楊柳晗

　　雖然國債期貨上市已經(jīng)接近兩個(gè)月，但其成交量則不斷下滑，市場(chǎng)廣度和深度仍有待擴(kuò)展。國債期貨的表現(xiàn)略微讓市場(chǎng)失望，無論是成交量、持倉量還是投資收益。9月份國債期貨日均成交量超過5000手，而10月份則降低至2000手。

　　中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）此前也曾召開國債期貨市場(chǎng)座談會(huì)，聽取證券公司、期貨公司、資產(chǎn)管理公司對(duì)國債期貨市場(chǎng)的意見和建議。

　　10月份國債期貨日均成交量?jī)H2000手

　　與9月份相比，國債期貨10月份成交量大幅萎縮。

　　中金所數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，國債期貨三個(gè)合約TF1312、TF1403、TF1406累計(jì)成交量?jī)H為32681手，在截至10月29日的16個(gè)交易日中，國債期貨的日均成交量?jī)H2042手，且部分交易日成交量低至1000手左右。

　　此外，截至10月29日，國債期貨的成交金額為306億元。無論是成交量還是成交額，國債期貨在10月份的表現(xiàn)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如上市之初的9月份。

　　從國債期貨上市首月成交情況來看，國債期貨9月成交量153320手，成交額1443.83億元，但交易額占全國市場(chǎng)的份額僅為0.69%。與股指期貨形成鮮明對(duì)比，在期貨市場(chǎng)的所有品種中，滬深300股指期貨9月份交易額占全國市場(chǎng)的份額最高，達(dá)到49.3%。

　　回顧整個(gè)9月和10月，國債期貨僅在首日成交量突破3萬手，上市后第二日突破1萬手，此后多個(gè)交易日成交量逐漸萎縮至1萬手以下，且多數(shù)交易日成交量?jī)H為3000手至5000手，而進(jìn)入10月份之后，部分交易日的交易量再進(jìn)一步萎縮至不足2000手。

　　證監(jiān)會(huì)昨日公開表示，國債期貨自2013年9月6日上市以來，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)性較好，基差較為穩(wěn)定，投資者參與理性，沒有出現(xiàn)炒新、爆炒等現(xiàn)象，市場(chǎng)功能初步顯現(xiàn)，參與機(jī)構(gòu)比較認(rèn)可，初步實(shí)現(xiàn)了“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的發(fā)展目標(biāo)。

　　而至于近期國債期貨流動(dòng)性大幅下降的原因，證監(jiān)會(huì)則回應(yīng)認(rèn)為，國債期貨剛上市，市場(chǎng)的培育需要一個(gè)過程。近期國債期貨市場(chǎng)流動(dòng)性下降有其客觀性，銀行、保險(xiǎn)（放心保）等機(jī)構(gòu)投資者的參與需要一個(gè)過程；國債期貨專業(yè)性較強(qiáng)，個(gè)人投資者參與有限；市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，波動(dòng)性較小，投資收益率較其他品種低，對(duì)日內(nèi)交易者的吸引力較小。

　　投資收益率低是國債期貨難以吸引追求短期收益的投資者的重要原因之一。9月份，國債期貨三個(gè)合約價(jià)格與上市之初掛牌基準(zhǔn)價(jià)格相比分別僅僅上漲0.25%、0.25%、0.34%，三合約月度漲幅均不及0.5%。而在10月份，國債期貨的波動(dòng)率雖然有所提高，但是從10月8日到10月29日，國債期貨主力合約TF1312的漲跌幅也僅僅維持在1%附近。

　　據(jù)了解，國債市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于商品期貨，也比股票市場(chǎng)要小得多，國債期貨最小變動(dòng)價(jià)位為0.002元。證監(jiān)會(huì)則認(rèn)為，這既能夠準(zhǔn)確反映債券市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，提高期貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)靈敏度，又能夠在有限的波動(dòng)范圍內(nèi)增加報(bào)價(jià)檔位，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　國債期貨市場(chǎng)廣度和深度有待加強(qiáng)

　　數(shù)據(jù)顯示，目前我國國債余額高達(dá)8萬億元，利率每改變1個(gè)百分點(diǎn)，國債市值將變化數(shù)千億元。

　　國債期貨作為金融市場(chǎng)使用最廣泛的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，雖然市場(chǎng)機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)需求較為迫切，且國債期貨能夠較好滿足各類持債機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)需求，但是在國內(nèi)主要機(jī)構(gòu)缺席國債期貨市場(chǎng)的背景下，國債期貨的功能在一定程度上受到限制。

　　中金所監(jiān)察部總監(jiān)殷曉峰近日表示，國債期貨市場(chǎng)參與者較為理性，以券商為主，較為積極。同時(shí)，市場(chǎng)深度不夠，流動(dòng)性需要提高。下一階段將發(fā)布交割細(xì)則，保證首次實(shí)物交割順利進(jìn)行，還將致力于推動(dòng)銀行、保險(xiǎn)等各機(jī)構(gòu)投資者入市。

　　此外，10月中旬，在第二次國債期貨跨部委協(xié)調(diào)機(jī)制會(huì)議上，國債期貨發(fā)展的廣度和深度也被提上議程。

　　參與會(huì)議的多家監(jiān)管部門認(rèn)為，要繼續(xù)發(fā)揮國債期貨跨部委協(xié)調(diào)機(jī)制的作用，落實(shí)和完善交割合作機(jī)制，激活存量國債，促進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，積極推動(dòng)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者入市，增強(qiáng)市場(chǎng)的廣度和深度。

　　我國金融市場(chǎng)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和利率、匯率市場(chǎng)化的推進(jìn)過程中，市場(chǎng)對(duì)于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求日益強(qiáng)烈。在2010年推出滬深300股指期貨之后，中金所今年9月上市5年期國債期貨。

　　“期貨從未離開過現(xiàn)貨，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)國債的價(jià)格波動(dòng)較小，這也導(dǎo)致國債期貨的價(jià)格波動(dòng)較小。從國外經(jīng)驗(yàn)來看，國債市場(chǎng)是一個(gè)以機(jī)構(gòu)為主的市場(chǎng)，但是目前國債期貨市場(chǎng)缺乏銀行、保險(xiǎn)等大機(jī)構(gòu)客戶，投資者結(jié)構(gòu)尚未多元化，也導(dǎo)致國債期貨流動(dòng)性欠缺?！北本┮患移谪浌镜母吖芨嬖V。攝影/高育文