最低價(jià)交割債券（CTD）

　　轉(zhuǎn)換系數(shù)計(jì)價(jià)系統(tǒng)的目的在于使任何適于交割的債券能以同樣經(jīng)濟(jì)價(jià)格交易。從理論上來(lái)講，這對(duì)有權(quán)選擇交割任何合適債券的空頭沒(méi)有影響。

　　但是，CF系統(tǒng)實(shí)際上并不完美。我們?cè)谘芯楷F(xiàn)貨債券價(jià)格與本金發(fā)票額之間的關(guān)系之后，發(fā)現(xiàn)特定的債券會(huì)趨于成為“最低價(jià)交割（cheapest-to-deliver，CTD）債券”。

　　例如，2013年1月10日，投資者可能以114-00

　?。?14023.44美元/100000美元面值單位）的價(jià)格買(mǎi)入2019年到期3-3/8%收益率(3-3/8%-19)的國(guó)債，當(dāng)時(shí)2022年到期1-3/4%收益率(1-3/4%-22)的國(guó)債估值為99-18 （99585.94美元/100000美元面值單位）。比較這些現(xiàn)貨價(jià)值與本金發(fā)票額（如下表），我們認(rèn)為交割3-3/8%-19國(guó)債可能損失679.18美元，而交割1-3/4%-22國(guó)債則可能損失6357.52美元。 因此，我們可得出結(jié)論，用3-3/8%-19中期國(guó)債交割比用1- 3/4%-22國(guó)債更便宜或更經(jīng)濟(jì)。

　　基差

　　通常，我們希望能找到一種單一債券或者可能的情況下有少量類(lèi)似債券成為CTD。該辨識(shí)結(jié)果對(duì)在現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)進(jìn)行套利的基差交易者(basis trader)來(lái)說(shuō)具有重要意義。

　　基差描述現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間的關(guān)系，并且可定義為現(xiàn)貨價(jià)格減去“調(diào)整后的期貨價(jià)格”或者期貨價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換系數(shù)。因而，基差與交割時(shí)可能實(shí)現(xiàn)的收益或損失相似。但是和該類(lèi)收益或損失不一樣的是，基差一般用X/32來(lái)表示。例如，1-1/4點(diǎn)可能表示為40/32。它還代表“反向計(jì)算”，即我們比較的是現(xiàn)貨價(jià)格減去調(diào)整后期貨價(jià)格，而不是期貨發(fā)票價(jià)格減去現(xiàn)貨價(jià)格。

　　基差交易一般以反映交易當(dāng)中債券轉(zhuǎn)換系數(shù)的比率來(lái)進(jìn)行交易。

　　買(mǎi)入基差=買(mǎi)入現(xiàn)貨債券并賣(mài)出期貨

　　賣(mài)出基差=賣(mài)出現(xiàn)貨債券并買(mǎi)入期貨

　　例如，如果要通過(guò)買(mǎi)入1000萬(wàn)美元面值的3-3/8%-19中期國(guó)債來(lái)買(mǎi)入基差，那么可能會(huì)根據(jù)0.8604的轉(zhuǎn)換系數(shù)來(lái)賣(mài)出86手2013年3月期貨。

　　例如，如果要通過(guò)賣(mài)出1000萬(wàn)美元面值的1-3/4%-22中期國(guó)債來(lái)賣(mài)出基差，那么可能會(huì)根據(jù)0.7077的轉(zhuǎn)換系數(shù)來(lái)買(mǎi)入71手2013年3月期貨。

　　通過(guò)參考CF確定的比率來(lái)交易基差，則可以大致上平衡價(jià)差交易兩邊的變動(dòng)或者波動(dòng)率。 直觀來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)換系數(shù)一般反映現(xiàn)貨頭寸相對(duì)于期貨合約的價(jià)值。如果CF反映相對(duì)價(jià)值，那么它也將可能反映相對(duì)波動(dòng)率或價(jià)格變動(dòng)。

　　為什么發(fā)行CTD？

　　如果轉(zhuǎn)換系數(shù)計(jì)價(jià)系統(tǒng)發(fā)揮十足的作用，那么所有適于交割的債券均應(yīng)有類(lèi)似的基差，并且具有相似的經(jīng)濟(jì)價(jià)格以作為交割債券。不過(guò)正如上文所述，常常發(fā)生的是僅有單一債券或者數(shù)份類(lèi)似的債券會(huì)成為CTD。

　　轉(zhuǎn)換系數(shù)計(jì)價(jià)系統(tǒng)并不完美，由于它盲目地基于以下假設(shè)：1.所有適于交割的債券有同樣的收益率，2.該收益率為6%。但是，另外還存在許多影響國(guó)債收益率的“現(xiàn)貨市場(chǎng)偏差”。

　　在收益率高于或低于期貨合約規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)的6%時(shí)，轉(zhuǎn)換系數(shù)計(jì)算當(dāng)中更多的數(shù)學(xué)偏差會(huì)使結(jié)果向特定票息和到期期限的債券傾斜。因此，我們可以進(jìn)一步講“轉(zhuǎn)換系數(shù)偏差”。