周四，在央行繼續(xù)暫停逆回購及PMI初值向好的情況下，國債期貨主力合約TF1312一路下行至93.556，逼近前期低點，隨后小幅反彈，最終收于93.600，下跌0.22%。

　　通脹壓力依然不減

　　數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP 同比增長7.8%，這為年內(nèi)“穩(wěn)增長”目標(biāo)的實現(xiàn)打下了基礎(chǔ)。即使四季度經(jīng)濟有所回落，全年7.5%的增長目標(biāo)也不難實現(xiàn)。24日公布的10月匯豐PMI初值為50.9，好于預(yù)期的49.8，也是七個月以來的高點。分項中，產(chǎn)出指數(shù)為51.0，創(chuàng)6個月來新高，新訂單保持?jǐn)U張，庫存指數(shù)也轉(zhuǎn)為擴張，顯示制造業(yè)依然在上行通道中。十八屆三中全會將研究全面深化改革并作總體部署，其中第一大內(nèi)容就是有關(guān)經(jīng)濟體制的改革，料四季度央行放松貨幣政策的概率不大。

　　通脹方面，9月CPI同比增長3.1%，重回“3時代”，也創(chuàng)下近七個月來新高。商務(wù)部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，上周全國36個大中城市食用農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)市場價格環(huán)比上漲0.1%，其中18種蔬菜平均價環(huán)比上漲1.8%（去年10月份該數(shù)據(jù)為跌12.1%），在蔬菜價格上漲和去年環(huán)比低基數(shù)作用下，預(yù)計10月份CPI仍將上行，債市也將繼續(xù)承壓。

　　央行暫停逆回購，資金利率大幅跳升

　　周四央行繼續(xù)暫停逆回購，逆回購階段性暫停已成定局。央行暫停逆回購主要是應(yīng)對由外匯占款意外飆升所導(dǎo)致的流動性過剩及信貸增速居高不下造成的通脹壓力。由于三季度以來中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好，加上隨著十八屆三中全會的臨近，市場對改革的期待也在增加，人民幣升值預(yù)期增強。此外，23日公布的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，就業(yè)人口增長14.8萬人，遠不及預(yù)期，市場普遍認(rèn)為美國QE縮減將推遲至明年年初，這刺激了投資者對新興市場的風(fēng)險偏好上升。

　　央行連續(xù)三次暫停逆回購，周四利率再度大幅上漲，資金面異常緊張。雖然外匯占款增加，但財政存款上繳及月末因素導(dǎo)致資金面快速收緊，若央行繼續(xù)暫停逆回購則資金利率中樞在月底之前難以下行。

　　供給壓力不減，需求繼續(xù)疲軟

　　近期利率債供給壓力依然存在，在弱勢氛圍下，中標(biāo)利率節(jié)節(jié)高升，23日續(xù)發(fā)行的10年期國債中標(biāo)利率為4.14%，邊際利率為4.17%，帶動二級市場利率繼續(xù)走高至4.215%，再創(chuàng)近五年新高。下周將有280億元國債、260億元國開債、100億元進口債發(fā)行，共計640億元，供給量較本周有所回落。

　　同時，利率債近期投標(biāo)倍數(shù)不高顯示需求繼續(xù)疲軟。根據(jù)美國經(jīng)驗，在利率市場化初期將抬升資金成本，隨著我國利率市場化進程的加快，資金利率也將提升，從而倒逼銀行等機構(gòu)風(fēng)險偏好加大，導(dǎo)致其對利率債需求不高。雖然目前國債利率處于歷史高位，已具備估值優(yōu)勢，但在政府對經(jīng)濟增長容忍度提升以及大力推進改革的背景下，這種橫向的對比意義有所減弱。在銀行、保險（放心保）繼續(xù)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金利率、CPI中樞持續(xù)上升的情況下，利率或?qū)⒗^續(xù)小幅上行。

　　由此可見，利空因素并未消退，甚至繼續(xù)強化，地方債審計結(jié)果未出，也對債市構(gòu)成潛在風(fēng)險，國債期貨近期將繼續(xù)保持弱勢格局。從技術(shù)層面來看，期債最低價位已逼近歷史低點93.494，“倒V”形態(tài)已經(jīng)形成，7年期國債利率也已創(chuàng)近五年新高，國債期貨后期雖弱勢但跌幅或有限。

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