如逆回購(gòu)會(huì)不會(huì)停止操作，且資金利率會(huì)維持在什么水平等，還都無(wú)法明確。

　　安信期貨國(guó)債期貨分析師王昭君認(rèn)為，期債持續(xù)下跌過(guò)程已告一段落，但短線反彈難以變成階段性上漲。