[轉(zhuǎn)] 潘圣韜：走進(jìn)量化世界 “人性”依然至關(guān)重要
說起量化投資，相信不少的投資者都會把它與晦澀難懂的邏輯運(yùn)算以及數(shù)理方程聯(lián)系在一起。也有人認(rèn)為，作為一種用數(shù)據(jù)說話的另類投資方式，隸屬“偏門”的量化投資，總?cè)鄙倌敲袋c(diǎn)“人情味”。
圍繞量化投資的質(zhì)疑與疑問還很多。然而剝開其包裹著諸多復(fù)雜邏輯與運(yùn)算的外殼，量化投資其實(shí)也僅是一種投資方式，真實(shí)的量化世界并非只有冷冰冰的公式和數(shù)據(jù)，人的主觀能動性在此領(lǐng)域同樣起到至關(guān)重要的作用。
引述某資深人士的話：“其精髓和優(yōu)勢在于，它是人腦的延伸和發(fā)展，可以讓投資人更全面、系統(tǒng)的看到所需要的東西。”
不難發(fā)現(xiàn)，盡管這一“舶來品”在國內(nèi)仍處于發(fā)展初期，但隨著國內(nèi)衍生品種類愈來愈豐富、投資多樣化需求越來越突出以及股票交易技術(shù)客觀上要求不斷進(jìn)步，量化投資在中國生根的土壤也是愈發(fā)成熟。
“初窺”量化投資
如何來簡單理解量化投資的概念呢？
我們不妨以一個例子來初窺這一看似神秘的領(lǐng)域。
醫(yī)生治病，中醫(yī)與西醫(yī)的診療方法不同，中醫(yī)是望、聞、問、切，最后判斷出的結(jié)果，很大程度上基于中醫(yī)的經(jīng)驗(yàn)，定性程度上大一些；西醫(yī)就不同了，先要病人去拍片子、化驗(yàn)等，這些都要依托于醫(yī)學(xué)儀器，最后得出結(jié)論，對癥下藥。
傳統(tǒng)的定性投資和量化投資之間的關(guān)系就好比是中醫(yī)和西醫(yī)。醫(yī)生治療病人的疾病，投資者治療市場的疾病，市場的疾病是什么？就是錯誤定價和估值，沒病或病得比較輕，市場是有效或弱有效的；病得越嚴(yán)重，市場越無效。
有了這樣一個例子， 我們理解如下量化投資的含義就容易多了。
從廣義上看，量化投資包括指數(shù)化投資、量化純多頭投資以及市場中性策略等幾大投資范疇。
而狹義上的量化投資，則可理解為借助現(xiàn)代統(tǒng)計學(xué)和數(shù)學(xué)的方法，利用計算機(jī)技術(shù)從龐大的歷史數(shù)據(jù)中海選能帶來潮而收益的多種“大概率”事件以制定策略，用數(shù)學(xué)模型檢驗(yàn)及固化這些規(guī)律和策略，然后利用計算機(jī)嚴(yán)格執(zhí)行已固化的策略來指導(dǎo)投資，以求獲得持續(xù)的、穩(wěn)定且高于平均的超額回報。
實(shí)際上，從18世紀(jì)開始，各種金融投資的先驅(qū)就開始嘗試不同的投資方法，從價值投資、技術(shù)分析到并購重組，量化投資也是在市場驅(qū)動和投資時代的變遷中孕育而生。
比如利用電腦采集各種數(shù)據(jù)，然后根據(jù)各種數(shù)學(xué)模型進(jìn)行系統(tǒng)地定量分析，得出結(jié)論，在這個過程中會對結(jié)論進(jìn)行反復(fù)驗(yàn)證、回測，再根據(jù)結(jié)果不斷調(diào)整、優(yōu)化模型，以確保分析結(jié)論的可靠性。
總體來講，它是現(xiàn)代應(yīng)用數(shù)學(xué)在金融投資領(lǐng)域的運(yùn)用，是一種主動的投資方法。
量化投資現(xiàn)狀——指數(shù)化投資占比最高
從量化投資在國內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀看，目前主要包括三大主要的投資領(lǐng)域——指數(shù)化投資、量化純多頭投資以及市場中性策略投資。其中，指數(shù)化投資占據(jù)了大半壁江山。
