受資金面偏緊影響，上周國債期貨走出連續(xù)下跌行情，但在周五有所緩解。從央行貨幣政策來看，央行暫停逆回購可能只是對于新增外匯占款回升以及信貸余額高速增長的一種主動對沖，并不代表央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向，資金面不必過于擔(dān)憂。此外，上周五國債期貨的收盤價相對于活躍CTD國債130020的基差為-0.34，國債期貨上市以來基差的均值為-0.10左右，目前的基差處于國債期貨上市以來的低點，是進(jìn)行買入基差交易的較好時點。

　　從債券市場基本面來看，債市目前仍主要受資金面主導(dǎo)。上周，10月份的季節(jié)性財政存款上繳開始，再加上月末考核的壓力，銀行間市場資金面呈現(xiàn)緊張。而同時央行已連續(xù)一周多停止逆回購，也放大了市場對資金的擔(dān)憂，銀行間市場資金面在上周的下半周驟然緊張，隔夜回購加權(quán)平均利率上漲至4.55%，7天期回購加權(quán)平均利率上漲至5.06%，僅次于6月“錢荒”時的資金利率水平。在此影響下，銀行間市場國債收益率一路上行，10年期國債收益率站上了4.2%的高點。但預(yù)計下周隨著財政繳款、月末考核等因素逐漸消退，資金緊張狀況在下半周將會得到緩解，資金利率或有所回落。從央行貨幣政策來看，央行暫停逆回購可能只是對于新增外匯占款回升以及信貸余額高速增長的一種主動對沖，并不代表央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向，資金面不必過于擔(dān)憂。

　　上周資金面的驟緊也導(dǎo)致債市再一次出現(xiàn)超預(yù)期的調(diào)整，10年期國債收益率上升至5年的高點。但恐慌情緒往往導(dǎo)致市場出現(xiàn)超跌，不排除后市隨著資金面有所緩和，債市收益率短期內(nèi)或?qū)⑵蠓€(wěn)，甚至有小幅反彈。但是鑒于四季度一貫是債券市場的淡季，銀行等機構(gòu)配置需求有限，而供給壓力不減，債市的弱勢趨勢難以得到根本性的扭轉(zhuǎn)。

　　國債期貨上周五的止跌并有小幅反彈，可能也反映了市場對后市資金面的樂觀情緒。但此輪國債期、現(xiàn)貨的雙雙調(diào)整中，國債期貨調(diào)整幅度小于現(xiàn)券，國債期貨市場的風(fēng)險或許并沒有完全釋放，上周五國債期貨相對于活躍CTD國債130020的IRR高達(dá)6%以上，遠(yuǎn)高于7天期回購利率和3個月shibor，也顯示國債期貨的價格相對于最便宜可交割券有所偏高，如果下周現(xiàn)券價格繼續(xù)向下調(diào)整，國債期貨仍有下跌空間。如果下周現(xiàn)券出現(xiàn)反彈，國債期貨也有可能止跌企穩(wěn)。

　　操作策略上建議擇機進(jìn)行買入基差交易，也就是買入現(xiàn)券的同時賣出國債期貨，在未來基差如期增大時，可反向操作平倉獲利，因為從基差來看，上周五國債期貨的收盤價相對于活躍CTD國債130020的基差為-0.34，國債期貨上市以來基差的均值為-0.10左右，目前的基差處于國債期貨上市以來的低點，是進(jìn)行買入基差交易的較好時點。在國債期、現(xiàn)貨兩端同時操作買入基差，也可以避免單方向做空國債期貨而面臨的后市資金面寬松、現(xiàn)券價格上升，期貨價格也跟隨上升的風(fēng)險。