“指數(shù)化投資”策略，目的為復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)，獲取市場平均收益。而目前指數(shù)化投資主要包括三類策略：完全復(fù)制策略、抽樣復(fù)制策略以及指數(shù)增強(qiáng)策略。
“其中，完全復(fù)制策略按照標(biāo)的指數(shù)成份股權(quán)重對指數(shù)成份股進(jìn)行配置，以期能夠完全復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)；抽樣復(fù)制策略則抽取標(biāo)的指數(shù)部分成份股，通過抽取股票權(quán)重優(yōu)化來復(fù)制指數(shù)，并盡量最小化與指數(shù)收益的跟蹤誤差；指數(shù)增強(qiáng)策略的目標(biāo)是在復(fù)制指數(shù)收益，控制跟蹤誤差的基礎(chǔ)上，力爭獲得超越標(biāo)的指數(shù)超額收益。”據(jù)申銀萬國證券金融工程首席分析師劉敦介紹，目前國內(nèi)指數(shù)化投資以完全復(fù)制策略為主。
從國內(nèi)目前的發(fā)展現(xiàn)狀看，從2002年首只指數(shù)基金華安上證180面世以來，指數(shù)基金規(guī)模擴(kuò)張迅速。截止到2013年8月底，市場共有223只指數(shù)基金(不包括ETF聯(lián)接基金)，總規(guī)模為3381億元。
從指數(shù)基金的產(chǎn)品形式看，創(chuàng)新型產(chǎn)品（ETF和指數(shù)分級基金）正在逐漸替代傳統(tǒng)指數(shù)基金（普通開放式指數(shù)產(chǎn)品和指數(shù)型LOF）。223只指數(shù)基金中，ETF 74只，規(guī)模為1537億元；指數(shù)分級基金40只，規(guī)模為527億元；指數(shù)型LOF共32只，規(guī)模為206億元；普通開放式指數(shù)基金77只，規(guī)模為1111億元。創(chuàng)新型指數(shù)基金規(guī)模已經(jīng)超過傳統(tǒng)指數(shù)基金。
從標(biāo)的指數(shù)類型角度看，指數(shù)基金規(guī)模集中于少數(shù)幾只寬基指數(shù)。223只指數(shù)基金中，寬基指數(shù)基金103只，規(guī)模為2807億元，規(guī)模占比達(dá)83%；主題指、行業(yè)、風(fēng)格、策略、QDII、債券和商品指數(shù)基金規(guī)模占比僅17%。而滬深300、深圳100、上證50指數(shù)三只核心市場指數(shù)就占據(jù)了60%的指數(shù)基金規(guī)模。
另一類“量化純多頭投資”策略，目的則是為獲取跑贏市場，獲取相對收益，目前這類量化投資主要集中于公募基金。涉及的策略包括量化擇時策略，量化行業(yè)配置和量化選股策略。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)市場上量化主動公募基金有20只，總規(guī)模約200億元。與指數(shù)基金規(guī)模相比，量化主動基金在公募基金市場占比很小。
而第三類“市場中性策略”目的是為追求絕對收益。如套利策略，包括股指期貨套利、可轉(zhuǎn)債套利、分級基金套利、ETF套利策略等，Alpha對沖策略，CTA策略，技術(shù)選股等。
“目前這類量化投資策略主要集中于公募基金專戶產(chǎn)品、券商資管產(chǎn)品或者私募產(chǎn)品，每種策略所能容納的市場容量很小，這類量化投資策略市場規(guī)模可能也比較小。”劉敦表示。
“人性”依然至關(guān)重要
業(yè)內(nèi)流行這樣一種表述：模型是數(shù)量化投資的靈魂，流程是數(shù)量化投資的命脈，系統(tǒng)是數(shù)量化投資的骨骼。因此，模型化、流程化、系統(tǒng)化是量化投資最重要的三個特征。根據(jù)模型進(jìn)行投資決策，排除人為主觀因素的干擾，也是量化策略強(qiáng)調(diào)的基本原則之一。但是否可以就此簡單地認(rèn)為，量化投資是一項主要依靠機(jī)器的投資方式？
“量化投資最重要的仍然是投資理念，包括對市場、對投資的理解，建立數(shù)據(jù)模型本身就暗含了人的主觀能動性。因此，量化投資不是被動投資，模型的設(shè)立、選擇和調(diào)整都可以理解為一種主動的過程?！币晃怀Ｄ陱氖铝炕灰椎臉I(yè)內(nèi)人士如此評述。
據(jù)其介紹，通常情況下，量化策略會采用多種數(shù)據(jù)模型，有時不同模型得到的結(jié)論也會出現(xiàn)矛盾，這時就需要投資經(jīng)理去理解各個模型之間的內(nèi)在邏輯極其使用環(huán)境，從而在相互驗(yàn)證的基礎(chǔ)上做判斷。
“量化投資利用數(shù)學(xué)方法尋找歷史規(guī)律，即從定量研究中得到定性結(jié)論，但這個定性結(jié)論也可能存在不真實(shí)，或者錯誤，那么我們會嚴(yán)格考察定量結(jié)論背后的邏輯是否真實(shí)，是否合理，進(jìn)而嚴(yán)格檢驗(yàn)定性結(jié)論。”上述人士告訴。
實(shí)際上，簡單的來說，量化投資也是一種投資方法。引用某資深業(yè)內(nèi)人士的表述：“其精髓和優(yōu)勢在于，它是人腦的延伸和發(fā)展，可以讓投資人更全面、系統(tǒng)的看到所需要的東西?！?/p>
事實(shí)上，人的因素也正成為國內(nèi)量化投資機(jī)構(gòu)發(fā)展中困擾之一。目前，國內(nèi)新增量化投資人才主要來自兩條渠道，一是具有華爾街背景的海歸人才，二是大多從計算機(jī)編程入行的本土人才。
“海歸回來做量化投資的人，一般都帶著自己的模型，雄心勃勃。相比加入已有的機(jī)構(gòu)，他們更加找資金單干。而本土人才從目前來看復(fù)合性還不夠?！眹鴥?nèi)一家從事量化投資的私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人這樣告訴，“我們接觸過一些人，寫代碼很不錯，但是對市場缺乏感覺，職業(yè)生涯到頭也就是一個優(yōu)秀的程序員了。同時擅長計算機(jī)和金融的復(fù)合型人才，才是我們需要的?！?/p>
海歸人才心高氣傲，本土人才有待成熟，這使得量化投資機(jī)構(gòu)都在團(tuán)隊建設(shè)方面有一種“搖搖欲墜”的危機(jī)感。
“和其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)相比，量化投資團(tuán)隊的歷史傳承更加重要，是說服客戶贏得信任的重要籌碼。從資產(chǎn)管理的范疇來看，國內(nèi)量化投資還出于草莽階段，還沒有形成一個歷久彌新的行業(yè)標(biāo)桿。”前述私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人感慨道。
舶來品——能否契合中國土壤
盡管量化投資在海外管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到數(shù)千億美元，但在國內(nèi)這種投資方法還是舶來品。一個最大的不同的是，與海外成熟市場相比，國內(nèi)市場政策和資金兩大因素對股市運(yùn)行影響非常大，這對來自大洋彼岸的量化投資，如何本土化是一個挑戰(zhàn)。
中國證券市場只有短短的12年，早些年很多具有代表性的企業(yè)都未上市，因此當(dāng)時的數(shù)據(jù)不具備參考性。后來又出現(xiàn)了制度性的改革，2007年和2008年遇到非正?；拇蟛▌?，A股市場表現(xiàn)出暴漲暴跌特征。
“這使得量化投資最大的挑戰(zhàn)在于數(shù)據(jù)斷層和不可再現(xiàn)，造成數(shù)據(jù)處理難度加大，可參考的數(shù)據(jù)周期就更加有限?！币晃毁Y深量化投資人士表示。
不過，隨著市場的發(fā)展，近年來A股的交易數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)入正常狀態(tài)，這大大促使數(shù)據(jù)采集和定量分析正?；岣吡藬?shù)據(jù)的可信度和可再現(xiàn)性。因此有不少業(yè)內(nèi)人士均將2010年視作國內(nèi)量化元年，其在中國市場的發(fā)展也開始步入快速通道。
而除了本土化問題，量化投資這一新生事物目前在國內(nèi)發(fā)展面臨的瓶頸還有很多。
比如指數(shù)化投資方面，最大的問題來自寬基指數(shù)基金市場的飽和。目前指數(shù)產(chǎn)品中，寬基指數(shù)基金，特別是幾只核心市場指數(shù)占據(jù)了指數(shù)基金多數(shù)規(guī)模，市場已經(jīng)接近飽和，后進(jìn)的寬基指數(shù)基金難以開拓新的市場。
“未來對核心寬基指數(shù)進(jìn)行產(chǎn)品再開發(fā)仍是寬基指數(shù)基金市場的一個方向。如開發(fā)多空分級產(chǎn)品，杠桿產(chǎn)品，通過持續(xù)獲取超額收益的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品?！鄙耆f研究劉敦表示。
另外，行業(yè)指數(shù)競爭也趨于白熱化。申萬研究提供的數(shù)據(jù)顯示，目前公募基金共上報了41只行業(yè)指數(shù)基金，標(biāo)的指數(shù)雖然覆蓋了上證行業(yè)，中證800行業(yè)，滬深300行業(yè)，中證全指行業(yè)，中證細(xì)分行業(yè)，申萬行業(yè)，國證行業(yè)等不同行業(yè)系列，但都集中于金融，地產(chǎn)，能源，原材料，醫(yī)藥，主要消費(fèi)等少數(shù)幾個大類行業(yè)，歸屬不同行業(yè)系列的相同行業(yè)指數(shù)的成份股重合度較高。
“這意味著不同分類標(biāo)準(zhǔn)或樣本空間的相同行業(yè)指數(shù)走勢相關(guān)度將非常高，這么多個行業(yè)指數(shù)基金同時上報，行業(yè)指數(shù)基金面臨高度同質(zhì)化競爭。在市場上大類行業(yè)ETF布局完成之后，未來行業(yè)ETF發(fā)展方向可能是精準(zhǔn)定位市場需求的細(xì)分行業(yè)ETF?！眲⒍卣J(rèn)為。
而另一重要量化投資方向——市場中性策略中套利策略，對于專業(yè)投資者來說是一個進(jìn)入門檻比較低的投資領(lǐng)域，但目前也面臨著過多投資者進(jìn)入導(dǎo)致套利機(jī)會很少的不理局面。
盡管如此，量化投資作為一種日趨迎合市場需求的投資方式，在國內(nèi)的迅速擴(kuò)張也是大勢所趨。眾所周知，在海外量化投資鼻祖大獎?wù)禄饎?chuàng)下了年均收益率高于巴菲特的傲人業(yè)績。
“量化投資之所以在海外成熟市場大行其道，是因?yàn)榛诹炕Ｐ偷耐顿Y策略能夠客觀、公正而理性的去分析和篩選股票，避免受到市場、投資者及分析師的情緒影響。如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)日趨成熟的A股市場，量化投資的‘用武之地’將日趨凸顯?！甭?lián)合證券這么認(rèn)為。
量化投資：金融“礦工”的淘金世界
這個圈子不大，在外行看來還頗具神秘感。在國外他們被稱為“黑箱投資”，用公式打敗市場；在國內(nèi)他們低調(diào)甚至有些邊緣，模型和數(shù)據(jù)是最親密的伙伴。他們所從事的工作，就是量化投資。
量化投資是與非
在8.16事件之后，量化投資這一這個外人難以看透的黑箱一夜之間似乎又被國內(nèi)投資者視為潘多拉的魔盒，稍有不慎就會釋放出無窮無盡的災(zāi)難。黑箱之中究竟藏著怎樣的精靈，它給資本市場帶來究竟是可怕的夢魘還是全新的希望？
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